一.內容提要
這節課主要介紹第二章第二節投資方案經濟效果評價。
二.重點.難點
這節課內容主要熟悉各項評價指標的概念和計算，掌握投資方案評價與選擇的靜態與報考方法。掌握投資方案的靜態與報考評價及方案優選方法。
三.內容講解
大綱要求
掌握投資方案的靜態與報考評價及方案優選方法；
第二節 投資方案經濟效果評價
一、經濟效果評價及其分類
（一）經濟效果評價的內容
在工程經濟研究中，經濟效果評價是對評價方案計算期內各種有關技術經濟因素和方案投入與產出的有關財務、經濟資料數據進行調查、分析、預測，對方案的經濟效果進行計算、評價，分析比較各方案的優劣，從而確定和推薦最佳方案。
經濟效果評價分析主要包括以下內容：
（1）盈利能力分析。
（2）清償能力分析。
（3）抗風險能力分析。
（二）經濟效果評價方法的分類
經濟效果評價是工程經濟分析的核心內容。
經濟效果評價的基本方法包括確定性評價方法與不確定性評價方法兩類。對同一個項目必須同時進行確定性評價和不確定性評價。
經濟效果的評價方法，按其是否考慮時間因素又可分為靜態評價方法和報考評價方法。
在進行方案比較時，一般以報考評價方法為主。在方案初選階段，可采用靜態評價方法。
二、經濟效果評價指標
（一）經濟效果評價指標體系
根據不同的劃分標準，對投資項目評價指標體系可以進行不同的分類。
（1）根據投資項目評價指標體系是否考慮資金時間價值，可分為靜態評價指標和報考評價指標，如下圖所示：
（2）若按指標的性質不同，可以分為時間性指標、價值性指標和比率性指標，如下圖所示：
（二）投資收益率
投資收益率是指投資方案建成達到設計生產能力后的一個正常年份的年凈收益總額與方案投資總額的比率。它表明投資方案正常生產年份中，單位投資每年所創造的年凈收益額。對生產期內各年的凈收益額變化幅度較大的方案，可計算生產期年平均凈收益額與投資總額的比率。
1、計算公式
投資收益率R=年凈收益或年平均凈收益/投資總額
2、評價準則
將計算出的投資收益率（R）與所確定的基準投資收益率（R c）進行比較。
（1）若R≥R c，則方案可以考慮接受；
（2）若R＜R c，則方案是不可行的。
3、投資收益率的應用指標
根據分析目的的不同，投資收益率又具體分為：全部投資收益率（R）、自有資金收益率（Re）、全部投資利潤率（R＇）、自有資金利潤率（Re＇）。
全部投資收益率（R）：R=（F+Y+D）/ I
自有資金收益率（R e）：R e=（F+D）/ Q
全部投資利潤率（R’）：R＇=（F+Y）/ I
自有資金利潤率（Re’）：Re＇=F / Q
4、投資收益率（R）指標的優點與不足
投資收益率（R）指標經濟意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優劣，可適用于各種投資規模。但不足的是沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性；指標的計算主觀隨意性太強，以投資收益率指標作為主要的決策依據不太可靠。
（三）投資回收期
投資回收期也稱返本期，是反映投資方案清償能力的重要指標，分為靜態投資回收期和報考投資回收期。
1、靜態投資回收期
靜態投資回收期是在不考慮資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其全部投資所需要的時間。投資回收期可以自項目建設開始年算起，也可以自項目投產年開始算起，但應予注明。
（1）計算公式。
靜態投資回收期可根據現金流量表計算，其具體計算又分以下兩種情況：
1）項目建成投產后各年的凈收益（即凈現金流量）均相同，則靜態投資回收期的計算公式如下：P t =K/A
2）項目建成投產后各年的凈收益不相同，則靜態投資回收期可根據累計凈現金流量求得，也就是在現金流量表中累計凈現金流量由負值轉向正值之間的年份。其計算公式為：
P t ＝累計凈現金流量開始出現正值的年份數-1+上一年累計凈現金流量的絕對值/出現正值年份的凈現金流量
（2）評價準則。將計算出的靜態投資回收期（P t ）與所確定的基準投資回收期（Pc）進行比較：
l）若P t ≤Pc ，表明項目投資能在規定的時間內收回，則方案可以考慮接受；
2）若P t ＞Pc，則方案是不可行的。
2、報考投資回收期
報考投資回收期是把投資項目各年的凈現金流量按基準收益率折成現值之后，再來推算投資回收期，這就是它與靜態投資回收期的根本區別。報考投資回收期就是凈現金流量累計現值等于零時的年份。
（l）計算式。報考投資回收期的計算在實際應用中根據項目的現金流量表，用下列近似公式計算：
P＇t ＝（累計凈現金流量現值出現正值的年數-1）+上一年累計凈現金流量現值的絕對值/出現正值年份凈現金流量的現值
（2）評價準則。
1）P＇t ≤Pc（基準投資回收期）時，說明項目（或方案）能在要求的時間內收回投資，是可行的；
2）P＇t ＞Pc時，則項目（或方案）不可行，應予拒絕。
