第九章 期權估價
第一節 期權概述
期權的概念和種類
(一)期權
1.含義
期權是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利。
2.要點
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主要要點 |
含義 |
需注意的問題 |
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期權是一種權利 |
期權合約至少涉及購買人和出售人兩方。 |
持有人只享有權利而不承擔相應的義務。 |
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期權的 標的物 |
期權的標的物是指選擇購買或出售的資產。它包括股票、政府債券、貨幣、股票指數、商品期貨等。期權是這些標的物“衍生”的，因此稱衍生金融工具。 |
值得注意的是，期權出售人不一定擁有標的資產。期權是可以“賣空”的。期權購買人也不一定真的想購買資產標的物。因此，期權到期時雙方不一定進行標的物的實物交割，而只需按價差補足價款即可。 |
(二)期權的種類
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分類標準 |
種類 |
特征 |
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按照期權執行時間 |
歐式期權 |
該期權只能在到期日執行。 |
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美式期權 |
該期權可以在到期日或到期日之前的任何時間執行。 |
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按照合約授予期權持有****利的類別 |
看漲期權 |
看漲期權是指期權賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標的資產的權利。其授予權利的特征是“購買”。因此也可以稱為“擇購期權”、“買入期權”或“買權”。 |
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看跌期權 |
看跌期權是指期權賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標的資產的權利。其授予權利的特征是“出售”。因此也可以稱為“擇售期權”、“賣出期權”或“賣權”。 |
期權的到期日價值(執行凈收入)和凈損益
1.看漲期權
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項目 |
計算公式 |
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到期日價值 |
多頭看漲期權到期日價值=Max（股票市價－執行價格，0） |
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空頭看漲期權到期日價值=－Max（股票市價－執行價格，0） |
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凈損益 |
多頭看漲期權凈損益=多頭看漲期權到期日價值－期權價格 |
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空頭看漲期權凈損益=空頭看漲期權到期日價值＋期權價格 |
2.看跌期權(賣權)
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項目 |
計算公式 |
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到期日價值 （執行凈收入） |
多頭看跌期權到期日價值=Max（執行價格－股票市價，0） |
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空頭看跌期權到期日價值=－Max（執行價格－股票市價，0） |
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到期日凈損益 |
多頭看跌期權凈損益=多頭看跌期權到期日價值－期權價格 |
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空頭看跌期權凈損益=空頭看跌期權到期日價值＋期權價格 |
期權的投資策略
(一)保護性看跌期權
1.含義
股票加看跌期權組合，稱為保護性看跌期權。是指購買1份股票，同時購買該股票1份看跌期權。
2.圖示
3.組合凈損益
組合凈損益=執行日的組合收入-初始投資
(1)股價<執行價格：執行價格-(股票投資買價+期權購買價格)
(2)股價>執行價格：股票售價-(股票投資買價+期權購買價格)
4.特征
鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預期也因此降低了。
(二)拋補看漲期權
1.含義
股票加空頭看漲期權組合，是指購買1份股票，同時出售該股票1份看漲期權。
2.圖示
3.組合凈損益
組合凈損益=執行日組合收入-初始投資
(1)股價<執行價格：股票售價+期權(出售)價格-股票投資買價
(2)股價>執行價格：執行價格+期權(出售)價格-股票投資買價
4.結論
拋補期權組合鎖定了(最高)凈收入即到期日價值，最多是執行價格。
(三)多頭對敲
1.含義
多頭對敲是指同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同。
2.圖示
3.適用范圍
多頭對敲策略對于預計市場價格將發生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。
4.組合凈損益
組合凈損益=執行日組合收入-初始投資
(1)股價<執行價格：(執行價格-股票售價)-兩種期權(購買)價格
(2)股價>執行價格：(股票售價-執行價格)-兩種期權(購買)價格
5.結論
多頭對敲的最壞結果是到期股價與執行價格一致，白白損失了看漲期權和看跌期權的購買成本。股價偏離執行價格的差額必須超過期權購買成本，才能給投資者帶來凈收益。
