第一節資產配置管理概述

　　要點一

　　一、資產配置的含義

　　資產配置是指根據投資需求將投資資金在不同資產類別之間進行分配，通常是將資產在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配。在現代投資管理體制下，投資一般分為規劃、實施和優化管理三個階段。

　　要點二

　　二、資產配置管理的原因與目標

　　1．資產配置對投資組合業績的貢獻率達到90％以上。

　　2．一方面，在半強勢有效市場環境下，投資目標的信息、盈利狀況、規模，投資品種的特征以及特殊的時間變動因素對投資收益都有影響，因此資產配置可以起到降低風險、提高收益的作用。另一方面，隨著投資領域從單一資產擴展到多資產類型、從國內市場擴展到國際市場，其中既包括在國內與國際資產之間的配置，也包括對貨幣風險的處理等多方面內容，單一資產投資方案難以滿足投資需求，資產配置的重要意義與作用逐漸凸顯，可以幫助投資者降低單一資產的非系統性風險。

　　3．資產配置的目標在于以資產類別的歷史表現與投資者的風險偏好為基礎，決定不同資產類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風險、提高投資收益，消除投資者對收益所承擔的不必要的額外風險。

　　【例題1·不定項選擇題】資產配置管理的原因有()。

　　A．資產配置可以起到降低風險、提高收益的作用

　　B．資產配置可以幫助基金公司消除投資風險

　　C．資產配置可以降低單一資產的非系統性風險

　　D．資產配置可以吸引更多的資金進入基金市場

　　【答案】AC

　　要點三

　　三、資產配置的主要考慮因素

　　(一)影響投資者風險承受能力和收益要求的各項因素

　　這些因素主要包括投資者的年齡或投資周期、資產負債狀況、財務變動狀況與趨勢、財富凈值和風險偏好等因素。一般情況下，對于個人投資者而言，個人的生命周期是影響資產配置的最主要因素。在最初的工作累積期，考慮到流動性需求和為個人長遠發展目標進行積累的需要，投資應偏向風險高、收益高的產品；進入工作穩固期以后，收入相對而言高于需求，可適當選擇風險適中的產品以降低長期投資的風險：當進入退休期以后，支出高于收入，對長遠資金的需求也開始降低，可選擇風險較低但收益穩定的產品，以確保個人累積的資產免受通貨膨脹的負面影響。隨著投資者年齡的日益增加，投資應該逐漸向節稅產品傾斜。在整個投資過程中，機構投資者則更看重機拇本身的資產負債狀況以及股東、投資者的特殊需求。

　　(二)影響各類資產的風險收益狀況以及相關關系的資本市場環境因素

　　這些因素包括國際經濟形勢、國內經濟狀況與發展動向、通貨膨脹、利率變化、經濟周期波動和監管等。一般只有專業投資者和機構投資者會受到監管的約束。監管的各種法規、條例會隨著時間的推移而變化，在進行資產配置時必須首先考慮各種市場和監管因素的變化和影響。

　　(三)資產的流動性特征與投資者的流動性要求相匹配的問題

　　資產的流動性是指資產以公平價格售出的難易程度，體現了投資資產時間尺度和價格尺度之間的關系。現金和貨幣市場工具如國庫券、商業票據等是流動性最強的資產，而房地產、辦公樓等則是流動性較差的資產。投資者必須根據自己短時間內處理資產的可能性，建立投資中流動性資產的最低標準。

　　(四)投資期限

　　投資者在有不同到期日的資產(如債券等)之間進行選擇時，需要考慮投資期限的安排問題。

　　(五)稅收考慮

　　稅收結果對投資決策意義重大，因為任何一個投資策略的業績都是由其稅后利潤的多少來進行評價的。對面臨高稅率的個人投資者和機構投資者而言，他們更重視在整個資產配置中合理選擇避稅或緩稅的投資產品。

　　要點四

　　四、資產配置的基本步驟

　　1．明確投資目標和限制因素。通常考慮投資者的投資風險偏好、流動性需求、時間跨度要求，并考慮市場上實際的投資限制、操作規則、稅收等問題，確定投資需求。

　　2．明確資本市場的期望值。這一步驟包括利用歷史數據與經濟分析來決定投資者所考慮資產在相關持有期間內的預期收益率，確定投資的指導性目標。

　　3．明確資產組合中包括哪幾類資產。確定具體的資產配置通常考慮的幾種主要資產類型有貨幣市場工具，即現金、固定收益證券、股票、不動產、貴金屬等。資產配置過程如圖l2．1所示。

　　在這一資產配置過程中，由于市場條件的變化和投資者的影響，其內容會隨情況的變化而變化，但其中所涉及的決策原則和方法相對較為穩定。完整的資產配置過程不僅需要綜合各方面的情況，還需要根據情況的變化進行報考的調整。

　　系統化的資產配置是一個綜合的報考過程，它是在與投資者的風險承受能力一致、投資者(或資產擁有者)長期成本最低、投資組合能夠履行義務的基礎上進行的理想化預測，即集控制風險和增加收益為一體的長期資產配置決策。對于不同投資者來說，風險的含義不同，資產配置的動機不同，因而資產配置也各不相同。

　　4．確定有效資產組合的邊界。這一步驟是指找出在既定風險水平下可獲得最大預期收益的資產組合，

　　確定風險修正條件下投資的指導目標。

　　5．尋找最佳的資產組合。

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