四、綜合題
1. 資料
（1）A公司2009年有關資料如下所示：
（2）A公司2008年的稅后經營凈利率為6.25%，凈經營資產凈利率為15％，稅后利息率為10％，凈財務杠桿為40％。
（3）財務費用全部為利息費用。
（4）2009年沒有增發新股也沒有進行股票回購。 要求
（1）計算2009年的平均凈經營資產、平均凈金融負債和稅后經營利潤。
（2）計算或填列下表中的財務比率。
（3）對2009年權益凈利率較上年變動的差異進行因素分解，依次計算： ①凈經營資產凈利率、杠桿貢獻率變動對權益凈利率的影響； ②經營差異率、凈財務杠桿變動對杠桿貢獻率的影響； ③凈經營資產凈利率、稅后利息率變動對經營差異率的影響； ④稅后經營凈利率、凈經營資產周轉率變動對凈經營資產凈利率的影響。
（4）如果2010年凈財務杠桿不能提高了，請指出提高權益凈利率和杠桿貢獻率的有效途徑。
（5）在不改變經營差異率的情況下，2010年想通過增加借款（投入生產經營）的方法提高權益凈利率，請您分析一下是否可行。
（6）計算2009年的可持續增長率。
（7）如果2010年的銷售增長率計劃達到20％，不增發新股也不進行股票回購，資產負債率、股利支付率、銷售凈利率均不變，計算資產周轉率應該提高到多少。
2. 某公司擬與外商合作生產A產品，通過調查研究提出以下方案。
（1）設備投資：設備買價400萬元，預計可使用10年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該類設備折舊年限為5年，使用雙倍余額遞減法計提折舊，殘值率為10％，計劃在今年5月1日購進并立即投入使用。
（2）收入和成本預計：預計前9年每年的收入為200萬元，付現成本為150萬元，第10年收入為80萬元，付現成本為50萬元。該項目的上馬會導致該企業其他同類產品的稅后收益減少10萬元。
（3）營運資本：按照當年收入的20％在年初投入，多余的營運資本在年初收回，在項目結束時收回剩余的營運資本。
（4）該公司適用的所得稅率為25％。
（5）預計新項目投資的資本結構為資產負債率40％，負債的稅后資本成本為3.5％。
（6）公司過去沒有投產過類似項目，但新項目與一家上市公司的經營項目類似，“加載財務杠桿”之后的β值為0.7。
（7）目前證券市場的無風險收益率為2.5％，證券市場的平均收益率為7.5％。
（8）預計未來10年每年都需要繳納所得稅，項目的虧損可以抵稅。 要求
（1）用凈現值法評價該企業應否投資此項目
（2）假設投資該項目可以使得公司有了是否開發第二期項目的擴張期權，預計第二期項目投資時點距離第一期項目兩年，第二期項目未來現金流量在投資時點的現值為300萬元，N（d1）＝0.5667，N（d2）＝0.3307，采用布萊克－斯科爾斯期權定價模型計算要想使投資第一期項目有利，第二期項目投資額的上限。 已知： （P/F，5％，1）＝0.9524，（P/F，5％，2）＝0.9070，（P/F，5％，3）＝0.8638 （P/A，5％，2）＝1.8594，（P/A，5％，3）＝2.7232，（P/F，5％，5）＝0.7835 （P/F，5％，8）＝0.6768，（F/P，2.5％，2）＝1.0506，（P/F，2.5％，2）＝0.9518