五、綜合題(本類題共2題，共25分，第1小題10分，第2小題15分，共25分。凡要求計算的項目均須列出計算過程;計算結果出現小數的，均保留小數點后兩位小數，百分比指標保留百分號前兩位小數。凡要求解釋、分析、說明理由的內容，必須有相應的文字闡述。)
50[簡答題]
乙公司是一家上市公司，該公司2014年末資產總計為10000萬元，其中負債合計為2000萬元。該公司適用的所得稅稅率為25%。相關資料如下：
資料一：預計乙公司凈利潤持續增長，股利也隨之相應增長。相關資料如表1所示：
表1 乙公司相關資料
資料二：乙公司認為2014年的資本結構不合理，準備發行債券募集資金用于投資，并利用自有資金回購相應價值的股票，優化資本結構，降低資本成本。假設發行債券不考慮籌資費用，且債券的市場價值等于其面值，股票回購后該公司總資產賬面價值不變，經測算，不同資本結構下的債務利率和運用資本資產定價模型確定的權益資本成本如表2所示：
表2 不同資本結構下的債務利率與權益資本成本
注：表中“×”表示省略的數據。
要求：
(1)根據資料一，利用資本資產定價模型計算乙公司股東要求的必要收益率;
(2)根據資料一，利用股票估價模型，計算乙公司2014年末每股股票的內在價值;
(3)根據上述計算結果，判斷投資者2014年末是否應該以當時的市場價格買入乙公司股票，并說明理由;
(4)確定表2中英文字母代表的數值(不需要列示計算過程);
(5)根據(4)的計算結果，判斷這兩種資本結構中哪種資本結構較優，并說明理由;
(6)預計2015年乙公司的息稅前利潤為1400萬元，假設2015年該公司選擇債務為4000萬元的資本結構，2016年的經營杠桿系數(DOL)為2，計算該公司2016年的財務杠桿系數(DFL)和總杠桿系數(DTL)。
參考解析：(1)必要收益率=4%+1.25×(10%-4%)=11.5% (2)每股股票內在價值=0.5/(11.5%-6.5%)=10(元)
(3)由于內在價值10元高于市價8.75元，所以投資者應該購入該股票。
(4)A=4.5%/(1-25%)=6%
B=7%×(1-25%)=5.25%
C=4.5%×(2000/10000)+11.5%×(8000/10000)=10.1%
D=5.25%×(4000/10000) +13%×(6000/10000)=9.9%
(5)新資本結構更優，因為新資本結構下的加權平均資本成本更低。
(6)2015年的稅前利潤=1400-4000×7%=1120(萬元)
2016年財務杠桿系數(DFL)=2015年息稅前利潤/2015年稅前利潤=1400/1120=1.25
2016年總杠桿系數(DTL)=經營杠桿系數×財務杠桿系數=2×1.25=2.5。
51[簡答題]
某企業擬更新原設備，新舊設備的詳細資料如下：
單位：元
假設企業最低報酬率為10%，所得稅稅率為25%，按直線法計提折舊。
要求：
(1)計算繼續使用舊設備的相關指標：
①舊設備的年折舊;②舊設備的賬面凈值;③舊設備的變現損益;④變現損失對稅的影響;⑤繼續使用舊設備的初始現金流量;⑥每年稅后付現成本;⑦每年折舊抵稅;⑧第3年末殘值變現凈收益納稅;⑨第1～2年的相關現金流量;⑩第3年的相關現金流量;⑩繼續使用舊設備的凈現值。
(2)若新設備的凈現值為-72670.83元，比較新舊設備年金成本，判斷是否應更新。
參考解析：(1)①舊設備的年折舊=(60000-6000)/6=9000(元) ②舊設備的賬面凈值=60000-3 ×9000=33000(元)
③舊設備的變現損益=20000-33000=-13000(元)
④變現損失對稅的影響=13000× 25%=3250(元)
⑤繼續使用舊設備的初始現金流量=-(20000+3250)=-23250(元)
⑥每年稅后付現成本=7000 ×(1-25%)=5250(元)
⑦每年折舊抵稅=9000 × 25%=2250(元)
⑧第3年末殘值變現收入=8000元
第3年末殘值變現凈收益納稅=(8000-6000)×25%=500(元)
⑨第1-2年的相關現金流量=-5250+2250=-3000(元)
⑩第3年的相關現金流量=一3000+8000-500=4500(元)
⑩繼續使用舊設備的凈現值=-23250-3000× 1.7355+4500×0.7513=-25075.65(元)
(2)舊設備年金成本=25075.65÷2.4869=10083.1(元)
新設備年金成本=72670.83÷3.1699=22925.28(元)
二者比較，繼續使用舊設備年金成本較低，因而不應更新。
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