中級工商管理專業知識與實務:財務管理（2）
一、貼現現金流量指標
指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現金流量統一折算為現時價值后，再進行分析評價的指標。各年的現金流量折現公式為：CFt/（1+k）t。
三種方法：
1）凈現值法（NPV）：即把投資項目每年能產生的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率（資金時間價值）折算為現值，再減去初始投資后的余額。
計算方法：
首先，計算各年的營業現金凈流量，即現金流入-現金流出，一般為收入-付現成本或運營成本-所得稅，注意末一年有無殘值，若有，殘值也算末一年的收入。
其次，將各年的營業現金凈流量乘以各自相應的折現系數折算為現值。折現系數可通過年金現值系數表查出。但應注意：投資項目的期初是從第0期算起，所以年的凈現金流量的系數就是1/（1+k）1，第二年的就是1/（1+k）2，第三年的就是1/（1+k）3······等等。
后，把各年的凈現金流量的折現值加總后再減去初始投資，即可求出凈現值NPV。
決策準則：當只選擇一個投資方案時，凈現值NPV大于等于0，就采納，反之則否決；當在多個互斥方案中選擇時，NPV者為優方案。所謂的“互斥”就是指選擇了一個方案就不能再選擇其它方案。
2）內部收益率法（IRR）：也稱為內含報酬率，是使投資項目的凈現值為零的貼現率。也就是說如果用內部收益率做為資金成本來折現各年的凈現金流量，那各年的凈現金流量的折現值加總起來應該剛好等于初始投資，即二者相減得到的凈現值正好等于零。
計算方法：
首先，先預估一個貼現率i，并按此貼現率計算凈現值。如果計算出的凈現值為正數，則表示預估的這個貼現率小于該項目的實際內部收益率，所以應提高預估值再代入計算凈現值；如果計算出的凈現值為負，則表明預估的貼現率大于該方案的實際內部收益率，應降低預估值，再代入計算凈現值。（注意，用來測算的兩個相鄰的i值之間的差距在3%-5%之間，不能超過5%。比如，次自己預估了貼現率i為10%，算出來的NPV大于0，這時再試一個貼現率就是12%，或者14%，多為15%。）經過這種反復的試算，直至算出凈現值剛好由正變為負或剛好由負變為正，也即一直試算到凈現值剛好變號為止。
其次，找出與上述兩個相鄰凈現值相對應的兩個貼現率，代入下面的線性公式中即可求出內部收益率。即通過反復試算求出使NPVn略大于零時的in,再求出使NPVn+1略小于零時的in+1,在in與in+1之間用直線插值法求得內部收益率IRR。
如果每年的凈現金流量相等的方案，其計算步驟可稍簡化一些。具體內容請參見書上P206頁步、第二步、第三步三個步驟。
決策準則：當只選擇一個投資方案時，內部收益率IRR大于或等于企業的資本成本或必要報酬率（一般題目會給出）就采納，反之，則拒絕該方案；當在多個互斥方案中選擇時，內部收益率超過資本成本或必要報酬率多的方案為優方案。
3）利潤指數
計算方法：
首先，計算各年的營業現金凈流量；
其次，把各年的營業現金凈流量折現、加總，
后，用各年的凈現金流量的折現總值比上初始投資額即可算出利潤指數。
決策準則：當只選擇一個方案時，利潤指數大于或等于1則采納，否則就拒絕；當在多個互斥方案中選擇時，利潤指數超過1多的方案為優。
注意：利潤指數是用相對數來表示的，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行比選。
二、投資決策指標的應用：
上述幾項決策指標可運用在企業的固定資產更新決策、投資開發時機決策、投資期決策和項目壽命不等時的投資決策等領域。
書上P208頁例題要點講解：
1）由于兩個方案不是選擇更新就是購買新設備，屬于互斥型方案，互斥型方案的比選通常采用計算增量（差量）方法，即用兩方案各年各現金流出或流入項目的差額來計算營業現金流量差額，后再用營業現金流量差額來計算凈現值、內部收益率等指標。
