四、綜合題（本題共 15 分，涉及計算的，要求列出計算步驟，否則不得分，除非題目特別說明不需要列出計算過程。）
甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營業(yè)務是易拉罐的生產(chǎn)和銷售。為進一步滿足市場需求，公司準備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。目前，正在進行該項目的可行性研究。
相關資料如下：
（1）該項目如果可行，擬在 2016 年 12 月 31 日開始投資建設生產(chǎn)線，預計建設期 1 年，即項目將在 2017 年 12 月 31 日建設完成，2018 年 1 月 1 日投資使用，該生產(chǎn)線預計購置成本 4 000 萬元，項目預期持續(xù) 3 年，按稅法規(guī)定，該生產(chǎn)線折舊年限 4 年，殘值率 5%。按直線法計提折舊，預計 2020 年 12 月 31 日項目結(jié)束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值 1 800 萬元。
（2）公司有一閑置廠房擬對外出租，每年租金 60 萬元，在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線，安裝期間及投資后，該廠房均無法對外出租。
（3）該項目預計 2018 年生產(chǎn)并銷售 12 000 萬罐，產(chǎn)銷量以后每年按 5%增長，預計易拉罐單位售價 0.5 元，單位變動制造成本 0.3 元，每年付現(xiàn)銷售和管理費用占銷售收入的10%，2018 年、2019 年、2020 年每年固定付現(xiàn)成本分別為 200 萬元、250 萬元、300 萬元。
（4）該項目預計營運資本占銷售收入的 20%，墊支的營運資本在運營年度的上年年末投入，在項目結(jié)束時全部收回。
（5）為籌資所需資金，該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進行籌資，發(fā)行期限 5 年、面值1000 元，票面利率 6%的債券，每年末付息一次，發(fā)行價格 960 元。發(fā)行費用率為發(fā)行價格的 2%，公司普通股β系數(shù) 1.5，無風險報酬率 3.4%，市場組合必要報酬率 7.4%。當前公司資本結(jié)構(gòu)（負債/權(quán)益）為 2/3，目標資本結(jié)構(gòu)（負債/權(quán)益）為 1/1。
（6）公司所得稅稅率 25%。
假設該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在 2016 年末，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末。
要求：(1)計算債務稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項目加權(quán)平均資本成本。
（2）計算項目 2016 年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項目凈現(xiàn)值，并判斷該項目是否可行
（計算過程和結(jié)果填入下方表格）。
（3）假設其他條件不變，利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格。
【答案】
（1）到期收益率法：960×（1-2%）=1000×6%×（P/A，I，5）+1000×（P/F，I，5）
內(nèi)插法求利率：
當利率=7%時，凈現(xiàn)值 959.01
當利率=8%時，凈現(xiàn)值 920.16
（I-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01）
I=7.47%
稅后債務資本成本=7.47%×（1-25%）=5.60%
貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1，貝塔權(quán)益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75
股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40%。
加權(quán)資本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%
（2）年折舊額=4000×（1-5%）/4=950（萬元）
項目終結(jié)點的賬面價值=4000-950×3=1150（萬元）
單位：萬元
| 2016 年末 | 2017 年末 | 2018 年末 | 2019 年末 | 2020 年末 | |
| 設備購 置支出 | -4000 | ||||
| 稅后收 入 | 12000×0.5 ×（1-25%） =4500 | 4725 | 4961.25 | ||
| 稅后付 現(xiàn)成 本： | |||||
變動成 本 | -12000×0.3 ×（1-25%） =-2700 | -2835 | -2976.75 | ||
| 付現(xiàn)銷 售管理 費用 | -12000×0.5 ×10%×（1- 25%）=-450 | -472.5 | -496.125 | ||
| 付現(xiàn)固 定成本 | -200×（1- 25%）=-150 | -250×（1- 25%）=- 187.5 | -300×（1- 25%）=-225 | ||
| 折舊抵 稅 | 950× 25%=237.5 | 237.5 | 237.5 | ||
| 變現(xiàn)收 入 | 1800 | ||||
| 變現(xiàn)收 益納稅 | -（1800- 1150）×25%=- 162.5 | ||||
| 營運資 本 | -12000×0.5 ×20%=-1200 | -60 | -63 | ||
| 營運資 本收回 | 1323 | ||||
| 喪失稅 后租金 收入 | -60×（1- 25%）=-45 | -45 | -45 | -45 | -45 |
| 現(xiàn)金凈 流量 | -4045 | -1245 | 1332.5 | 1359.5 | 4461.375 |
| 折現(xiàn)系 數(shù)8% | 1 | 0.9259 | 0.8573 | 0.7938 | 0.7350 |
| 現(xiàn)金流 量現(xiàn)值 | -4045 | -1152.75 | 1142.35 | 1079.17 | 3279.11 |
| 凈現(xiàn)值 | 302.88 |
項目凈現(xiàn)值大于零，所以項目可行。
（3）設增加的購置成本為 X 萬元。
折舊：（4000+ X）×（1-5%）/4=950+ X×（1-5%）/4=950+0.2375 X
折舊抵稅=237.5+0.059375 X
增加的折舊抵稅=0.059375 X
賬面價值=（4000+ X）-（950+0.2375 X）×3=1150+0.2875 X
變現(xiàn)價值=1800
變現(xiàn)相關現(xiàn)金流量=1800-（1800-1150-0.2875 X）×25%=1637.5+0.071875 X
增加的變現(xiàn)相關現(xiàn)金流量=0.071875 X-X+0.059375 X×（P/A,8%,3）×（P/F,8%,1）+0.071875 X×（P/F,8%,4）=-302.88
解得 X=376.03（萬元）
能夠接受的最高購置價格=4000+376.03=4376.03（萬元）。
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