2013年投資分析知識點：金融期貨分析

來源:233網校 2013-01-24 10:00:00

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　　一、股指期貨分析
　　1．股指的估值
　　(1)相對估值法。主要采用乘數方法，如市盈率估值法、市凈率估值法等。優點在于比較簡單，易于掌握，同時也揭示了市場對于指數價值的評價。但是，在市場出現較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對指數的估值產生誤導。
　　(2)絕對估值法。主要采用DDM(股利貼現)模型、DCF(現金流貼現)模型和 FED模型，計算市場合理估值水平，和當前市場估值進行比較，以判斷市場的估值水平高低。
　　①DDM模型。股利貼現模型最早由Williams(1938)提出，該模型認為股票的內在價值應等于該股票持有者在公司經營期內預期能得到的股息收入按一定折現率計算的現值。
　　②FED模型。1997年美聯儲公布FED模型，假設長期國債收益率應當與標普500指數的隱含收益率(用動態市盈率的倒數來度量)相近，因此可以從兩者的差價去判斷股價是否合理。
　　2．影響股指的因素分析
　　(1)經濟增長與通脹。在經濟衰退時期，股票價格會逐漸下跌；到蕭條時期，股價跌至最低點；而經濟復蘇開始時，股價又會逐步上升；到繁榮時，股價則上漲至最高點。
　　通貨膨脹對股票市場走勢的影響有利有弊，溫和通脹有刺激市場的作用，高通脹又有抑制市場的作用。
　　(2)經濟政策。
　　貨幣政策。總體上說，寬松的貨幣政策有利于股市上揚，而從緊的貨幣政策將使得股市價格下跌。
　　①利率變化對股市的影響。首先，利率上升，公司借款成本增加、投資機會成本增大、資金從股市轉向儲蓄，利潤率下降，股票價格下跌。利率降低，將對股票市場起完全相反的作用。
　　②央行公開市場操作對股市的影響。央行可以通過公開市場購回債券、更改法定存款準備金率和再貼現政策來達到增加貨幣供應量，市場上流動性的增加將使得部分資金流向股票市場，從而提高對股票的需求，使整個股票市場價格上揚。
　　③匯率變動對股市的影響。一國的經濟越開放，股票市場的國際化程度越高，股票
　　市場受匯率的影響越大。匯率上升，本幣貶值，本國產品競爭力增強，出口型企業將受益，因而企業的股票價格將上漲；相反，依賴于進口的企業成本增加，利潤受損，股票價格將下跌。
　　財政政策。積極的財政政策刺激經濟發展，股票市場走強。財政政策由積極轉向穩健將使得過熱的經濟受到抑制，股票市場將走弱。積極的財政政策對股市的影響體現在：
　　① 減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍。
　　② 擴大財政支出，加大財政赤字。
　　③ 增加財政補貼。
　　(3)股票市場的供給與需求。
　　①股票市場供給的主要影響因素為上市公司質量、上市公司數量與融資規模。
　　②股票市場需求的主要影響因素為流動性、政策因素、居民金融資產結構的調整、機構投資者的壯大、資本市場的逐步對外開放。
　　(4)市場情緒。
　　市場情緒是反映市場上樂觀或悲觀程度的指標，是投資者心理的反映，也是投資者對市場表現的反映。VIX指數(Volatility Index)，即波動率指數，已經成為全球投資者評估美國股票市場風險的主要依據之一，它由芝加哥期貨交易所(CBOT)所編制，以標普500指數期權的隱含波動率加權平均計算得來。
　　二、利率期貨分析
　　1．債券的估值
　　馬爾基爾債券定價五個原理：
　　(1)債券的價格與債券的收益率成反比。
　　(2)到期時間越長，價格波動幅度越大。
　　(3)債券到期越近，價格的波動幅度減小，并且以遞增的速度減小。
　　(4)對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升帶來的損失。
　　(5)息票率越高，債券價格的波動幅度越小。
　　2．影響債券的因素分析
　　(1)經濟周期：國內生產總值增長率開始下降時，對債券市場有利，中央銀行一般會
　　降低利率，投資債券的風險就比較小，而潛在的收益則比較大，會推動債券價格的上升。(2)貨幣政策：利率政策、調整存款準備金率、公開市場業務、匯率政策。
　　利率政策。作為固定收益產品，影響債券價格和收益率最直接的因素是市場利率，市場利率上升債市下跌，反之債市上漲。
　　調整存款準備金率。如果央行提高法定存款準備金率回籠流動性，在一定程度上降低了商業銀行債券配置需求，債券市場面臨下跌的壓力。
　　公開市場業務。貨幣供應量的增加使得債券市場的資金增多，債券需求增加，但貨幣供應量的增多會引發通脹，這對債券投資者和發行單位有不同的影響。
　　匯率政策。如果央行加快本幣升值速度，抑制出口的增長，促進進口的增長，資金面可能受到影響；但本幣的加速升值同時將導致資本流人的增加，有利于債券需求的增加，本幣加速升值對債市的影響取決于這兩種效應的累計效果。
　　(3)財政政策。財政政策主要通過三個渠道對債券市場產生影響，其中包括拉動投資的預期、拉動信貸的資金面以及增加債券發行量的供給等。
　　(4)債市的供求關系。
　　流動性。流動性是債市資金面的環境因素，對債市影響較大。
　　債市的需求。中央銀行、金融機構、機構投資者以及普通社會投資者是我國債券市場的投資需求主體。我國債券市場走勢主要由資金面尤其是商業銀行和保險公司的債券配置資金供給決定，衡量商業銀行資金面的一個簡單指標就是貨幣信貸增速背離程度。
　　債市的供給。債券的供給者主要是政府、中央銀行、金融機構和企業等。影響債券市場供給的因素包括制度因素和發行主體因素。制度因素主要包括債券市場的發行、流通機制和信用評價體系。發行主體因素包括發行主體的質量、違約風險等。
　　三、外匯期貨分析
　　1．外匯的決定理論
　　(1)購買力平價理論。購買力平價理論基本思想是匯率取決于價格水平，購買力平價理論賴以成立的前提是一價定律。一價定律認為，在假定完全競爭市場和國內商品與國外商品之間存在完全可替代性的條件下，除去運輸成本、貿易壁壘和信息成本，一個給定的商品(i)的價格，用相同的貨幣來標價，在不同的地點將是相同的，即下式成立：

