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期貨綜合:基于股指期貨的期現(xiàn)套利策略

來源:233網(wǎng)校 2011年1月20日
  股指期貨套利包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利和跨市場套利四種,其中以期現(xiàn)套利和跨期套利最為常見,期現(xiàn)套利又可分正向套利和反向套利兩種。在期現(xiàn)套利中,套利區(qū)間邊界分析、指數(shù)復(fù)制組合構(gòu)建策略、期貨與現(xiàn)貨交易策略和套利風(fēng)險(xiǎn)分析是套利成敗的關(guān)鍵。
  預(yù)期理論和持有成本模型是股指期貨定價(jià)的主要方法,而后者更具有可操作性,但其有嚴(yán)格的假設(shè)條件,與實(shí)際情況有較大差別。我們在考慮市場稅收和交易成本等因素情況下,利用無套利定價(jià)原則對股指期貨進(jìn)行定價(jià)分析,給出了股指期貨套利中的上下邊界。{來源:{試}
  構(gòu)建指數(shù)復(fù)制組合是股指期貨套利中的關(guān)鍵環(huán)節(jié),直接影響到套利的效果乃至成敗。在現(xiàn)有的復(fù)制方法中,用以滬深300為標(biāo)的的指數(shù)基金替代現(xiàn)貨的方法簡單方便,但流動(dòng)性和實(shí)時(shí)性較差,一般不宜采用;用ETF構(gòu)建組合模擬指數(shù)效果穩(wěn)定,交易方便,但也有流動(dòng)性較差的問題,大資金的沖擊成本較高,只適合小資金操作;對于資金量較大的套利來說,用少量成份股構(gòu)建組合來復(fù)制指數(shù)是一種較為合適的選擇。
  用成份股構(gòu)建組合來復(fù)制指數(shù)的方法包括完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和加權(quán)復(fù)制等幾種,試驗(yàn)分析表明,分層加權(quán)復(fù)制是較好的選擇,它具有構(gòu)建方法簡單、跟蹤效果良好,組合調(diào)整方便等優(yōu)點(diǎn)。從數(shù)量上來說,60只股票的組合是較為合適的選擇。
  套利成本的正確度量是成功獲得套利利潤的關(guān)鍵,套利成本分固定成本和變動(dòng)成本兩部分,變動(dòng)成本包括沖擊成本和等待成本。試驗(yàn)測算表明:在不同的市場情形下,采用2000萬左右的資金規(guī)模進(jìn)行套利時(shí),用2到3分鐘完成現(xiàn)貨組合的一籃子交易是較為合適的選擇。而當(dāng)資金規(guī)模超過5000萬時(shí),可以將交易時(shí)間延長到4到5分鐘。
  按照股票現(xiàn)貨市場目前的交易制度和現(xiàn)已公布的股指期貨的相關(guān)規(guī)則,滬深300指數(shù)期貨上市交易以后,買進(jìn)股票指數(shù)現(xiàn)貨組合并拋空高估的股指期貨合約的正向套利,在實(shí)際操作中是可以執(zhí)行的。這將對期貨價(jià)格的上邊界形成有效約束。而在融券業(yè)務(wù)完全成熟開展以前,基于賣空現(xiàn)貨做多期貨的反向套利策略面臨較大不確定性,這將會使得期貨價(jià)格的下邊界約束放寬。

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