2.ABC公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：

　　(1)公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元(與市價相同)；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。

　　(2)公司將保持現有的資產規模和資產息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。

　　(3)為了提高企業價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股。可供選擇的資本結構調整方案有兩個：

　　①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%；

　　②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7%。

　　(4)假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。

　　要求：

　　(1)計算該公司目前的權益成本和貝他系數(計算結果均保留小數點后4位)。

　　(2)計算該公司無負債的貝他系數和無負債的權益成本(提示：根據賬面價值的權重調整貝他系數，下同)。

　　(3)計算兩種資本結構調整方案的權益貝他系數、權益成本和實體價值(實體價值計算結果保留整數，以萬元為單位)。

　　(4)判斷企業應否調整資本結構并說明依據，如果需要調整應選擇哪一個方案？

　　【答案】

　　(1)該公司目前的權益資本成本和貝他系數：

　　由于凈利潤全部發放股利，所以：現金股利=凈利潤=(500-1000×5%)×（1-15%)=382.5(萬元)

　　每股股利==0.0956(元)

　　權益資本成本=D/PO=0.0956/1=9.56%

　　又有：9.56%=4%+β×5%

　　則β=1.112

　　(2)無負債的貝他系數和無負債的權益資本成本

　　資產的β=權益的β÷[(1+產權比率×（1-所得稅率)]

　　=1.112÷[1+1/4×（1-15%)]

　　=1.112÷1.2125

　　=0.9171

　　權益資本成本=4%+5%×0.9171=8.59%

　　(3)兩種資本結構調整方案的權益貝他系數、權益成本和實體價值：

　　①舉借新債務2000萬元，使得資本結構變為：債務2000萬元，利息率為6%；權益資本3000萬元。

　　權益的β=資產的β×[(1+負債/權益×（1-所得稅率)]

　　=0.9171×[1+2/3×（1-15%)]

　　=1.4368

　　權益資本成本=4%+5%×1.4368=11.18%

　　股權價值=D/RS=(500-2000×6%)×（1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(萬元)

　　債權價值=2000萬元

　　公司實體價值=2889+2000=4889(萬元)

　　②舉借新債務3000萬元，使得資本結構變為：債務3000萬元，利息率為7%；權益資本2000萬元。

　　權益的β=資產的β×[(1+負債/權益×（1-所得稅率)]

　　=0.9171×[1+3/2×（1-15%)]=2.0864

　　權益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%

　　股權價值=D/RS=(500-3000×7%)×（1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(萬元)

　　債權價值=3000萬元

　　公司實體價值=1708+3000=4708(萬元)

　　(4)目前的股權價值=4000萬元，債權價值1000萬元，即公司實體價值=5000萬元，而改變資本結構后股權價值和公司實體價值均降低了，所以公司不應調整資本結構。