企業的財務管理其實就是對資金的管理，即對資金的籌集和使用的管理，管理的目的就在于如何用較低的籌資成本取得較大的投資收益。它主要涉及四個方面的問題：籌資決策（資金成本的計算、財務杠桿的計量以及資本結構）、投資決策（對方案進行可行性分析與評價）、資產管理和股利分配。首先來看籌資決策中的資金成本：
   一、資金成本
1．概念：企業為了籌集和使用資金必須付出的費用，包括籌資費用和用資費用。其中：
籌資費用是指為取得資金發生的各種手續費用，比如為發行股票、債券支付的印刷費、發行手續費、律師費、資信評估費用 、公證費用、擔保費等等。具體地，例如，債券的籌資費用就主要包括申請發行債券的手續費、債券注冊費、印刷費、上市費用以及推銷費用等。
用資費用是指為使用資金發生的費用，比如，股息、債券利息、貸款利息。
由于籌資費用通常在資金籌措時一次支付，使用資金過程中不再發生，因此可視為籌資數量的一項扣除。因此，資金成本的一般計算公式為：
資金成本=每年的用資費用 / （籌資數額-籌資費用），即用相對數表示。
資金成本的用途：
1）資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據，企業一般都要選擇資金成本的籌資方式。
2）資金成本還是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準，只有投資項目的投資收益率高于資金成本時才是可接受的，否則無利可圖。
2．籌資方式：
企業一般通過以下幾種方式籌集資金：
負債資金
          銀行貸款
發行債券
權益資金
發行股票（優先股和普通股）
留存收益
負債資金成本
3．個別資金成本：指用各種籌資方式籌集資金的成本。與上述籌資方式相對應的就有：銀行貸款成本
        債券成本
        優先股成本
權益資金成本
        普通股成本
        留存收益成本
個別資金成本計算公式一覽表

	成本計算公式	字符代表含義
債券	B·i·（1-T）/ B0（1- f）	B為面值，i為票面利率 B0為籌資額，f為籌資費率 T為所得稅稅率
銀行貸款	i(1- T)	i 為銀行貸款利率
優先股	D / P0（1-f）	D為每年股利，P0為發行總額， f為籌資費率
普通股	股利固定時：D/V0（1-f） 股利不固定：D1/ V0(1-f) + g	D為每年股利，V0為普通股現值 D1為預期年股利，
留存收益	D/V0或D1/V0  + g	同普通股

注：上述五個公式中，書上出現例題的是債券和普通股成本計算，所以這兩種資本成本計算公式一定要重點掌握。
例：債券面值2000萬元，票面利率12%，發行期限25年，按面值等價發行，發行費用為籌資總額的3%，所得稅稅率為33%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是（ ）
解：B·i·（1-T）/ B0（1- f）=2000×12%（1-33%）/2000（1-3%）=8.29%
   其中，因為該債券按面值等價發行，所以B=B0=2000萬
   注意：籌資費用與籌資費率的區別，若已知籌資費用為600元，則分母就只需用2000-600即可。
 小結：1）以上各種資金來源中，普通股股東在企業破產后的求償權位于后，其所承擔風險，所以普通股的成本也是的。
      2）留存收益和普通股的利息是不固定的，其它方式的利息則是固定的。
4．加權平均的資金成本
   現實中，企業不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。為進行籌資決策，就要計算企業全部資金的綜合成本。綜合資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權數，對個別資金成本進行加權平均確定的，因而又稱加權平均資金成本。其計算公式為：
其中，Kj  表示第j種個別資金成本，Wj表示第j種個別資金成本占全部資金比重（權數）
例：企業現有資金結構如下：債券200萬元，普通股600萬元，留存收益200萬元，各種資金的成本分別為8%，12%和10%，則該企業綜合的資金成本為（ ）。
解：首先計算各種資金占所有資金總額的比重
    債券：200 /（200+600+200）=20%
    普通股：600/（200+600+200）=60%
    留存收益：200 /（200+600+200）=20%
    再計算各資金的個別資金成本，由于在此題目已知，所以，
    該企業綜合資金成本為：20%×8%+60%×12%+20%×10%=10.8%
 
5．資金的邊際成本：指資金每增加一個單位所增加的成本。（一般了解）
 
小結：在實際中，個別資金成本、加權平均資金成本與邊際資金成本各有不同的適用性。在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本；在進行資本結構決策時，使用加權平均資金成本；在進行追加籌資決策時，使用邊際資金成本。
 