2）直線折舊法的計算一般是：（固定資產原值-殘值）/ 設備使用年限
3）折舊是可以減稅的，所以在計算所得稅時必須把它當成本減去，然而，折舊又不是真實的現金流出，所以在計算營業凈現金流量時還得把它加回來。
4）營業凈現金流量=營業收入-付現成本-所得稅
或=（收入-付現成本）（1-所得稅率）+折舊×所得稅率
或=稅后凈利+折舊
三、資產管理
資產管理包括資產組合管理、流動資產管理、固定資產管理和無形資產、遞延資產管理。書上主要給介紹了現金管理、應收賬款管理以及存貨管理的內容和方法，它們都屬于流動資產管理。
1．現金管理——主要目的是確定現金持有量。有三種方法：
1）因素分析模式
主要根據現金持有量與企業銷售收入之間的正比關系來計算，其公式如下：
現金余額=（上年現金平均占用額-不合理占用額）×（1+預計銷售收入變動率）
例子見書上P210頁。
2）現金周轉模式
主要根據現金周轉期來確定現金持有量。其計算步驟如下：
首先，計算現金周轉期=應收賬款周轉期-應付賬款周轉期+存貨周轉期
其次，計算現金周轉率=360/現金周轉期
后，確定現金持有量=年現金需求量/現金周轉率
或=（年現金需求量/360）×現金周轉期3）存貨模式
也稱鮑莫模式。認為企業的現金持有量非常類似于存貨，因此存貨的經濟訂貨批量模型可以用來確定現金持有量。其計算公式如下：
N=(2Tb/i)1/2，其中，T為一定時期的現金需求總量，b為現金與有價證券的轉換成本，i為有價證券的利息率。
例子見書上P211頁。
2．應收賬款管理——當企業賒銷產品時，就產生了應收賬款管理的必要。
企業的應收賬款管理主要通過制訂適當的信用政策來實現。信用政策作為企業財務政策的一個重要組成部分，主要包括信用標準、信用條件和收賬政策三部分。其中：
信用標準是指企業同意向客戶提供商業信用時，客戶所必須具備的財務能力。如果客戶財務能力不能達到規定標準，則企業就不會向其賒銷商品。
信用條件是指企業制定的客戶支付賒銷款項的具體條件，主要包括信用期限、折扣期限和現金折扣。信用條件的表示方法是“1/10，n/30”，其含義是如果客戶在發票開出后10天內付款，就可享受1%的現金折扣，如果客戶放棄現金折扣，全部款項必須在30天內付清。也就是說，該信用條件是：30天為信用期限，10天為折扣期限，1%為現金折扣。
收賬政策是指當企業的信用條件被違反時，企業應采取的收賬策略。
綜合信用政策的制訂P212頁，一般了解即可。
3．存貨管理——主要目的是使存貨總成本TC（采購成本、訂貨成本、儲存成本和短缺成本）。其方法是通過確定經濟訂購批量來實現管理。經濟訂購批量是使存貨總成本的采購批量，可通過對總成本TC求導得出其計算公式如下：經濟訂購批量Q=（2AF/C）1/2
經濟訂購批次=A/Q
其中，A為一定時期的存貨需求總量，C為單位存貨儲存成本，F為每次訂貨成本，Q為經濟訂購批量
例子見書上P213頁，
（提示：該題的存貨總成本為：儲存成本 + 訂貨成本 + 采購成本
= （Q/2）×C +（A/Q）×F + A×采購價）
平均庫存量
四、股利政策概念及其影響因素
1．概念：股利政策是股份公司關于是否發放股利、發放多少以及何時發放的方針和政策。它有狹義和廣義之分。
企業的稅后利潤分配中，通常把以盈余公積金、公益金和未分配利潤等形式留在企業的部分叫保留盈余、留用利潤或留存收益。而把以現金方式支付給股東的利潤叫股利。
從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。
2．股利政策的影響因素：共有八個方面：
1）法律方面，主要應遵守三個原則：保護資本完整、股利出自盈利、確保債務契約。