按靜態分析計算的投資回收期較短，決策者可能認為經濟效果尚可以接受。但若考慮時間因素，用折現法計算出的報考投資回收期，要比用傳統方法計算出的靜態投資回收期長些，該方案未必能被接受。
3、投資回收期指標的優點與不足
投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便；項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉速度。顯然，資本周轉速度愈快，回收期愈短，風險愈小，盈利愈多。這對于那些技術上更新迅速的項目或資金相當短缺的項目或未來的情況很難預測而投資者又特別關心資金補償的項目進行分析是特別有用的。但不足的是投資回收期沒有全面地考慮投資方案整個計算期內的現金流量，即：只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，即無法準確衡量方案在整個計算期內的經濟效果。所以，投資回收期作為方案選擇和項目排隊的評價準則是不可靠的，它只能作為輔助評價指標，或與其他評價方法結合應用。
（四）償債能力指標
1、借款償還期
借款償還期，是指根據國家財政規定及投資項目的具體財務條件，以項目可作為償還貸款的項目收益（利潤、折舊及其他收益），來償還項目投資借款本金和利息所需要的時間。它是反映項目借款償債能力的重要指標。
（1）計算公式。
在實際工作中，借款償還期可直接從財務平衡表推算，以年表示。其具體推算公式如下：
Pd＝（借款償還后出現盈余的年份數-l）+當年應償還借款額/當年可用于還款的收益額
（2）評價準則。借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目是有借款償債能力的。
借款償還期指標適用于那些計算最大償還能力、盡快還款的項目，不適用于那些預先給定借款償還期的項目。對于預先給定借款償還期的項目，應采用利息備付率和償債備付率指標分析項目的償債能力。
2、利息備付率
利息備付率也稱已獲利息倍數，指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的稅息前利潤與當期應付利息費用的比值。
（1）計算公式：
利息備付率=稅息前利潤/當期應付利息費用
稅息前利潤=利潤總額+計入總成本費用的利息費用
當期應付利息是指計入總成本費用的全部利息。
利息備付率可以按年計算，也可以按整個借款期計算。
（2）評價準則。利息備付率表示使用項目利潤償付利息的保證信率。對于正常經營的企業，利息備付率應當大于2。否則，表示項目的付息能力保障程度不足。而且利息備付率指標需要將該項目的指標與其他企業項目進行比較來分析決定本項目的指標水平。
3、償債備付率
償債備付率指項目在借款償還期內，各年可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值。
（1）計算公式：
償債備付率=可用于還本付息資金/當期應還本付息金額
可用于還本付息的資金包括：可用于還款的折舊和攤銷，成本中列支的利息費用，可用于還款的利潤等。當期應還本付息金額包括當期應還貸款本金及計入成本的利息。
（2）評價準則。償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。正常情況下應當大于1，且越高越好。當指標小于1時，表示當年資金來源不足以償付當期債務，需要通過短期借款償付已到期債務。
（五）凈現值（NPV）
凈現值（NPV）是反映投資方案在計算期內獲利能力的報考評價指標。投資方案的凈現值是指用一個預定的基準收益率（或設定的折現率）i c，分別把整個計算期間內各年所發生的凈現金流量都折現到投資方案開始實施時的現值之和。
l、評價準則
凈現值（NPV）是評價項目盈利能力的絕對指標。
（1）當NPV＞0時，說明該方案在滿足基準收益率要求的盈利之外，還能得到超額收益，故該方案可行；
（2）當NPV＝0時，說明該方案基本能滿足基準收益率要求的盈利水平，方案勉強可行或有待改進；
（3）當NPV＜0時，說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，故該方案不可行。
2、凈現值（NPV）指標的優點與不足
凈現值（NPV）指標考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內的經濟狀況；經濟意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平；判斷直觀。但不足之處是必須首先確定一個符合經濟現實的基準收益率，而基準收益率的確定往往是比較困難的。
4、基準收益率i c的確定
