四、綜合題
1.
【答案】
(1)根據甲公司的目標資本結構調整后的權益貝塔值={1.8/[1+(1-15%)×(1.6-1)]｝×[1+(1-25%)×0.8]=1.9073
甲公司目標資本結構為產權比率0.8(即4/5)，則債務資本占4/9，權益資本占5/9，
該項目的加權平均資本成本=5%×(4/9)+[4%+1.9073×(10%-4%)]×(5/9)=11%。
(2)計算第一期項目不考慮期權的凈現值：
年折舊額=(8000-400)/5=1520(萬元)
NCF0=-8000(萬元)
NCF1=-500(萬元)
NCF2～5=1600×(1-75%)×(1-25%)+1520=1820(萬元)
NCF6=1820+500+400=2720(萬元)
凈現值=-8000-500×(P/F，11%，1)+1820×(P/A，11%，4)×(P/F，11%，1)+2720×(P/F，11%，6)=-8000-450.45+5086.16+1455.2=-1909.09(萬元)
計算第二期項目不考慮期權的凈現值：
年折舊額=(5000-100)/5=980(萬元)
NCF0=-5150(萬元)
NCF1～4=2000×(1-70%)×(1-25%)+980=1430(萬元)
NCF5=1430+100+150=1680(萬元)
在2014年4月12日的凈現值=-5150+1430×(P/A，11%，4)+1680×(P/F，11%，5)=-5150+4435.86+996.24=282.1(萬元)
在2011年4月12日的凈現值=-5150×(P/F，4%，3)+1430×(P/A，11%，4)×(P/F，11%，3)+1680×(P/F，11%，5)×(P/F，11%，3)=-4578.35+3242.61+728.25=-607.49(萬元)
(3)S0=3242.61+728.25=3970.86(萬元)
PV(X)=4578.35(萬元)
N(-5339)=1-N(0.5339)=1-0.7033=0.2967
C0=S0N(d1)-PV(X)N(d2)
=3970.86×0.4943-4578.35×0.2967
=1962.80-1358.40
=604.4(萬元)。
考慮期權的第一期項目凈現值=604.4-1909.09=-1304.69(萬元)，因此，投資第一期項目是不利的。
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