第四節  衍生金融市場

一、衍生金融工具概述

（1）含義

衍生金融市場是指衍生金融工具交易所形成的市場。衍生金融工具是由基礎性金融工具衍生出來的、其價格對基礎性金融工具有依賴關系的各種金融合約的總稱。

基礎性金融工具主要包括貨幣、利率工具（如債券、商業票據、存單等）和股票等。在基礎性金融工具的基礎上二借助各種衍生技術，可以設計出品種繁多、特性各異的金融衍生工具。衍生金融工具主要包括遠期、期貨期權、互換等品種。

（2）特點

①衍生金融工具的性質復雜；

②衍生金融工具的交易成本較低；

③衍生金融工具具有較高的財務杠桿作用，投資風險較大；

④運用衍生金融工具易于形成所需要的資產組合。

【例4.11】下列金融工具中，屬于衍生工具的是（    ）。[2012年真題]

A．貨幣

B．商業票據

C．債券

D．利率互換

【答案】D

【解析】衍生金融工具是由基礎性金融工具衍生出來的、其價格對基礎性金融工具有依賴關系的各種金融合約的總稱。基礎性金融工具主要包括：貨幣、利率工具（如債券、商業票據、存單等）和股票等。從交易機制上看，衍生金融工具主要有遠期、期貨、期權、互換等品種。來源233網校

二、金融遠期合約

1．含義

金融遠期合約是指交易雙方約定在未來某一確定時間，按照事先商定的價格（如匯率、利率或股票價格等），以預先確定的方式買賣一定數量的某種金融資產的合約。

2．類型

金融遠期合約的類型有：

①遠期外匯合約：約定未來按照預先約定的匯率進行外匯交割的合約。

②遠期股票合約：在將來某一特定日期按特定價格交付一定數量單個股票或一攬子股票的協議。

③遠期利率協議：買賣雙方同意在未來一定時間（清算日），以商定的名義本金和期限為基礎，由一方將協定利率與參照利率之間差額的貼現額度付給另一方的協議。

3．交易機制（以遠期利率協議為例）

遠期利率協議的買方相當于名義借款人，而賣方則相當于名義貸款人，雙方簽訂遠期利率協議，相當于同意從未來某一商定日期開始，按協議利率借貸一筆數額、期限、幣種確定的名義本金。只是雙方在清算日并不實際交換本金，而是根據協議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結算金。,

遠期利率協議的功能：

①重要的是通過固定將來實際支付的利率而避免了利率變動風險。

②由于遠期利率協議交易的本金不用交付，利率按差額結算，資金流動量較小，從而給銀行提供了一種管理利率風險而無須通過大規模的同業拆放來改變其資產負債結構的有效工具。

三、金融期貨

1．概念

金融期貨合約是指協議雙方約定在將來某一特定的時間按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數量的某種特定金融工具的標準化協議。

2．特點

金融期貨的特點有：①間接清算制；②合約標準化；③靈活性；④逐日盯市制。

3．品種

按照標的物的不同，期貨主要可分為商品期貨和金融期貨兩大類。商品期貨主要分為農產品、金屬和能源類期貨。金融期貨則包括外匯期貨、利率期貨和股價指數期貨三類。

（1）外匯期貨

是指交易雙方在約定未來特定的時期進行外匯交割，并限定了標準幣種、數量、交割月份及交割地點的標準化合約。

（2）利率期貨

是指標的資產價格依賴于利率水平的期貨合約，如長、短期國債期貨和歐洲美元期貨等。但是這些長短期債券只是作為計算利率波動的基礎，通常在合同期滿時并不需要實際交割金融資產，而只是通過計算市場的漲落結算利率期貨合約的實際價值。

（3）股票價格指數期貨交易

是買賣雙方以股票價格指數為交易標的期貨交易。

股價指數期貨交易的特點包括：①交易的對象是股價指數；②成交簽約與交割不同時進行，是一種期貨交易；③交易價格以“點”來計算和表示；④一般按季確定交割時間，即當季的后一個月，如3月、6月、9月、12月為循環月份，也可以一年中的各月份進行交割；⑤以現金方式進行交割，即按成交日和交割日股價指數變化計算的金額差額支付結算。

4．交易目的和方式

（1）期貨交易的目的

①保值，避免證券價格變動帶來的風險。其基本做法：先在證券市場上買進或賣出某種證券，隨后又以期貨方式賣出或買進該種證券，通過同種證券的多頭交易和空頭交易，防止該證券價格變動造成的損失。

②投機。由于期貨交易和現貨交易價格往往不一致，因此，投資者可利用多頭交易和空頭交易進行證券投機活動。

（2）方式

①多頭交易。又稱買空，即預期某證券的價格將要上漲，先以期貨合同預約買進，等交割時再高價賣出，從中獲取差價。

②空頭交易。又稱賣空，即預期某證券價格將要下跌，先訂立期貨合同按現有價格賣出，等該證券價格下跌以后再買進，從而獲取高賣低買之間的差價。

期貨合同簽訂后，在成交日到交割日的時間里，買賣雙方都可不斷地進行轉手，但在交割日時，后的購買者必須按原定價格和數量接受買入的證券，出售者也必須按原定價格和數量交出所賣的證券，而不管當時的證券行情如何變化，這是雙方的義務。

四、金融期權

1．金融期權的含義

期權是一種選擇權，是指賦予其購買者在規定期限內按交易雙方約定的價格買進或賣出一定數量的某種特定商品的權利。期權交易就是對某種特定商品買進權利或賣出權利進行買賣的活動。這種交易的直接對象并不是某種特定商品，而是買賣某種特定商品的權利。當這種特定商品是貨幣、股票、債券以及貨幣期貨合約、股票指數期貨合約等金融資產時，此時期權即為金融期權。

2．期權價格

（1）概述

購買期權的人要向出售期權者支付一定的期權費，期權費也稱為期權價格。

購買期權的人在支付給出售期權的人一定比例的期權費之后，就有權按照事先達成的協議，在一定時期內按規定的價格買進或賣出一定數量的證券。購買期權者在規定期限內可以選擇是否行使這一權利。期權購買者以付出的期權費為代價獲得了對期權是否執行的選擇權，所以期權交易也稱為選擇權交易。相反，期權出售者由于收取了期權費，因此在協議規定的有效期間內，無論市場行情如何變化，都有按協議規定執行交易的義務，而沒有任何選擇的余地，只能被動地等待期權購買者是否行使期權的決定，直到期權過期為止。

（2）影響因素

①期權合同的有效期長短。期限越長，買方選擇余地越大，所以期權價格越高。

②證券行情變化趨勢。如目前行情看漲，則看漲期權的價格要高，看跌期權的價格要低。

③不同證券價格的波動程度。有些證券價格波動幅度大、頻率快，漲跌頻繁，比較活躍，期權價格相對要高。

【例4.12】影響期權價格的因素主要有（    ）。

A．期權合同的有效期長短

B．證券行情變化趨勢

C．不同證券價格的波動程度

D．期權合同訂立時證券的價格高低

E．期權合同執行時證券的價格高低

【答案】ABC

【解析】影響期權價格的因素主要有：①期權合同的有效期長短，期限越長，買方選擇余地越大，所以期權價格越高；②證券行情變化趨勢，如目前行情看漲，則看漲期權的價格要高，看跌期權的價格要低；③不同證券價格的波動程度，如有些證券價格波動幅度大、頻率快，漲跌頻繁，比較活躍，期權價格相對要高。

3．期權交易的種類

期權交易的種類有看漲期權交易、看跌期權交易、雙向期權交易等，如表4-10所示。

表4-10  期權交易的種類

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