二、財務杠桿
1．概念：企業負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是，當息稅前盈余增大時，每一元盈余所負擔的利息就會相對地減少，從而給普通股股東帶來更多的盈余。這種由于固定財務費用的存在，使普通股每股盈余變動的幅度大于息稅前盈余變動的幅度的現象稱為財務杠桿。
例P195頁表7-1-1。甲公司資金結構中全部為普通股200萬，乙公司則普通股和債務各有100萬。當兩家公司的息稅前盈余都增加40000元時，有固定債務利息的乙公司的每股普通股的盈余則比沒有債務利息的甲公司增長得更多，即給投資者的收益帶來更多大幅度的增長。可見，只要企業資金來源結構中有固定債務，則杠桿作用就會存在。當然，如果息稅前盈余都下降，則乙公司每股盈余也將下降得更多，風險也較大，常稱為由財務杠桿帶來的財務風險。
2．原理：由于固定費用的存在，當業務量發生較小的變化時，利潤會產生比較大的變化。
  3．財務杠桿的計量：各家企業的財務杠桿作用大小是不一樣的，其計量指標一般采用財務杠桿系數。它是普通股每股盈余的變動率與息稅前盈余變動率的比值。如表7-1-1的資料中：
甲企業的財務杠桿系數=[（6-5）/5] / [（240000-200000）/200000]=1
  乙企業的財務杠桿系數=[（8-6）/6] / [（240000-200000）/200000]=1.67
可見，財務杠桿系數越大，財務杠桿效應也越大，當然，企業財務風險也會越大。
 
三、資本結構：指企業各種資金的構成及其比例關系。總的說來，主要指負債資金的比率即負債資金在企業全部資金中所占的比重。前面已說過，負債資金在給企業帶來財務杠桿作用的同時，也會加大企業的財務風險。所以，企業必須權衡財務風險和資金成本的關系，確定優的資本結構。
  優資本結構是指在一定條件下使企業加權平均資金成本、企業價值的資金結構。確定企業優資本結構的方法有三種：
1）息稅前盈余-每股盈余分析法：即找出使企業無債結構的每股盈余等于有債
結構的每股盈余的息稅前盈余平衡點，判斷標準是：當盈利能力大于這一點時，則負債較有利，當盈利能力小于這一點時，則不應有或不應再增加負債。平衡點的計算公式如下： 
         （EBIT-I₁）（1-T）-D₁ / N₁=（EBIT-I₂）（1-T）-D₂/ N₂
其中，EBIT為每股盈余無差異點的息稅前盈余
      I1、I2為兩種籌資方式下的年利息
      D1、D2為兩種籌資方式下的優先股股利
      N1、N2為兩種籌資方式下的普通股股數。
例題：見書上P197頁。
提示：表7-1-2中，普通股由原來的200000變為300000，是由于增發了10000股，每股25元的發行價，但面值又是10，所以此時相當于溢價發行，溢價收入（25-10）×10000=150000計入資本公積，所以，普通股股本只增加了10×10000=100000元，即變為300000，資本公積則由原來的250000+150000=400000元。
  表7-1-3中的年利息分別是兩種資本結構下的公司債×利率8%得到，如增發股票條件下，利息=100000×8%=8000；
增發債券條件下，利息=350000×8%=28000。
普通股股數=普通股總額÷面值10 。
  2）比較資金成本法：即分別計算各籌資方案的加權平均資金成本，再根據加權平均資金成本的高低來確定資本結構，哪個方案的加權平均資金成本就選哪個。
  步驟：A、首先計算初始資本結構的加權平均資金成本。
        B、再依次計算可供選擇的各方案的加權平均資金成本，
        C、比較出各方案中的加權平均資金成本，選優。
例題：參見書上P198頁。
  3）因素分析法：這是一種用定性分析來確定企業資本結構（是否負債、負債多少）的方法。它主要考慮的因素有：企業銷售情況、所有者和管理人態度、貸款人和信用評級機構、行業因素、企業規模、企業財務狀況、資產結構（固定資產與流動資產的比例關系）、所得稅率高低、利率水平的變動趨勢等九大因素。
在這部分內容的學習中，哪些情況企業可能舉債多一些，哪些情況又可能少負債，大家一定要注意把握和領會。比如，股權分散的企業可能會更多地選擇發行股票來籌資；而股權集中的企業為了避免控制權的分散，則會盡量選擇優先股或負債的方式來籌資，而不會選擇普通股籌資。
 
