本節大綱要求：
(一)掌握資本資產定價模型及其運用
(二)了解套利定價理論
本節具體內容：
一、風險與收益的一般關系
對于每項資產來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：
必要收益率=無風險收益率+風險收益率
式中，
1.無風險收益率 (通常用Rf表示)是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代;
2.風險收益率：表示因承擔該項資產的風險而要求獲得的額外補償，其大小則視所承擔風險的大小以及投資者對風險的偏好而定。
①標準離差率(V)反映了資產風險的相對大小
②風險價值系數(b)取決于投資者對風險的偏好，對風險的態度越是回避，風險價值系數的值也就越大;反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產的風險大小所決定。
所以：風險收益率=b×V
必要收益率(R)= 無風險收益率+風險收益率
=無風險收益率+風險價值系數×標準離差率
【06年判斷】根據財務管理的理論，必要投資收益等于期望投資收益、無風險收益和風險收益之和。( )
答案：錯
解析：必要投資收益=無風險收益+風險收益
【05年單選】某種股票的期望收益率為10%，其標準離差為0.04，風險價值系數為30%，則該股票的風險收益率為( )。
A. 40% B. 12%
C. 6% D. 3%
答案：B
解析：標準離差率=標準離差/期望值=0.04/10%=0.4
風險收益率=風險價值系數×標準離差率=30%×0.4=12%。
二、資本資產定價模型
(一)資本資產定價模型(CAPM)
1.資本資產定價模型的基本原理
資本資產定價模型的主要內容是分析風險收益率的決定因素和度量方法，其核心關系式為：
某資產的必要收益率=無風險收益率+風險收益率
=無風險收益率+該資產系統風險系數×(市場組合收益率-無風險收益率)
R=R f + ×(R m—R f)
注意：
(1)公式中的 (R m-R f)稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均‘容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大;反之，市場風險溢酬則越小。
(2)某項資產的風險收益率是市場風險溢酬與該資產的
系數的乘積。即：某項資產風險收益率=
×(R m—R f)2.證券市場線(SML)
(1)證券市場線是關系式 R=R f +
×(R m—R f)所代表的直線，該直線的橫坐標是系數，縱坐標是必要收益率R，截距是無風險收益率R f，斜率是市場風險溢酬(R m—R f)(2)證券市場上任意一項資產或資產組合的系統風險系數和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應的一點。
(3)證券市場線的一個重要暗示就是“只有系統風險才有資格要求補償”
3.資產組合的必要收益率
資產組合的必要收益率也可用證券市場線來描述：
資產組合的必要收益率R=R f +×(R m—R f)
式中， 是資產組合的系統風險系數。
(二)資本資產定價模型的應用
1.證券市場線對證券市場的描述
(1)市場風險溢酬 (Rm-Rf)反映的是市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，證券市場線的斜率越大，證券市場線越陡。那么當某項資產的系統風險水平 (用 表示)稍有變化時，就會導致該項資產的必要收益率以較大幅度變化;相反，如果多數市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產的必要收益率受其系統風險的影響則較小。
(2)當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產的必要收益率都會上漲同樣的數量;反之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產的必要收益率都會下降同樣的數量。
2.證券市場線與市場均衡
資本資產定價模型認為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態下，所有資產的預期收益都應該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態下，每項資產的預期收益率應該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。
在資本資產定價模型的理論框架下，假設市場是均衡的，則資本資產定價模型還可以描述為：
預期收益率=必要收益率=R f + ×(R m—R f)
3.資本資產定價模型的有效性和局限性
資本資產定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風險與收益之間的數量關系，首次將“高收益伴隨著高風險”的直觀認識，用簡單的關系式表達出來。但在實際運用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現在：
(1)某些資產或企業的
值難以估計，對于那些缺乏歷史數據的新興行業而言尤其如此;(2)即使有充足的歷史數據可以利用，但由于經濟環境的不確定性和不斷變化，使得依據歷史數據估算出來的
值對未來的指導作用大打折扣;(3)資本資產定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。
三、套利定價理論
1、 套利定價理論 (APT)，也是討論資產的收益率如何受風險因素影響的理論。所不同的是，套利定價理論認為資產的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經濟的增長指標等的影響，是一個多因素的模型。該模型的基本形式為：
E(R)=Rf·+b1γ1+ b2γ2+ b3γ3+…bnγn
式中， E(R)表示某項資產的預期收益率;Rf·表示不包括通貨膨脹因素的無風險收益率，即純利率;bi表示風險因素i對該資產的影響程度，稱為資產對風險因素i的影響系數; γi表示風險因素i的預期收益率，即該資產由于承擔風險因素而預期獲得的收益率。
2、套利定價理論認為，同一個風險因素所要求的風險收益率對于所有不同的資產來說都是相同的;而不同資產之所以有不同的收益率，只是因為不同資產對同一風險因素的響應程度不同。
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