第二節(jié)　債券風險的測量
　　命題點一　風險種類
　　(一)利率風險
　　利率風險是由于利率水平變化而引起的債券報酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風險。所有證券價格趨于與利率水平變化成反向變動。在利率水平變化時，長期債券的變化幅度大于短期債券價格的變化幅度。
　　(二)再投資風險
　　一般而言，期限較長的債券和息票率較高的債券的再投資風險相對較大。
　　(三)流動性風險
　　流動性風險主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說，買賣價差越大，流動性風險就越高。
　　(四)經(jīng)營風險
　　經(jīng)營風險與公司經(jīng)營活動引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。經(jīng)營風險被分為外部經(jīng)營風險和內(nèi)部經(jīng)營風險。外部經(jīng)營風險與那些超出公司控制的環(huán)境因素相聯(lián)系；內(nèi)部經(jīng)營風險通過公司的運營效率得到體現(xiàn)。低質(zhì)量債券要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報率，因此又被稱為高收益?zhèn)?
　　(五)購買力風險
　　債券投資的名義收益率包括實際回報率和持有期內(nèi)的通貨膨脹率。由于通貨膨脹率處于變化過程中，因此投資者并不總能預料到通貨膨脹率的變化程度。
　　(六)匯率風險
　　當投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計算但換算成本幣償還的時候，投資者就面臨著匯率風險。
　　(七)贖回風險
　　對于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說，投資者面臨贖回風險。這種風險來源于三個方面：①可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性：②債券發(fā)行人往往在利率走低時行使贖回權(quán)，從而加大了債券投資者的再投資風險；③由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。
　　命題點二　測算債券價格波動性的方法
　　(一)基點價格值
　　應(yīng)計收益率每變化1個基點時所引起的債券價格的絕對變動額。
　　(二)價格變動收益率值
　　要計算該指標，首先需要計算當債券價格下降x元時的到期收益率值。新的收益率值與初始收益率的差額即債券價格變動x元時的收益率值。其他條件相同時，債券價格收益率值越小，說明債券的價格波動性越大。
　　(三)久期
　　測量債券價格相對于收益率變動的敏感性指標。
　　附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對于零息債券而言，麥考萊久期和到期期限完全相同。
　　我們知道，在其他因素不變的情況下，久期越大，則到期期限越長，債券價格的波動性越大。對于普通債券而言，當其他因素不變時，票面利率越低，麥考萊久期及修正的麥考萊久期應(yīng)越大。麥考萊久期能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此，具有相同麥考萊久期的債券，其利率風險是相同的。這樣，麥考萊久期就可進一步用于對債券價格利率風險的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標投資期不同的債券進行投資，只要麥考萊久期與目標投資期相同，就可以消除利率變動的風險，這被稱為利息免疫。
　　(四)凸性
　　大多數(shù)債券價格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。
　　當收益率變動時，用修正期限來計算的債券價格變動與實際的價格變動總是存在誤差。
　　當收益率降低時，估算的價格上升幅度小于實際的價格上升幅度；當收益率上升時，估算的價格的下降幅度又大于實際價格的下降幅度。凸性的作用在于可以彌補債券價格計算的誤差，更準確地衡量債券價格對收益率變化的敏感程度。凸性對于投資者是有利的，在其他情況相同時，投資者應(yīng)當選擇凸性更大的債券進行投資。
　　流動性較強的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流動性的價值。要衡量債券的流動性價值，需要結(jié)合債券市場的具體情況，將期限結(jié)構(gòu)、信用等級等相似債券的收益率水平進行比較，得出近似值，然后通過觀察債券市場的波動情況不斷加以修正。

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