下面，我們再來看投資決策中的各類評價指標如何運用于投資決策分析。所謂投資決策就是合理運用籌集到的資金以獲取投資收益的決策。在對各投資項目進行選擇時，可通過計算貼現現金流量指標和非貼現現金流量指標來決策。
四、非貼現現金流量指標
指不考慮資金時間價值，直接根據不同時期的現金流量來分析項目經濟效益的種種指標。所謂資金的時間價值是指：資金經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，一般用增加價值占投入貨幣的百分數來表示。
非貼現現金流量指標主要包括以下兩個指標：
1）投資回收期：指回收初始投資所需要的時間。（年）回收期短的項目較優。這種方法運用很久也廣。
計算公式：
A、若每年有相等的凈現金流量（NCF），回收期=初始投資額/每年的NCF
在這，關鍵是要計算凈現金流，它等于每年的所有現金流出減去所有現金流入。一般說來，投資、墊支、稅金、成本、維護費用等都屬于現金流出，而銷售收入、殘值回收、營運資金回收等則屬于現金流入。
例；見書上P201甲方案。
提示：營業現金流量=稅后利潤+折舊
折舊=10000/5=2000
利潤=（6000-2000-2000）（1-40%）=1200
              所以，1200+2000=3200
B、若每年的凈現金流量不等，則應先計算各年尚未回收的投資額。
例：見書上P201頁乙方案。
 提示：營業現金流量=稅后利潤+折舊
折舊=（12000-2000）/5=2000
           第1年稅后利潤=（8000-3000-2000）（1-40%）=1800
所以，第1年營業現金流量=1800+2000=3800
           第2年稅后利潤=（8000-3000-400-2000）（1-40%）=1560
所以，第2年營業現金流量=1560+2000=3560
第3年稅后利潤=（8000-3000-400-400-2000）（1-40%）=1320
所以，第3年營業現金流量=1320+2000=3320
          第4年稅后利潤=（8000-3000-400-400-400-2000）（1-40%）=1080
所以，第4年營業現金流量=1080+2000=3080
          第5年稅后利潤=（8000-3000-400-400-400-400-2000）（1-40%）=840
所以，第5年營業現金流量=840+2000=2840
 
2）平均報酬率：指投資項目壽命周期內的年平均投資報酬率，也稱平均投
資報酬率。在用該指標決策時，應事先確定一個企業要求達到的平均報酬率（必要平均報酬率），只有高于必要平均報酬率的方案才能入選，而在多個方案中一般選擇平均報酬率的方案。
計算公式：ARR=平均現金流量/初始投資額×100%
若每年的凈現金流量均等，則直接用年凈現金流量÷初始投資額×100%
若每年的凈現金流不等，則先把各年的凈現金流加起來除以年數得到年平均凈現金流，再除以初始投資額即可。
例見P201頁。
注：非貼現現金流量指標由于未能考慮資金的時間價值，往往不能正確地反
映投資項目的經濟效益，所以一般只適用于對項目的初選評估。
五、貼現現金流量指標
   指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現金流量統一折算為現時價值后，再進行分析評價的指標。各年的現金流量折現公式為：CFt/（1+k）t。
   三種方法：
1）凈現值法（NPV）：即把投資項目每年能產生的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率（資金時間價值）折算為現值，再減去初始投資后的余額。
計算方法：
首先，計算各年的營業現金凈流量，即現金流入-現金流出，一般為收入-付現成本或運營成本-所得稅，注意末一年有無殘值，若有，殘值也算末一年的收入。
其次，將各年的營業現金凈流量乘以各自相應的折現系數折算為現值。折現系數可通過年金現值系數表查出。但應注意：投資項目的期初是從第0期算起，所以年的凈現金流量的系數就是1/（1+k）1，第二年的就是1/（1+k）2，第三年的就是1/（1+k）3······等等。
后，把各年的凈現金流量的折現值加總后再減去初始投資，即可求出凈現值NPV。
決策準則：當只選擇一個投資方案時，凈現值NPV大于或等于0，就采納，反之則否決；當在多個互斥方案中選擇時，NPV者為優方案。所謂的“互斥”就是指選擇了一個方案就不能再選擇其它方案。
例見書P203表7-2-3。
 
