8．列舉企業價值評估的現金流量折現模型的三種具體類型，指出最常用的一種模型，并解釋兆龍能源最終未采用現金流量折現模型的原因。
企業價值評估的現金流量折現模型的三種具體類型包括股利現金流量模型、股權現金流量模型和實體現金流量模型。其中實體現金流量模型（或股權現金流量模型）是最常用的。兆龍能源最終未采用現金流量折現模型的原因在于新興公司成立并開業只有9個月，很難估計現金流量折現模型所需的參數，比如預測期的年數、各期的現金流量、資本成本和后續期現金流量永續增長率。
9．列舉三種最常用的股權市價比率模型，并逐一說明每種模型的優點和局限性。指出以相對價值法評估新興公司價值的難點，提出適用于新興公司價值評估的股權市價比率模型的建議，并說明影響其估值準確性的主要因素。
三種最常用的股權市價比率模型包括市價/凈利比率模型（市盈率模型）、市價/凈資產比率模型（市凈率模型）、市價/收入比率模型（收入乘數模型或者市銷率模型）。
其中：市價/凈利比率模型（市盈率模型）的優點有：（1）計算市盈率的數據容易取得，并且計算簡單；（2）市盈率把價格和收益聯系起來，直觀地反映投入和產出的關系；（3）市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。局限性有：（1）如果收益是負值，市盈率就失去了意義；（2）市盈率除了受企業本身基本面的影響以外，還受到整個經濟景氣程度的影響。在整個經濟繁榮時市盈率上升，整個經濟衰退時市盈率下降；如果目標企業的β值為1，則評估價值正確反映了對未來的預期；如果企業的β值顯著大于1，經濟繁榮時評估價值被夸大，經濟衰退時評估價值被縮小；如果β值明顯小于1，經濟繁榮時評估價值偏低，經濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業，則企業價值可能被歪曲。
市價/凈資產比率模型（市凈率模型）的優點有：（1）凈利為負值的企業不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數企業；（2）凈資產賬面價值的數據容易取得，并且容易理解；（3）凈資產賬面價值比凈利穩定，也不像利潤那樣經常被人為操縱；（4）如果會計標準合理并且各企業會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業價值的變化。局限性有：（1）賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業執行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性；（2）固定資產很少的服務性企業和高科技企業，凈資產與企業價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義；（3）少數企業的凈資產是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。
市價/收入比率模型（收入乘數模型或者市銷率模型）的優點有：（1）它不會出現負值，對于虧損企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的價值乘數；（2）它比較穩定、可靠，不容易被操縱；（3）收入乘數對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性有：不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。
以相對價值法評估新興公司價值的難點在于選擇可比企業。建議采用市價/凈利比率模型（市盈率模型）評估新興公司價值。影響其估值準確性的主要因素有企業的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。
10．提出一種收購新興公司定價方法的具體建議，既可以確保蔡女士在其股權轉讓后仍繼續專注新興公司的管理，又能降低新興公司評估價值的不確定性，請舉例說明。
可以采用相對價值法中的市盈率模型，考慮到近兩三年內，在國內外證券市場上市的同類型公司，發行市盈率平均為20倍。可以利用“20*預計收購年度實現的凈利潤”來確定收購價值，為了確保蔡女士在其股權轉讓后仍繼續專注新興公司的管理，收購可以采用累積收購方法，所謂累積收購是指通過一系列交易來收購較小的競爭對手，然后將被收購的企業合并成為一個不斷發展的大企業。例如兆龍能源為了收購新興公司，可以與新興公司鑒定一攬子收購協議，在收購協議中確定收購期為5年，未來5年各年陸續收購新興公司20%的股份，未來各年的收購價格按照收購年度實現的凈利潤*平均市盈率20來進行確定，這樣既可以確保蔡女士在其股權轉讓后仍繼續專注新興公司的管理，又能降低新興公司評估價值的不確定性。
11. Liangzheng(梁正)is the Quality and Risk Management Partner of Beijing Yangming CPA firm(北京陽明)．The engagement partner Wanaghong(王紅)has requested Liangzheng to send her a memo that explains whether Lanzhou Datan CPA firm(蘭州大潭)and Shanghai Yangrning CPA firm(上海陽明)can respectively provide thevaluation and internal control services to Huimin Energy Company(慧敏公司)and Xinxing Solar Energy Company(新興公司)，and how the new Code of Ethics of the Chinese Institute of Certified Public Accountants impacts on the partner rotation requirements for the Zhaolong Energy(兆龍能源)audit．Suppose you are a CPA in Quality and Risk Management Department of Beij ing Yangming CPA firm，Liangzheng required you to write a draft of the memo in English，which should cover the concepts of when a larger structure(聯合體)is a network(網絡)，network firm(網絡事務所)and key audit partner(關鍵審計合伙人)．[10 marks]
According to the new Code of Ethics of the Chinese Institute of Certified Public Accountants： A structure should be a network if it aims at share the important professional resources among the entities through the cooperation. And our firm shares the quality polices and procedures, and management strategy with Shanghai Yangming CPA firm. So our firm and Shanghai Yangming CPA firm belong to a network. Wanghong and Miaojin are the key audit partners of the network firm. It does not obey the independence requirement that Shanghai Yangming CPA firm provides the internal control services.
Our firm shares the audit manuals、audit methods and training resources with Lanzhou Datan CPA firm, but they are not the important professional resources. So our firm and Lanzhou Datan CPA firm do not belong to a network. It has no effect on the independence which Lanzhou Datan CPA firm provides the valuation services to Huimin Energy Company.
In terms of the new Code of Ethics of the Chinese Institute of Certified Public Accountants, if the audit client belongs to public interest entity, the key audit partner who provides the auditing service can not hold the position more than five years. The key audit partner can not be the same client’s engagement partner or key audit partner in two years since he have finished the term.
相關推薦：