基準收益率也稱基準折現率，是企業或行業或投資者以報考的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標準的收益水平。基準收益率的確定一般以行業的平均收益率為基礎，同時綜合考慮資金成本、投資風險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。對于國家投資項目，進行經濟評價時使用的基準收益率是由國家組織測定并發布的行業基準收益率；非國家投資項目，由投資者自行確定，但應考慮以下因素：
（l）資金成本和機會成本。
（2）目標利潤。
（3）投資風險。
（4）通貨膨脹。
（5）資金限制。
總之，資金成本和目標利潤是確定基準收益率的基礎，投資風險、通貨膨脹和資金限制是確定基準收益率必須考慮的影響因素。
（六）內部收益率（IRR）
內部收益率（IRR）的實質就是使投資方案在計算期內各年凈現金流量的現值累計等于零時的折現率。
項目的內部收益率是項目到計算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現率，是項目對貸款利率的最大承擔能力。
1、評價準則
內部收益率計算出來后，與基準收益率進行比較：
（1）若IRR＞i c，則項目／方案在經濟上可以接受；
（2）若IRR＝i c，項目／方案在經濟上勉強可行；
（3）若IRR＜i c，則項目／方案在經濟上應予拒絕。
2、內部收益率（IRR）指標的優點與不足
內部收益率（IRR）指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內的經濟狀況；能夠直接衡量項目未回收投資的收益率；不需要事先確定一個基準收益率，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。但不足的是內部收益率計算需要大量的與投資項目有關的數據，計算比較麻煩；對于具有非常規現金流量的項目來講，其內部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。
3、IRR與NPV的比較
用NPV、IRR均可對獨立方案進行評價，且結論是一致的。NPV法計算簡便，但得不出投資過程收益程度大小的指標，且受外部參數（i c）的影響；IRR法較為麻煩，但能反映投資過程的收益程度，而IRR的大小不受外部參數影響，完全取決于投資過程的現金流量。
（七）凈現值率（NPVR）
凈現值率是項目凈現值與項目全部投資現值之比，其經濟含義是單位投資現值所能帶來的凈現值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標。由于凈現值不直接考慮項目投資額的大小，故為考慮投資的利用效率，常用凈現值率作為凈現值的輔助評價指標。
（八）凈年值（NAV）
凈年值又稱等額年值、等額年金，是以一定的基準收益率將項目計算期內凈現金流量等值換算而成的等額年值。凈現值法與凈年值法在方案評價中能得出相同的結論。而在多方案評價時，特別是各方案的計算期不相同時，應用凈年值比凈現值更為方便。
評價準則：
若NAV≥0，則項目在經濟上可以接受；
若NAV＜0，則項目在經濟上應予拒絕。
三、經濟效果評價方法
（一）評價方案類型
所謂方案類型是指一組備選方案之間所具有的相互關系。這種關系一般分為單一方案（又稱獨立型方案）和多方案兩類。而多方案又分為互斥型、互補型、現金流量相關型、組合—互斥型和混合相關型五種類型。
1、獨立型方案
指方案間互不干擾、在經濟上互不相關的方案，即這些方案是彼此獨立無關的，選擇或放棄其中一個方案，并不影響其他方案的選擇。
2、互斥型方案
選擇其中任何一個方案，則其他方案必然被排斥，這種擇一就不能擇二的若干方案，就稱為互斥方案或排他型方案。
（1）按服務壽命長短不同，投資方案可分為：
①相同服務壽命的方案。
②不同服務壽命的方案。
③無限長壽命的方案。在工程建設中永久性工程即可視為無限長壽命的工程，如大型水壩、運河工程等。
（2）按規模不同，投資方案可分為：
①相同規模的方案。
②不同規模的方案。
3、互補型方案
在多方案中，出現技術經濟互補的方案稱為互補型方案。
4、現金流量相關型方案
即使方案間不完全互斥，也不完全互補，如果若干方案中任一方案的取舍會導致其他方案現金流量的變化，這些方案之間也具有相關性。
5、組合—互斥型方案
在若干可采用的獨立方案中，如果有資源約束條件（如受資金、勞動力、材料、設備及其他資源擁有量限制），只能從中選擇一部分方案實施時，可以將它們組合為互斥型方案。
6、混合相關型方案
在方案眾多的情況下，方案間的相關關系可能包括多種類型，這些方案就稱為混合相關型方案。
（二）單一方案——獨立型方案評價
對方案自身的經濟性的檢驗叫作“絕對經濟效果檢驗”，如果方案通過了絕對經濟效果檢驗，就認為方案在經濟上是可行的，是值得投資的。否則，應予拒絕。
對于獨立方案而言，不論采用哪種經濟效果指標，其評價結論都是一致的。