2）控制權的大小約束：股利派發將增加將來依靠發行新股尤其是普通股籌資的可能性，而發行新股又意味著企業控制權有旁落他人的可能，但少發股利又可能引起現有股東不滿，所以這種兩難境地就影響企業決策。
3）籌資能力和償債需要：償債能力強，可按較高比率支付股利，用現有貨幣資金償債，則應盡量少發。
4）公司資產的流動性：流動資產多則變現能力強，強多發股利，但不應為支付股利降低公司財產的流動性。
5）投資機會。投資機會多需要大量現金，應從緊支付股利。
6）公司加權資金成本：留存收益的實際資金成本為0，股利下降容易引發股價下跌，投資者對股利風險和資本增值風險的看法不同，股利政策在資本結構彈性小的公司比彈性大的公司更重要。
7）股利政策慣性：要作重大調整時應考慮歷年股利政策的連續性和穩定性，以免影響企業聲譽、股票價格、負債能力和信用。
8）投資者結構或股東對股利分配的態度：考慮他們不一致的態度，以平衡公司和各類股東的關系。
可見，決策股利政策實際上主要還是依靠定性判斷。
五、股利政策的基本類型：
股利政策可按不同標準分為不同類型。
按股利發放占公司凈收益的比率大小可分為全額發放政策、高股利、低股利和無股利政策；
按股利發放的時間頻率可分為一年一次、一年兩次和每季發放政策；
按股利發放的具體形式可分為現金、實物、公司債和股票股利等；
按股利發放的穩定程度可分為以下五種：
1）剩余股利政策：企業經營較好，就可首先確定優資金結構，根據這個結構來確定所需權益資金數額，將企業的稅后利潤首先用于權益資金的需要，如有剩余，再將其分給普通股股東。
2）定額股利政策：不管盈余多少，都維持固定的股利。這種政策雖然有利于穩定股價，投資者風險較小，但可能會出現資金短缺、財務狀況惡化的后果。
3）穩定增長的股利政策：股利額逐年上升，雖然可形成企業穩定增長的市場形象，但前提必須要有不斷增加的盈利，一般只適用于穩定發展的大中型企業。
4）變動的股利政策：股利支付比率固定，這樣每股股利就隨著盈余的多少而進行調整。雖然盈余和股利的支付能力配合很好，但不利于股價的穩定。
5）正常股利加額外股利的政策：不管公司盈利如何首先確定一個較低的固定股利，每年再視公司盈利情況確定各年的額外股利。這一政策適宜于企業盈余和現金流量波動都比較劇烈的情況。
六、股票股利：
指公司以再增發股票、減少流通股數量等方式發放股利，其具體形式有三種：送股、配股和股票回購。（一般了解）
送股是指公司把紅利或公積金轉為股本，按持股比例派送給股東。前者相當于把盈利轉成資本金，可不發現金紅利的條件下保住積累，股東既不用交稅還可獲得資本收益；而后者則是送股的資本來源于股東權益，不屬利潤分配，還會使每股凈資產降低且股本總量增大，從而增加每股的創利難度。
配股是指公司增發股票時，以一定比例按優惠價格配給老股東股票。其中注意一下配股與送股的區別及配股籌資的四大優點。P216頁。
股票回購是指上市公司從股票市場上購回本公司一定數額的發行在外的股票。公司在股票回購完成后可將所回購的股票注銷，也可將其作為“庫藏股”保留，但不參與每股收益的計算和收益分配。庫藏股日后可用作包括職工持股計劃和發行可轉換債券等，或在需要資金時出售。實際中股票回購按其目的分為紅利替代型和戰略回購型兩類。注意股票回購的優缺點。
七、股利支付程序包括： （熟悉記憶）
1）股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期；
2）股利登記日：有權領取股利的股東資格登記截止日期，也稱除權日，只有在股利登記日前在公司股東名冊上有名的股東，才有權分享紅利；
3）除息日：指領取股利的權利與股票相互分離的日期，在除息日前，股利權從屬于股票，持有股票者即享有領取股利的權利，除息日始，股利權與股票相分離，新購入股票的人不能分享股利。證券業一般規定在股權登記日的前四天為除息日。
4）股利支付日：向股東發放股利的日期。
其中，尤其要注意除息日、股利登記日前后分紅各有什么區別。
