命題點(diǎn)一 對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。
命題點(diǎn)二 三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
(一)特雷諾指數(shù)
(1)特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。
(2)特雷諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
(3)特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。
(4)特雷諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。
特雷諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。β值并不會(huì)因?yàn)榻M合中所包含的證券數(shù)量的增加而降低，因此當(dāng)基金分散程度提高時(shí)，特雷諾指數(shù)可能并不會(huì)變大。
(二)夏普指數(shù)
(1)夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
(2)夏普指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
(3)夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)。
(三)詹森指數(shù)
(1)詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。
(2)詹森指數(shù)是管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率的差額。
(3)詹森指數(shù)小于零時(shí)，表示基金的績(jī)效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
命題點(diǎn)三 三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
(1)夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但兩者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同。
夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)(以標(biāo)準(zhǔn)差衡量)，而特雷諾指數(shù)考慮的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(以值衡量)。
(2)夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)在對(duì)基金績(jī)效的排序結(jié)論上可能不一致。兩種衡量方法評(píng)價(jià)結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。
(3)特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對(duì)績(jī)效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績(jī)效的深度與廣度。
深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度則是指組合的分散程度。
(4)詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率。
命題點(diǎn)四 經(jīng)典評(píng)價(jià)方法存在的問題
(一)CAPM的有效性問題
建立在CAPM基礎(chǔ)上的三大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量指標(biāo)的有效性，在很大程度上要依賴于CAPM的有效性，而CAPM可能并不是一個(gè)正確的定價(jià)模型，如果是這樣的話，以其為基礎(chǔ)的績(jī)效衡量就是不合適的。
(二)SML誤定可能引致的績(jī)效衡量誤差
建立在SML之上的詹森指數(shù)和特雷諾指數(shù)都要求一個(gè)市場(chǎng)組合，但在實(shí)際應(yīng)用過程中只能選擇一個(gè)準(zhǔn)市場(chǎng)組合作為市場(chǎng)組合的替代品。以替代品作為市場(chǎng)組合進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，績(jī)效排名可能不同于真實(shí)市場(chǎng)組合下的排名。
(三)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)水平并非一成不變
當(dāng)基金經(jīng)理預(yù)期市場(chǎng)有向好的走勢(shì)時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)提高組合的平均值，增強(qiáng)組合對(duì)市場(chǎng)組合的敏感性；當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)向弱時(shí)，則會(huì)降低組合的平均值，增加債券的購買或現(xiàn)金的儲(chǔ)備。這樣，很多管理組合的風(fēng)險(xiǎn)水平實(shí)際上會(huì)處于不斷的調(diào)整狀態(tài)。因此，用歷史數(shù)據(jù)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)可能與組合目前的風(fēng)險(xiǎn)水平出入很大，這樣，績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性就會(huì)受到很大影響。再比如，在兩個(gè)時(shí)間段中，基金經(jīng)理可能會(huì)采取不同的投資策略，從而使得基金在兩個(gè)時(shí)間段的標(biāo)準(zhǔn)差不同，這時(shí)如果對(duì)這種策略的改變視而不見，將兩個(gè)階段合并考察，夏普指數(shù)將不再有效。
(四)以單一市場(chǎng)組合為基準(zhǔn)的衡量指標(biāo)會(huì)使績(jī)效評(píng)價(jià)有失偏頗
建立在CAPM之上的三大經(jīng)典的評(píng)價(jià)指標(biāo)都立足于與市場(chǎng)組合表現(xiàn)相聯(lián)系的單一基準(zhǔn)組合的比較，因而被統(tǒng)稱為單一基準(zhǔn)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。用單一基準(zhǔn)組合并不能對(duì)組合的績(jī)效進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)。
命題點(diǎn)五 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法
(一)信息比率(JR)
信息比率以馬柯威茨的均異模型為基礎(chǔ)，可以用以衡量基金的均異特性。
基金收益率相對(duì)于基準(zhǔn)組合收益率的差異收益率的均值，反映了基金收益率相對(duì)于基準(zhǔn)組合收益率的表現(xiàn)。基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率之間的差異收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，通常被稱為“跟蹤誤差”(TraCking Error)，反映了積極管理的風(fēng)險(xiǎn)。信息比率越大，說明基金經(jīng)理單位跟蹤誤差所獲得的超額收益越高。因此，信息比率較大的基金其表現(xiàn)要好于信息比率較低的基金。
(二)測(cè)度
這一方法的基本思想就是通過無風(fēng)險(xiǎn)利率下的借貸，將被評(píng)價(jià)組合(基金)的標(biāo)準(zhǔn)差調(diào)整到與基準(zhǔn)指數(shù)相同的水平下，進(jìn)而對(duì)基金相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)作出考察。由于測(cè)度實(shí)際上表現(xiàn)為兩個(gè)收益率之差，因此也就比夏普指數(shù)更容易為人們所理解與接受。不過，測(cè)度與夏普指數(shù)對(duì)基金績(jī)效表現(xiàn)的排序是一致的。
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