2）內部收益率法（IRR）：也稱為內含報酬率，是使投資項目的凈現值為零的貼現率。也就是說如果用內部收益率做為資金成本來折現各年的凈現金流量，那各年的凈現金流量的折現值加總起來應該剛好等于初始投資，即二者相減得到的凈現值正好等于零。
計算方法：
首先，先預估一個貼現率i，并按此貼現率計算凈現值。如果計算出的凈現值為正數，則表示預估的這個貼現率小于該項目的實際內部收益率，所以應提高預估值再代入計算凈現值；如果計算出的凈現值為負，則表明預估的貼現率大于該方案的實際內部收益率，應降低預估值，再代入計算凈現值。（注意，用來測算的兩個相鄰的i值之間的差距在3%-5%之間，不能超過5%。比如，次自己預估了貼現率i為10%，算出來的NPV大于0，這時再試一個貼現率就是12%，或者14%，多為15%。）經過這種反復的試算，直至算出凈現值剛好由正變為負或剛好由負變為正，也即一直試算到凈現值剛好變號為止。
其次，找出與上述兩個相鄰凈現值相對應的兩個貼現率，代入下面的線性公式中即可求出內部收益率。即通過反復試算求出使NPVn略大于零時的in,再求出使NPVn+1略小于零時的in+1,在in與in+1之間用直線插值法求得內部收益率IRR。


如果每年的凈現金流量相等的方案，其計算步驟可稍簡化一些。具體內容請參見書上P203頁步、第二步、第三步三個步驟。
決策準則：當只選擇一個投資方案時，內部收益率IRR大于或等于企業的資本成本或必要報酬率（一般題目會給出）就采納，反之，則拒絕該方案；當在多個互斥方案中選擇時，內部收益率超過資本成本或必要報酬率多的方案為優方案。
 
3）利潤指數
計算方法：
首先，計算各年的營業現金凈流量；
 其次，把各年的營業現金凈流量折現、加總，
 后，用各年的凈現金流量的折現總值比上初始投資額即可算出利潤指數。
決策準則：當只選擇一個方案時，利潤指數大于或等于1則采納，否則就拒絕；當在多個互斥方案中選擇時，利潤指數超過1多的方案為優。
注意：利潤指數是用相對數來表示的，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行比選。
 
六、投資決策指標的應用：
   上述幾項決策指標可運用在企業的固定資產更新決策、投資開發時機決策、投資期決策和項目壽命不等時的投資決策等領域。
   書上P205頁例題要點講解：
1）由于兩個方案不是選擇更新就是購買新設備，屬于互斥型方案，互斥型方案的比選通常采用計算差量分析方法，即用兩方案各年各現金流出或流入項目的差額來計算營業現金流量差額，后再用營業現金流量差額來計算凈現值、內部收益率等指標。
2）直線折舊法的計算一般是：（固定資產原值-殘值）/ 設備使用年限
3）折舊是可以減稅的，所以在計算利潤時必須把它當成本減去，然而，折舊又不是真實的現金流出，所以在計算營業凈現金流量時還得把它加回來。
4）營業凈現金流量=營業收入-付現成本-所得稅
或=（收入-付現成本-折舊）（1-所得稅率）+折舊
或=稅后凈利+折舊
 
七、資產管理（1）
資產管理包括資產組合管理、流動資產管理、固定資產管理和無形資產、遞延資產管理。書上主要給介紹了現金管理、應收賬款管理以及存貨管理的內容和方法，它們都屬于流動資產管理。
1．現金管理——主要目的是確定現金持有量。有三種方法：
1）因素分析模式
   主要根據現金持有量與企業銷售收入之間的正比關系來計算，其公式如下：
現金余額=（上年現金平均占用額-不合理占用額）×（1+預計銷售收入變動率）
   例子見書上P206頁。
2）現金周轉模式
主要根據現金周轉期來確定現金持有量。其計算步驟如下：
首先，計算現金周轉期=應收賬款周轉期-應付賬款周轉期+存貨周轉期
其次，計算現金周轉率=360/現金周轉期
后，確定現金持有量=年現金需求量/現金周轉率
                      或=（年現金需求量/360）×現金周轉期
例子見書上P207頁。
3）存貨模式
   也稱鮑莫模式。認為企業的現金持有量非常類似于存貨，因此存貨的經濟訂貨批量模型可以用來確定現金持有量。其計算公式如下：
   N=(2Tb/i)1/2，其中，T為一定時期的現金需求總量，b為現金與有價證券的轉換成本，i為有價證券的利息率。
例子見書上P207頁。
 