指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現金流量統一折算為現時價值后，再進行分析評價的指標。各年的現金流量折現公式為：CFt/（1+k）t。
三種方法：
1）凈現值法（NPV）：即把投資項目每年能產生的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率（資金時間價值）折算為現值，再減去初始投資后的余額。
計算方法：
首先，計算各年的營業現金凈流量，即現金流入-現金流出，一般為收入-付現成本或運營成本-所得稅，注意末一年有無殘值，若有，殘值也算末一年的收入。
其次，將各年的營業現金凈流量乘以各自相應的折現系數折算為現值。折現系數可通過年金現值系數表查出。但應注意：投資項目的期初是從第0期算起，所以年的凈現金流量的系數就是1/（1+k）1，第二年的就是1/（1+k）2，第三年的就是1/（1+k）3······等等。
后，把各年的凈現金流量的折現值加總后再減去初始投資，即可求出凈現值NPV。
決策準則：當只選擇一個投資方案時，凈現值NPV大于等于0，就采納，反之則否決；當在多個互斥方案中選擇時，NPV者為優方案。所謂的“互斥”就是指選擇了一個方案就不能再選擇其它方案。
2）內部收益率法（IRR）：也稱為內含報酬率，是使投資項目的凈現值為零的貼現率。也就是說如果用內部收益率做為資金成本來折現各年的凈現金流量，那各年的凈現金流量的折現值加總起來應該剛好等于初始投資，即二者相減得到的凈現值正好等于零。
計算方法：
首先，先預估一個貼現率i，并按此貼現率計算凈現值。如果計算出的凈現值為正數，則表示預估的這個貼現率小于該項目的實際內部收益率，所以應提高預估值再代入計算凈現值；如果計算出的凈現值為負，則表明預估的貼現率大于該方案的實際內部收益率，應降低預估值，再代入計算凈現值。（注意，用來測算的兩個相鄰的i值之間的差距在3%-5%之間，不能超過5%。比如，次自己預估了貼現率i為10%，算出來的NPV大于0，這時再試一個貼現率就是12%，或者14%，多為15%。）經過這種反復的試算，直至算出凈現值剛好由正變為負或剛好由負變為正，也即一直試算到凈現值剛好變號為止。
其次，找出與上述兩個相鄰凈現值相對應的兩個貼現率，代入下面的線性公式中即可求出內部收益率。即通過反復試算求出使NPVn略大于零時的in,再求出使NPVn+1略小于零時的in+1,在in與in+1之間用直線插值法求得內部收益率IRR。
如果每年的凈現金流量相等的方案，其計算步驟可稍簡化一些。具體內容請參見書上P206頁步、第二步、第三步三個步驟。
決策準則：當只選擇一個投資方案時，內部收益率IRR大于或等于企業的資本成本或必要報酬率（一般題目會給出）就采納，反之，則拒絕該方案；當在多個互斥方案中選擇時，內部收益率超過資本成本或必要報酬率多的方案為優方案。
3）利潤指數
計算方法：
首先，計算各年的營業現金凈流量；
其次，把各年的營業現金凈流量折現、加總，
后，用各年的凈現金流量的折現總值比上初始投資額即可算出利潤指數。
決策準則：當只選擇一個方案時，利潤指數大于或等于1則采納，否則就拒絕；當在多個互斥方案中選擇時，利潤指數超過1多的方案為優。
注意：利潤指數是用相對數來表示的，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行比選。
二、投資決策指標的應用：
上述幾項決策指標可運用在企業的固定資產更新決策、投資開發時機決策、投資期決策和項目壽命不等時的投資決策等領域。
書上P208頁例題要點講解：
1）由于兩個方案不是選擇更新就是購買新設備，屬于互斥型方案，互斥型方案的比選通常采用計算增量（差量）方法，即用兩方案各年各現金流出或流入項目的差額來計算營業現金流量差額，后再用營業現金流量差額來計算凈現值、內部收益率等指標。
