注：上述五個公式中，書上出現例題的是債券和普通股成本計算，所以這兩種資本成本計算公式一定要重點掌握。
例：債券面值2000萬元，票面利率12%，發行期限25年，按面值等價發行，發行費用為籌資總額的3%，所得稅稅率為33%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是（ ）
解：B•i•（1-T）/ B0（1- f）=2000×12%（1-33%）/2000（1-3%）=8.29%
其中，因為該債券按面值等價發行，所以B=B0=2000萬
注意：籌資費用與籌資費率的區別，若已知籌資費用為600元，則分母就只需用2000-600即可。
小結：1）以上各種資金來源中，普通股股東在企業破產后的求償權位于后，其所承擔風險，所以普通股的成本也是的。
2）留存收益和普通股的利息是不固定的，其它方式的利息則是固定的。
4．加權平均的資金成本
現實中，企業不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。為進行籌資決策，就要計算企業全部資金的綜合成本。綜合資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權數，對個別資金成本進行加權平均確定的，因而又稱加權平均資金成本。其計算公式為：
其中，Kj 表示第j種個別資金成本，Wj表示第j種個別資金成本占全部資金比重（權數）
例：企業現有資金結構如下：債券200萬元，普通股600萬元，留存收益200萬元，各種資金的成本分別為8%，12%和10%，則該企業綜合的資金成本為（ ）。
解：首先計算各種資金占所有資金總額的比重
債券：200 /（200+600+200）=20%
普通股：600/（200+600+200）=60%
留存收益：200 /（200+600+200）=20%
再計算各資金的個別資金成本，由于在此題目已知，所以，
該企業綜合資金成本為：20%×8%+60%×12%+20%×10%=10.8%
5．資金的邊際成本：指資金每增加一個單位所增加的成本。（一般了解）
小結：在實際中，個別資金成本、加權平均資金成本與邊際資金成本各有不同的適用性。在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本；在進行資本結構決策時，使用加權平均資金成本；在進行追加籌資決策時，使用邊際資金成本。
二、財務杠桿
1．概念：企業負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是，當息稅前盈余增大時，每一元盈余所負擔的利息就會相對地減少，從而給普通股股東帶來更多的盈余。這種由于固定財務費用的存在，使普通股每股盈余變動的幅度大于息稅前盈余變動的幅度的現象稱為財務杠桿。
例P195頁表7-1-1。甲公司資金結構中全部為普通股200萬，乙公司則普通股和債務各有100萬。當兩家公司的息稅前盈余都增加40000元時，有固定債務利息的乙公司的每股普通股的盈余則比沒有債務利息的甲公司增長得更多，即給投資者的收益帶來更多大幅度的增長。可見，只要企業資金來源結構中有固定債務，則杠桿作用就會存在。當然，如果息稅前盈余都下降，則乙公司每股盈余也將下降得更多，風險也較大，常稱為由財務杠桿帶來的財務風險。
2．原理：由于固定費用的存在，當業務量發生較小的變化時，利潤會產生比較大的變化。
3．財務杠桿的計量：各家企業的財務杠桿作用大小是不一樣的，其計量指標一般采用財務杠桿系數。它是普通股每股盈余的變動率與息稅前盈余變動率的比值。如表7-1-1的資料中：
甲企業的財務杠桿系數=[（6-5）/5] / [（240000-200000）/200000]=1
乙企業的財務杠桿系數=[（8-6）/6] / [（240000-200000）/200000]=1.67
可見，財務杠桿系數越大，財務杠桿效應也越大，當然，企業財務風險也會越大。
三、資本結構：指企業各種資金的構成及其比例關系。總的說來，主要指負債資金的比率即負債資金在企業全部資金中所占的比重。前面已說過，負債資金在給企業帶來財務杠桿作用的同時，也會加大企業的財務風險。所以，企業必須權衡財務風險和資金成本的關系，確定優的資本結構。
優資本結構是指在一定條件下使企業加權平均資金成本、企業價值的資金結構。確定企業優資本結構的方法有三種：
1）息稅前盈余-每股盈余分析法：即找出使企業無債結構的每股盈余等于有債
結構的每股盈余的息稅前盈余平衡點，判斷標準是：當盈利能力大于這一點時，則負債較有利，當盈利能力小于這一點時，則不應有或不應再增加負債。平衡點的計算公式如下：
（EBIT-I1）（1-T）-D1 / N1=（EBIT-I2）（1-T）-D2/ N2
其中，EBIT為每股盈余無差異點的息稅前盈余
I1、I2為兩種籌資方式下的年利息
D1、D2為兩種籌資方式下的優先股股利
N1、N2為兩種籌資方式下的普通股股數。
例題：見書上P197頁。
提示：表7-1-2中，普通股由原來的200000變為300000，是由于增發了10000股，每股25元的發行價，但面值又是10，所以此時相當于溢價發行，溢價收入（25-10）×10000=150000計入資本公積，所以，普通股股本只增加了10×10000=100000元，即變為300000，資本公積則由原來的250000+150000=400000元。
表7-1-3中的年利息分別是兩種資本結構下的公司債×利率8%得到，如增發股票條件下，利息=100000×8%=8000；
增發債券條件下，利息=350000×8%=28000。
普通股股數=普通股總額÷面值10 。
2）比較資金成本法：即分別計算各籌資方案的加權平均資金成本，再根據加權平均資金成本的高低來確定資本結構，哪個方案的加權平均資金成本就選哪個。