八、資產管理（2）
2．應收賬款管理——當企業賒銷產品時，就產生了應收賬款管理的必要。
企業的應收賬款管理主要通過制訂適當的信用政策來實現。信用政策作為企業財務政策的一個重要組成部分，主要包括信用標準、信用條件和收賬政策三部分。其中：
信用標準是指企業同意向客戶提供商業信用時，客戶所必須具備的財務能力。如果客戶財務能力不能達到規定標準，則企業就不會向其賒銷商品。
信用條件是指企業制定的客戶支付賒銷款項的具體條件，主要包括信用期限、折扣期限和現金折扣。信用條件的表示方法是“1/10，n/30”，其含義是如果客戶在發票開出后10天內付款，就可享受1%的現金折扣，如果客戶放棄現金折扣，全部款項必須在30天內付清。也就是說，該信用條件是：30天為信用期限，10天為折扣期限，1%為現金折扣。
收賬政策是指當企業的信用條件被違反時，企業應采取的收賬策略。
綜合信用政策的制訂P209頁，一般了解即可。
 
3．存貨管理——主要目的是使存貨總成本TC（采購成本、訂貨成本、儲存成本和短缺成本）。其方法是通過確定經濟訂購批量來實現管理。經濟訂購批量是使存貨總成本的采購批量，可通過對總成本TC求導得出其計算公式如下：經濟訂購批量Q=（2AF/C）1/2
經濟訂購批次=A/Q或=（CA/2F）1/2
其中，A為一定時期的存貨需求總量，C為單位存貨儲存成本，F為每次訂貨成本，Q為經濟訂購批量
例子見書上P210頁，
（提示：該題的存貨總成本為：儲存成本 + 訂貨成本  + 采購成本
= （Q/2）×C +（A/Q）×F + A×采購價）
                          平均庫存量
 
九、股利政策概念及其影響因素
1．概念：股利政策是股份公司關于是否發放股利、發放多少以及何時發放的方針和政策。它有狹義和廣義之分。
企業的稅后利潤分配中，通常把以盈余公積金、公益金和未分配利潤等形式留在企業的部分叫保留盈余、留用利潤或留存收益。而把以現金方式支付給股東的利潤叫股利。
從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。
 
2．股利政策的影響因素：共有八個方面：
1）法律方面，主要應遵守三個原則：保護資本完整、股利出自盈利、確保債務契約。
2）控制權的大小約束：股利派發將增加將來依靠發行新股尤其是普通股籌資的可能性，而發行新股又意味著企業控制權有旁落他人的可能，但少發股利又可能引起現有股東不滿，所以這種兩難境地就影響企業決策。
3）籌資能力和償債需要：償債能力強，可按較高比率支付股利，用現有貨幣資金償債，則應盡量少發。
4）公司資產的流動性：流動資產多則變現能力強，強多發股利，但不應為支付股利降低公司財產的流動性。
5）投資機會。投資機會多需要大量現金，應從緊支付股利。
6）公司加權資金成本：股利政策對公司加權資金成本的影響表現在四個方面：留存收益的多少、股利的信號作用（股利下降容易引發股價下跌）、投資者對股利風險和資本增值風險的看法、資本結構的彈性（股利政策在資本結構彈性小的公司比彈性大的公司更重要）。
7）股利政策慣性：要作重大調整時應考慮歷年股利政策的連續性和穩定性，以免影響企業聲譽、股票價格、負債能力和信用。
8）投資者結構或股東對股利分配的態度：考慮他們不一致的態度，以平衡公司和各類股東的關系。
可見，決策股利政策實際上主要還是依靠定性判斷。
 
十、股利政策的基本類型：
股利政策可按不同標準分為不同類型。
按股利發放占公司凈收益的比率大小可分為全額發放政策、高股利、低股利和無股利政策；
按股利發放的時間頻率可分為一年一次、一年兩次和每季發放政策；
按股利發放的具體形式可分為現金、實物、公司債和股票股利等；
按股利發放的穩定程度可分為以下五種：
1）剩余股利政策：企業經營較好，就可首先確定優資金結構，根據這個結構來確定所需權益資金數額，將企業的稅后利潤首先用于權益資金的需要，如有剩余，再將其分給普通股股東。
2）定額股利政策：不管盈余多少，都維持固定的股利。這種政策雖然有利于穩定股價，投資者風險較小，但可能會出現資金短缺、財務狀況惡化的后果。
3）穩定增長的股利政策：股利額逐年上升，雖然可形成企業穩定增長的市場形象，但前提必須要有不斷增加的盈利，一般只適用于穩定發展的大中型企業。
4）變動的股利政策：股利支付比率固定，這樣每股股利就隨著盈余的多少而進行調整。雖然盈余和股利的支付能力配合很好，但不利于股價的穩定。
5）正常股利加額外股利的政策：不管公司盈利如何首先確定一個較低的固定股利，每年再視公司盈利情況確定各年的額外股利。這一政策適宜于企業盈余和現金流量波動都比較劇烈的情況。