2）直線折舊法的計算一般是：（固定資產原值-殘值）/ 設備使用年限
3）折舊是可以減稅的，所以在計算所得稅時必須把它當成本減去，然而，折舊又不是真實的現金流出，所以在計算營業凈現金流量時還得把它加回來。
4）營業凈現金流量=營業收入-付現成本-所得稅
或=（收入-付現成本）（1-所得稅率）+折舊×所得稅率
或=稅后凈利+折舊
三、資產管理
資產管理包括資產組合管理、流動資產管理、固定資產管理和無形資產、遞延資產管理。書上主要給介紹了現金管理、應收賬款管理以及存貨管理的內容和方法，它們都屬于流動資產管理。
1．現金管理——主要目的是確定現金持有量。有三種方法：
1）因素分析模式
主要根據現金持有量與企業銷售收入之間的正比關系來計算，其公式如下：
現金余額=（上年現金平均占用額-不合理占用額）×（1+預計銷售收入變動率）
例子見書上P210頁。
2）現金周轉模式
主要根據現金周轉期來確定現金持有量。其計算步驟如下：
首先，計算現金周轉期=應收賬款周轉期-應付賬款周轉期+存貨周轉期
其次，計算現金周轉率=360/現金周轉期
后，確定現金持有量=年現金需求量/現金周轉率
或=（年現金需求量/360）×現金周轉期3）存貨模式
也稱鮑莫模式。認為企業的現金持有量非常類似于存貨，因此存貨的經濟訂貨批量模型可以用來確定現金持有量。其計算公式如下：
N=(2Tb/i)1/2，其中，T為一定時期的現金需求總量，b為現金與有價證券的轉換成本，i為有價證券的利息率。
例子見書上P211頁。
2．應收賬款管理——當企業賒銷產品時，就產生了應收賬款管理的必要。
企業的應收賬款管理主要通過制訂適當的信用政策來實現。信用政策作為企業財務政策的一個重要組成部分，主要包括信用標準、信用條件和收賬政策三部分。其中：
信用標準是指企業同意向客戶提供商業信用時，客戶所必須具備的財務能力。如果客戶財務能力不能達到規定標準，則企業就不會向其賒銷商品。
信用條件是指企業制定的客戶支付賒銷款項的具體條件，主要包括信用期限、折扣期限和現金折扣。信用條件的表示方法是“1/10，n/30”，其含義是如果客戶在發票開出后10天內付款，就可享受1%的現金折扣，如果客戶放棄現金折扣，全部款項必須在30天內付清。也就是說，該信用條件是：30天為信用期限，10天為折扣期限，1%為現金折扣。
收賬政策是指當企業的信用條件被違反時，企業應采取的收賬策略。
綜合信用政策的制訂P212頁，一般了解即可。
3．存貨管理——主要目的是使存貨總成本TC（采購成本、訂貨成本、儲存成本和短缺成本）。其方法是通過確定經濟訂購批量來實現管理。經濟訂購批量是使存貨總成本的采購批量，可通過對總成本TC求導得出其計算公式如下：經濟訂購批量Q=（2AF/C）1/2
經濟訂購批次=A/Q
其中，A為一定時期的存貨需求總量，C為單位存貨儲存成本，F為每次訂貨成本，Q為經濟訂購批量
例子見書上P213頁，
（提示：該題的存貨總成本為：儲存成本 + 訂貨成本 + 采購成本
= （Q/2）×C +（A/Q）×F + A×采購價）
平均庫存量
四、股利政策概念及其影響因素
1．概念：股利政策是股份公司關于是否發放股利、發放多少以及何時發放的方針和政策。它有狹義和廣義之分。
企業的稅后利潤分配中，通常把以盈余公積金、公益金和未分配利潤等形式留在企業的部分叫保留盈余、留用利潤或留存收益。而把以現金方式支付給股東的利潤叫股利。
從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。
2．股利政策的影響因素：共有八個方面：
1）法律方面，主要應遵守三個原則：保護資本完整、股利出自盈利、確保債務契約。
2）控制權的大小約束：股利派發將增加將來依靠發行新股尤其是普通股籌資的可能性，而發行新股又意味著企業控制權有旁落他人的可能，但少發股利又可能引起現有股東不滿，所以這種兩難境地就影響企業決策。
