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注冊會計師財務成本管理沖刺提分班
第4講 內含增長率、可持續增長率、企業價值評估的現金流量折現模型
三、內含增長率的測算
（一）內含增長率的含義
內含增長率，是指只靠內部積累（即增加留存收益）實現的銷售增長率，即外部融資為零時的銷售增長率。
（二）外部融資銷售增長比
假設可動用的金融資產為0，經營資產銷售百分比、 經營負債銷售百分比保持不變。
（1）外部融資額（根據銷售百分比法）
=增量收入×凈經營資產銷售百分比-預計營業收入×預計營業凈利率×（1-預計股利支付率）
（2）外部融資銷售增長比
=外部融資額/增量收入
=凈經營資產銷售百分比-［（1+銷售增長率）/銷售增長率］×預計營業凈利率×（1-預計股利支付率）
（三）內含增長率的計算
計算思路：令外部融資銷售增長比為0，求銷售增長率。
四、可持續增長率的測算
（一）可持續增長率的含義
可持續增長率是指不增發新股或回購股票，不改變經營效率（即不改變營業凈利率和資產周轉率）和財務政策（即不改變權益乘數和利潤留存率）時，銷售所能達到的增長率。
（二）可持續增長率的計算
1.計算思路 | （1）可持續增長率=上述五個假設條件成立情況下的銷售增長率 ①總資產周轉率不變：銷售增長率=總資產增長率 ②權益乘數不變：總資產增長率=股東權益增長率 ③不發行新股（包括股份回購）：本期增加的股東權益=本期增加的留存收益 （2）可持續增長率 =股東權益增長率 =本期增加的留存收益/期初股東權益 |
2.根據期初股東權益計算 | （1）兩項相乘的公式 可持續增長率 =本期增加的留存收益/期初股東權益 =本期營業收入×本期營業凈利率×本期利潤留存率/期初股東權益 =期初權益本期凈利率×本期利潤留存率 （2）四項相乘的公式 可持續增長率 =本期營業凈利率×期末總資產周轉次數×期末總資產期初權益乘數×本期利潤留存率 【提示】此處的權益乘數采用期初股東權益，其余比率均采用本期發生額或期末數計算。 |
3.根據期末股東權益計算 | （1）計算思路 ①可持續增長率 =本期增加的留存收益/期初股東權益 =本期增加的留存收益/（期末股東權益-本期增加的留存收益） ②分子分母同時除以期末股東權益： 可持續增長率 =（本期增加的留存收益/期末股東權益）/（1-本期增加的留存收益/期末股東權益） 【提示】上述等式規律為“分子/（1-分子）”的形式，重點掌握“本期增加的留存收益/期末股東權益”（即分子部分）的計算。 |
（2）兩項相乘的公式 可持續增長率 =（期末權益凈利率×本期利潤留存率）/（1-期末權益凈利率×本期利潤留存率） （3）四項相乘的公式 可持續增長率 =（本期營業凈利率×期末總資產周轉次數×期末權益乘數×本期利潤留存率）/（1-本期營業凈利率×期末總資產周轉次數×期末權益乘數×本期利潤留存率） 【提示】此處比率均采用本期發生額或期末數計算。 |
（三）可持續增長率與實際增長率
1.滿足5個假設（平衡增長） | （1）本年實際增長率（預計銷售增長率） =上年可持續增長率（基期） =預計本年可持續增長率 （2）本年實際增長率（預計銷售增長率） =預計資產增長率=預計負債增長率=預計股東權益增長率 =預計凈利潤增長率=預計股利增長率 |
2.發生高增長情況時的計算思路 | （1）同時滿足三個假設（總資產周轉率不變、權益乘數不變、不增發新股或回購股份） ?預計銷售增長率=預計可持續增長率 ?此時，可以根據可持續增長率的公式計算為了實現預計的銷售增長，營業凈利率和利潤留存率分別需要達到多少。 （2）其余情況：不可以根據可持續增長率的公式計算，以總資產周轉率為例，通常根據已知的假設條件，結合總資產周轉率的計算原理，進行分析和計算。 |
五、企業價值評估的現金流量折現模型
1.現金流量折現模型的參數 | （1）基本公式
（2）該模型有三個參數：現金流量、資本成本和時間序列（n）。 ①現金流量有三種：股利現金流量、股權現金流量和實體現金流量。 |
1.現金流量折現模型的參數 | ②折現率：資本成本，要與現金流量匹配，股權現金流量只能用股權資本成本折現，實體現金流量只能用企業的加權平均資本成本折現。 （3）企業價值=預測期價值+后續期價值 其中：后續期價值=［現金流量t+1/（資本成本-增長率）］×（P/F，i，t） |
2.現金流量折現模型的種類 | （1）股利現金流量折現模型
（2）股權現金流量折現模型
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（3）實體現金流量折現模型
【提示】股權價值=實體價值-凈債務價值
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