步驟：A、首先計算初始資本結構的加權平均資金成本。
B、再依次計算可供選擇的各方案的加權平均資金成本，
C、比較出各方案中的加權平均資金成本，選優。
例題：參見書上P198頁。
3）因素分析法：這是一種用定性分析來確定企業資本結構（是否負債、負債多少）的方法。它主要考慮的因素有：企業銷售情況、所有者和管理人態度、貸款人和信用評級機構、行業因素、企業規模、企業財務狀況、資產結構（固定資產與流動資產的比例關系）、所得稅率高低、利率水平的變動趨勢等九大因素。
在這部分內容的學習中，哪些情況企業可能舉債多一些，哪些情況又可能少負債，大家一定要注意把握和領會。比如，股權分散的企業可能會更多地選擇發行股票來籌資；而股權集中的企業為了避免控制權的分散，則會盡量選擇優先股或負債的方式來籌資，而不會選擇普通股籌資。
下面，我們再來看投資決策中的各類評價指標如何運用于投資決策分析。所謂投資決策就是合理運用籌集到的資金以獲取投資收益的決策。在對各投資項目進行選擇時，可通過計算貼現現金流量指標和非貼現現金流量指標來決策。
四、非貼現現金流量指標
指不考慮資金時間價值，直接根據不同時期的現金流量來分析項目經濟效益的種種指標。所謂資金的時間價值是指：資金經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，一般用增加價值占投入貨幣的百分數來表示。
非貼現現金流量指標主要包括以下兩個指標：
1）投資回收期：指回收初始投資所需要的時間。（年）回收期短的項目較優。這種方法運用很久也廣。
計算公式：
A、若每年有相等的凈現金流量（NCF），回收期=初始投資額/每年的NCF
在這，關鍵是要計算凈現金流，它等于每年的所有現金流出減去所有現金流入。一般說來，投資、墊支、稅金、成本、維護費用等都屬于現金流出，而銷售收入、殘值回收、營運資金回收等則屬于現金流入。
例；見書上P201甲方案。
提示：營業現金流量=稅后利潤+折舊
折舊=10000/5=2000
利潤=（6000-2000-2000）（1-40%）=1200
所以，1200+2000=3200
B、若每年的凈現金流量不等，則應先計算各年尚未回收的投資額。
例：見書上P201頁乙方案。
提示：營業現金流量=稅后利潤+折舊
折舊=（12000-2000）/5=2000
第1年稅后利潤=（8000-3000-2000）（1-40%）=1800
所以，第1年營業現金流量=1800+2000=3800
第2年稅后利潤=（8000-3000-400-2000）（1-40%）=1560
所以，第2年營業現金流量=1560+2000=3560
第3年稅后利潤=（8000-3000-400-400-2000）（1-40%）=1320
所以，第3年營業現金流量=1320+2000=3320
第4年稅后利潤=（8000-3000-400-400-400-2000）（1-40%）=1080
所以，第4年營業現金流量=1080+2000=3080
第5年稅后利潤=（8000-3000-400-400-400-400-2000）（1-40%）=840
所以，第5年營業現金流量=840+2000=2840
2）平均報酬率：指投資項目壽命周期內的年平均投資報酬率，也稱平均投
資報酬率。在用該指標決策時，應事先確定一個企業要求達到的平均報酬率（必要平均報酬率），只有高于必要平均報酬率的方案才能入選，而在多個方案中一般選擇平均報酬率的方案。
計算公式：ARR=平均現金流量/初始投資額×100%
若每年的凈現金流量均等，則直接用年凈現金流量÷初始投資額×100%
若每年的凈現金流不等，則先把各年的凈現金流加起來除以年數得到年平均凈現金流，再除以初始投資額即可。
例見P201頁。
注：非貼現現金流量指標由于未能考慮資金的時間價值，往往不能正確地反
映投資項目的經濟效益，所以一般只適用于對項目的初選評估。
五、貼現現金流量指標
指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現金流量統一折算為現時價值后，再進行分析評價的指標。各年的現金流量折現公式為：CFt/（1+k）t。
三種方法：
1）凈現值法（NPV）：即把投資項目每年能產生的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率（資金時間價值）折算為現值，再減去初始投資后的余額。
計算方法：
首先，計算各年的營業現金凈流量，即現金流入-現金流出，一般為收入-付現成本或運營成本-所得稅，注意末一年有無殘值，若有，殘值也算末一年的收入。
其次，將各年的營業現金凈流量乘以各自相應的折現系數折算為現值。折現系數可通過年金現值系數表查出。但應注意：投資項目的期初是從第0期算起，所以年的凈現金流量的系數就是1/（1+k）1，第二年的就是1/（1+k）2，第三年的就是1/（1+k）3······等等。
后，把各年的凈現金流量的折現值加總后再減去初始投資，即可求出凈現值NPV。
決策準則：當只選擇一個投資方案時，凈現值NPV大于或等于0，就采納，反之則否決；當在多個互斥方案中選擇時，NPV者為優方案。所謂的“互斥”就是指選擇了一個方案就不能再選擇其它方案。
例見書P203表7-2-3。
2）內部收益率法（IRR）：也稱為內含報酬率，是使投資項目的凈現值為零的貼現率。也就是說如果用內部收益率做為資金成本來折現各年的凈現金流量，那各年的凈現金流量的折現值加總起來應該剛好等于初始投資，即二者相減得到的凈現值正好等于零。
計算方法：
首先，先預估一個貼現率i，并按此貼現率計算凈現值。如果計算出的凈現值為正數，則表示預估的這個貼現率小于該項目的實際內部收益率，所以應提高預估值再代入計算凈現值；如果計算出的凈現值為負，則表明預估的貼現率大于該方案的實際內部收益率，應降低預估值，再代入計算凈現值。（注意，用來測算的兩個相鄰的i值之間的
