第二節資產配置的基本方法

　　要點五

　　一、歷史數據法和情景綜合分析法的主要特點

　　(一)歷史數據法

　　1．歷史數據法假定未來與過去相似，以長期歷史數據為基礎，根據過去的經歷推測未來的資產類別收益。

　　2．更復雜的歷史數據法還可以結合不同歷史時期的經濟周期進行進一步分析，即考察不同經濟周期狀況下各類型資產的風險收益狀況及相關性，結合對目前和未來一定時期內的經濟趨勢來預測各類型資產的風險收益狀況及相關性。

　　要點六

　　(二)情景綜合分析法

　　一般來說，情景綜合分析法的預測期間在3～5年左右。運用情景綜合分析法進行預測的基本步驟如下。

　　1．分析目前與未來的經濟環境，確認經濟環境可能存在的狀態范圍，即情景。

　　2．預測在各種情境下，各類資產可能的收益與風險，各類資產之間的相關性。

　　3．確定各情景發生的概率。

　　4．以情景發生的概率為權重，通過加權平均的方

　　法估計各類資產的收益與風險。

　　【例題2·單項選擇題】情景綜合分析法的預測期間為()年。

　　A．3～4

　　B．3～5

　　C．2～4

　　D．2～5

　　【答案】B

　　要點七

　　二、兩種方法在資產配置過程中的運用

　　(一)確定投資者的風險承受能力

　　1．一般而言，劃分系統風險和非系統風險采用的是歷史數據法。

　　2．資產管理中最重要的一條規則就是在投資者的風險承受能力范圍內運作。采用歷史數據分析方法，—般將投資者分為風險厭惡、風險中性和風險偏好三種類型。

　　3．確定和量化風險方法：可采用的方法包括方差度量法、收益預期范圍度量法和下跌概率法。其中，方差度量法是最常見、最簡便的風險度量方法。確定方差的主要方法包括歷史數據法和情景綜合分析法。

　　(1)歷史數據法。

　　

　　很顯然，能夠容忍投資組合的波動或者愿意承擔盈余波動的投資者將有機會選擇更高收益的資產類別，從而提高長期收益，降低長期商業成本。

　　要點八

　　(二)確定資產類別收益預期

　　確定資產類別收益預期的主要方法包括歷史數據法和情景綜合分析法兩類。

　　1．歷史數據法。

　　

　　【例題3·單項選擇題】以下屬于確定資產類別收益預期的主要方法是()。

　　A．界面法

　　B．風險收益法

　　C．成本收益法

　　D．情景綜合分析法

　　【答案】D

　　【例題4·不定項選擇題】采用歷史數據分析方法，一般將投資者分為()型。

　　A．風險厭惡

　　B．風險中性

　　C．風險偏好

　　D．流動性偏好

　　【答案】ABC

　　要點九

　　三、構造最優投資組合

　　(一)確定不同資產投資之間的相關程度

　　1．歷史數據法。

　　

　　【答案】B

　　【例題6·判斷題】買入并持有策略是積極型的長期再平衡方式，適用于有長期計劃水平并滿足于戰略性資產配置的投資者。()

　　A(對)B(錯)

　　【答案】B(錯)

　　要點十二

　　(二)恒定混合策略

　　1．恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產的比例固定，也就是說，在各類資產的市場表現出變化時，資產配置應當進行相應的調整，以保持各類資產的投資比例不變。

　　2．恒定混合策略適用于風險承受能力較穩定的投資者。

　　3．當市場表現出強烈的上升或下降趨勢時，恒定混合策略的表現將劣于買入并持有策略。

　　4．如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態之中，恒定混合策略可能優于買入并持有策略。

　　【例題7·單項選擇題】()是指保持資產組合中各類資產的固定比例。

　　A．買入并持有戰略

　　B．恒定混合策略

　　C．報考資產配置

　　D．投資組合保險策略

　　【答案】B

　　【例題8·單項選擇題】當市場表現出強烈的上升或下降趨勢時，恒定混合策略的表現將劣于()。

　　A．買入并持有策略

　　B．投資組合策略

　　C．報考資產配置

　　D．投資組合保險策略

　　【答案】A

　　【例題9·單項選擇題】如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態之中，()可能優于買入并持有策略。

　　A．投資組合保險策略

　　B．買入并持有策略

　　C．報考資產配置

　　D．恒定混合策略

　　【答案】D

　　要點十三

　　(三)投資組合保險策略

　　1．投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風險資產從而保證資產組合最低價值的前提下，將酒其余資金投資于風險資產，并隨著市場的變動調整風險資產和無風險資產的比例，同時不放棄資產升值潛黛力的一種報考調整策略。當投資組合價值因風險資產收益率的提高而上升時，風險資產的投資比例也隨之提高；反之，則下降。

　　2．投資組合保險的一種簡化形式是固定比例投資組合保險(CPPI)。

　　3．與恒定混合策略相反，投資組合保險策略在股。票市場上漲時提高股票投資比例，而在股票市場下跌。是降低股票投資比例，從而既保證資產組合的總價值不低于某個最低價值，同時又不放棄資產升值潛力。

　　【例題10·單項選擇題】()是在將一部分資金投資于無風險資產從而保證資產組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產，并隨著市場的變動調整風險資產和無風險資產的比率，同時不放棄資產升值潛力的一種報考調整策略。

　　A．投資組合策略

　　B．報考資產配置

　　c．投資組合保險策略

　　D．買入并持有策略

　　【答案】C

　　要點十四

　　(四)報考資產配置策略

　　1．報考資產配置是根據資本市場環境及經濟條件對資產配置狀態進行報考調整，從而增加投資組合價值的積極戰略。大多數報考資產配置一般具有以下共同特征。

　　(1)一般是一種建立在一些分析工具基礎之上的客觀、量化的過程。

　　(2)資產配置主要受某種資產類別預期收益率客觀測度的驅使，因此屬于以價值為導向調整的過程。

　　(3)資產配置規則能夠客觀地測度出哪一種資產類別已經失去市場的注意力，并引導投資者進入不受人關注的資產類別。

　　(4)資產配置一般遵循“回歸均衡”的原則。

　　2．報考資產配置的目標是：在不提高系統性風險或投資組合波動性的前提下提高長期報酬。

　　3．在市場波動之后，不同投資者對適當資產分配反應也不同。

　　(1)一些投資者未受財富變動的影響。

　　(2)其他投資者對財富的近期變化稍微敏感。

　　(3)另一類投資者則對近期市場行為較為敏感。

　　(4)一些投資者對近期市場行為作出劇烈反應。

　　要點十五

　　二、買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略的比較

　　上述三種資產配置策略是在投資者風險承受能力不同的基礎上進行的積極管理，具有不同的特征，并在不同的市場環境變化中具有不同的表現，同時它們對實施該策略提出了不同的市場流動性要求。

　　

　　【例題11·單項選擇題】買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略不同的特征主要表現在三個方面，其中不包括()。

　　A．風險情況

　　B．對流動性的要求

　　C．支付模式

　　D．有利的市場環境

　　【答案】A

　　【例題12·不定項選擇題】恒定混合策略在市場變動時的行動方向是()。

　　A．下降時賣出

　　 B．下降時買入

　　C．上升時買入

　　 D．上升時賣出

　　【答案】BD

　　三、戰術性資產配置與戰略性配置的比較

　　(一)對投資者的風險承受和風險偏好的認識和假設不同

　　(二)對資產管理人把握資產投資收益變化的能力要求不同

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