　　2．影響匯率的因素分析
　　(1)勞動生產率。
　　經濟增長尤其是一國勞動生產率的增長是決定匯率長期變化的根本因素。對于出口導向型國家來說，經濟增長是由于出口增加而推動的，那么經濟較快增長時出口增加往往超過進口增加，其匯率也上升；同時，如果國內外投資者把該國經濟增長率較高看成是經濟前景看好、資本收益率提高的反映，那么就可能擴大對該國的投資，以至抵消經常項目的赤字,此時該國匯率也上升。
　　(2)國際收支狀況。
　　當一國進口增加而產生逆差時，該國對外國貨幣產生額外的需求，這時，在外匯市場就會引起外匯升值，本幣貶值；反之，當一國的經常項目出現順差時，就會引起外國對該國貨幣需求的增加，本幣匯率就會上升。
　　(3)財政收支狀況。
　　當一國出現財政赤字，其貨幣匯率是升還是降主要取決于該國政府所選擇的彌補財政赤字的措施。為彌補財政赤字，一國政府可采取四種措施：一是通過提高稅率來增加財政收入，這樣會降低個人的可支配收入水平，從而使個人消費需求減少，投資需求減少，導致資本品、消費品進口減少，出口增加，進而導致匯率升值；二是減少政府公共支出，這樣會通過乘數效應使該國國民收入減少，減少進口需求，促使匯率升值；三是增發貨幣，這樣將引發通貨膨脹，進而導致該國貨幣匯率貶值；四是發行國債，從長期看這將導致更大幅度的物價上漲，也會引起該國貨幣匯率下降。
　　(4)通脹和貨幣政策。
　　通貨膨脹率的差異。通貨膨脹率高的國家貨幣匯率下跌，通貨膨脹率低的國家貨幣匯率上升。通貨膨脹對匯率的影響一般要經過商品勞務貿易機制、國際資本流動渠道、心理預期渠道反映出來。
　　利率差異。一國利率的上升，會使該國的金融資產對本國和外國的投資者來說更有吸引力，從而導致資本內流，匯率升值。
　　(5)中央銀行的干預。
　　干預的主要途徑。直接在外匯市場上買進或賣出外匯、調整國內貨幣政策和財政政策、在國際范圍內發表表態性言論影響市場心理、與其他國家聯合進行直接干預或通過政
　　策協調進行間接干預。
　　按在干預時是否采取其他金融政策，干預被劃分為沖銷式干預和非沖銷式干預兩種。沖銷式干預就是指中央銀行在干預外匯市場的同時，采取其他金融政策工具與之配合，以改變因外干預而造成的貨幣供應量的變化。非沖銷式干預就是指中央銀行在干預外匯市場時不采取其他金融政策與之配合，即不改變因外匯干預而造成的貨幣供應量的變化，這實際上是中央銀行貨幣政策的一種轉變。