命題點(diǎn)一 擇時(shí)活動(dòng)與基金績效的正確衡量
基金經(jīng)理的投資能力可以分為股票選擇能力(簡稱“選股能力”)與市場選擇能力(簡稱“擇時(shí)能力”)兩個(gè)方面。
選股能力是指基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股的預(yù)測能力;擇時(shí)能力是指基金經(jīng)理對(duì)市場整體走勢的預(yù)測能力。
命題點(diǎn)二 現(xiàn)金比例變化法
現(xiàn)金比例變化法是一種較為直觀的、通過分析基金在不同市場環(huán)境下現(xiàn)金比例的變化情況來評(píng)價(jià)基金經(jīng)理擇時(shí)能力的一種方法。
使用這種方法，首先需要確定基金的正常現(xiàn)金比例。正常現(xiàn)金比例可以是基金投資政策規(guī)定的，也可以評(píng)價(jià)期基金現(xiàn)金比例的平均值作為代表。實(shí)際現(xiàn)金比例相對(duì)于正常現(xiàn)金比例的偏離可以被看作主動(dòng)性的擇時(shí)活動(dòng)所致，進(jìn)而可以用下式衡量擇時(shí)活動(dòng)的“損益”情況：
擇時(shí)損益=(股票實(shí)際配置比例-正常配置比例)×股票指數(shù)收益率+(現(xiàn)金實(shí)際配置比例-正常配置比例)×現(xiàn)金收益率
命題點(diǎn)三 成功概率法
成功概率法是根據(jù)對(duì)市場走勢的預(yù)測而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來對(duì)基金擇時(shí)能力進(jìn)行衡量的方法。
設(shè)P1表示基金經(jīng)理正確地預(yù)測到牛市的概率，P2表示基金經(jīng)理正確地預(yù)測到熊市的概率，成功概率可由下式給出成功概率=(P1+P2-1)×100％
命題點(diǎn)四 二次項(xiàng)法
一個(gè)成功的市場選擇者，能夠在市場處于漲勢時(shí)提高其組合的β值，而在市場處于下跌時(shí)降低其組合的β值。因此，對(duì)一個(gè)成功的市場選擇者而言，其β值可表示為
正值的γi表明，組合經(jīng)理能隨市場的上漲(下跌)而提升(降低)其組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
將上式帶入單因素詹森指數(shù)模型，就得到了一個(gè)帶有二次項(xiàng)的、可以將詹森的總體衡量分解為選股能力α和市場選擇能力γi的模型：
式中，γi代表資產(chǎn)組合收益率；α代表選股能力；rƒ代表無風(fēng)險(xiǎn)利率；rm代表市場利率；ri代表市場選擇能力。
原假設(shè)是γi=0。如果γi>0，表明基金經(jīng)理具有成功的市場選擇能力。也就是說，一個(gè)成功的市場選擇者能夠在市場高漲時(shí)提高組合的β值，在市場低迷時(shí)降低β值。
二次項(xiàng)法是由特雷諾與瑪澤(Masuy)于1966年提出的，因此通常又被稱為“T-M模型”。命題點(diǎn)五雙貝塔方法
亨芮科桑(Henriksson)和莫頓(Merton)于1981年提出了另一種相似卻更為簡單的對(duì)選股和擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì)的方法。他們假設(shè)，在具有擇時(shí)能力的情況下，資產(chǎn)組合的β值只取兩個(gè)值：市場上升時(shí)期β值取較大的值，市場下降時(shí)期β值取較小的值。于是，莫頓和亨芮科桑通過在一般回歸方程中加入一個(gè)虛擬變量來對(duì)擇時(shí)能力進(jìn)行估計(jì)：
ri-rƒ=a+β1(rm-rƒ)+β2(rm-rƒ)D+εi
這里，D是一個(gè)虛擬變量。當(dāng)rm>rƒ時(shí)，D=1；當(dāng)rm
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