3）籌資能力和償債需要：償債能力強，可按較高比率支付股利，用現有貨幣資金償債，則應盡量少發。
4）公司資產的流動性：流動資產多則變現能力強，強多發股利，但不應為支付股利降低公司財產的流動性。
5）投資機會。投資機會多需要大量現金，應從緊支付股利。
6）公司加權資金成本：留存收益的實際資金成本為0，股利下降容易引發股價下跌，投資者對股利風險和資本增值風險的看法不同，股利政策在資本結構彈性小的公司比彈性大的公司更重要。
7）股利政策慣性：要作重大調整時應考慮歷年股利政策的連續性和穩定性，以免影響企業聲譽、股票價格、負債能力和信用。
8）投資者結構或股東對股利分配的態度：考慮他們不一致的態度，以平衡公司和各類股東的關系。
可見，決策股利政策實際上主要還是依靠定性判斷。
五、股利政策的基本類型：
股利政策可按不同標準分為不同類型。
按股利發放占公司凈收益的比率大小可分為全額發放政策、高股利、低股利和無股利政策；
按股利發放的時間頻率可分為一年一次、一年兩次和每季發放政策；
按股利發放的具體形式可分為現金、實物、公司債和股票股利等；
按股利發放的穩定程度可分為以下五種：
1）剩余股利政策：企業經營較好，就可首先確定優資金結構，根據這個結構來確定所需權益資金數額，將企業的稅后利潤首先用于權益資金的需要，如有剩余，再將其分給普通股股東。
2）定額股利政策：不管盈余多少，都維持固定的股利。這種政策雖然有利于穩定股價，投資者風險較小，但可能會出現資金短缺、財務狀況惡化的后果。
3）穩定增長的股利政策：股利額逐年上升，雖然可形成企業穩定增長的市場形象，但前提必須要有不斷增加的盈利，一般只適用于穩定發展的大中型企業。
4）變動的股利政策：股利支付比率固定，這樣每股股利就隨著盈余的多少而進行調整。雖然盈余和股利的支付能力配合很好，但不利于股價的穩定。
5）正常股利加額外股利的政策：不管公司盈利如何首先確定一個較低的固定股利，每年再視公司盈利情況確定各年的額外股利。這一政策適宜于企業盈余和現金流量波動都比較劇烈的情況。
六、股票股利：
指公司以再增發股票、減少流通股數量等方式發放股利，其具體形式有三種：送股、配股和股票回購。（一般了解）
送股是指公司把紅利或公積金轉為股本，按持股比例派送給股東。前者相當于把盈利轉成資本金，可不發現金紅利的條件下保住積累，股東既不用交稅還可獲得資本收益；而后者則是送股的資本來源于股東權益，不屬利潤分配，還會使每股凈資產降低且股本總量增大，從而增加每股的創利難度。
配股是指公司增發股票時，以一定比例按優惠價格配給老股東股票。其中注意一下配股與送股的區別及配股籌資的四大優點。P216頁。
股票回購是指上市公司從股票市場上購回本公司一定數額的發行在外的股票。公司在股票回購完成后可將所回購的股票注銷，也可將其作為“庫藏股”保留，但不參與每股收益的計算和收益分配。庫藏股日后可用作包括職工持股計劃和發行可轉換債券等，或在需要資金時出售。實際中股票回購按其目的分為紅利替代型和戰略回購型兩類。注意股票回購的優缺點。
七、股利支付程序包括： （熟悉記憶）
1）股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期；
2）股利登記日：有權領取股利的股東資格登記截止日期，也稱除權日，只有在股利登記日前在公司股東名冊上有名的股東，才有權分享紅利；
3）除息日：指領取股利的權利與股票相互分離的日期，在除息日前，股利權從屬于股票，持有股票者即享有領取股利的權利，除息日始，股利權與股票相分離，新購入股票的人不能分享股利。證券業一般規定在股權登記日的前四天為除息日。
4）股利支付日：向股東發放股利的日期。
其中，尤其要注意除息日、股利登記日前后分紅各有什么區別。
責編：水自流評論
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