（三）互斥型方案評價
互斥方案經濟效果評價包含兩部分內容：一是考察各個方案自身的經濟效果，即進行絕對（經濟）效果檢驗；二是考察方案的相對最優性，稱為相對（經濟）效果檢驗。
1、靜態評價方法
互斥方案靜態分析常用增量投資收益率、增量投資回收期、年折算費用、綜合總費用等評價方法進行相對經濟效果的評價。
（1）增量投資收益率。
增量投資所帶來的經營成本上的節約與增量投資之比就叫增量投資收益率。
對比方案年經營費之差，也可用年凈收益之差表示。當相對比的兩個方案生產率相同時，即年收入相同時，它們年經營費的節約額，實質上就是它們年凈收益額之差。
增量投資收益率R（2－1）為：
R（2-1）=（C1-C2）/（I2-I1）=（A2-A1）/（I2-I1）
如果計算出來的增量投資收益率大于基準投資收益率，此時，投資大的方案就是可行的，反之，投資小的方案為優選方案。
（2）增量投資回收期。增量投資回收期，就是用經營成本的節約或增量凈收益來補償增量投資的年限。
對互斥方案采用增量投資回收期進行比較。增量投資回收期小于基準投資回收期時，投資大的方案為優選方案；反之，投資小的方案為優選方案。
（3）年折算費用。運用年折算費用法，只需計算各方案的年折算費用，即將投資額用基準投資回收期分攤到各年，再與各年的年經營成本相加。
在多方案比較時，可以方案的年折算費用大小作為評價準則，選擇年折算費用最小的方案為最優方案。
年折算費用法計算簡便，評價準則直觀、明確，故適用于多方案的評價。
（4）綜合總費用。方案的綜合總費用即為方案的投資與基準投資回收期內年經營成本的總和。計算公式如下：
Sj＝Ij＋Pc×Dj
方案的綜合總費用即為基準投資回收期內年折算費用的總和。
綜合總費用法是一種既考慮了勞動占用，又考慮了勞動消耗的評價方法。在方案評選時，綜合總費用為最小的方案即為最優方案。
2、報考評價方法
（1）計算期相同的互斥方案經濟效果的評價。對于計算期相同的互斥方案，常用的經濟效果評價方法有以下幾種：
1） 凈現值（NPV）。對互斥方案評價，首先剔除NPV＜0的方案，即進行方案的絕對效果檢驗；然后對所有NPV＞0的方案比較其凈現值，選擇凈現值最大的方案為最佳方案。
在工程經濟分析中，如果方案所產生的效益相同（或基本相同），但效益無法或很難用貨幣直接計量時，對互斥方案的比較常用費用現值PW替代凈現值進行評價。為此，首先計算各備選方案的費用現值PW，然后進行對比，以費用現值較低的方案為最佳。
2）增量內部收益率（△IRR）。
增量投資內部收益率△IRR是兩個方案各年凈現金流量的差額的現值之和等于零時的折現率。
應用△IRR法評價互斥方案的基本步驟如下：
①計算各備選方案的IRRj，分別與基準收益率ic比較。IRRj小于ic的方案，即予淘汰；
②將IRRj≥ic的方案按初始投資額由小到大依次排列；
③按初始投資額由小到大依次計算相鄰兩個方案的增量內部收益率△IRR，若△IRR＞ic，則說明初始投資大的方案優于初始投資小的方案，保留投資大的方案；反之，若△IRR＜ic ，則保留投資小的方案。直至全部方案比較完畢，保留的方案就是最優方案。
3）凈年值（NAV）。在互斥方案評價時，只須按方案的凈年值的大小直接進行比較即可得出最優可行方案。在具體應用凈年值評價互斥方案時常分以下兩種情況：
第一種情況，當給出“＋”、“－” 現金流量時，分別計算各方案的等額年值。凡等額年值小于0的方案，先行淘汰，在余下方案中，選擇等額年值大者為優。若各方案的等額年值均為“－” 時，擇其絕對值小者為優。
第二種情況，當只給出“－” 的現金流量時，即只給出投資和年經營成本或作業成本時，計算的等額年值也為“－” 值，此時，擇其絕對值小者的方案為優。這種情況就是通常所說的年費用（AC）。
當項目所產生的效益無法或很難用貨幣直接計量，即得不到項目具體現金流量的情況時，可以用年費用（AC）比較法替代凈年值（NAV）進行評價。即通過計算各備選方案的等額年費用（AC），然后進行對比，以年費用（AC）較低的為最佳方案。
（2）計算期不同的互斥方案經濟效果的評價。
l）凈年值（NAV）。
通過分別計算各備選方案凈現金流量的等額年值（NAV）并進行比較，以NAV ≥ 0且NAV最大者為最優方案。
2）凈現值（NPV）。
常用的比較方法有最小公倍數法和研究期法。
①最小公倍數法（又稱方案重復法）。最小公倍數法是以各備選方案計算期的最小公倍數作為比選方案的共同計算期，并假設各個方案均在這樣一個共同的計算期內重復進行。對各方案計算期內各年的凈現金流量進行重復計算，得出各個方案在共同的計算期內的凈現值，以凈現值較大的方案為最佳方案。
②研究期法。以相同時間來研究不同期限的方案就稱為研究期法。
研究期的確定一般以互斤方案中年限最短或最長方案的計算期作為互斥方案評價的共同研究期。通過比較各個方案在共同研究期內的凈現值來對方案進行比選，以凈現值最大的方案為最佳方案。
需要注意的是，對于計算期比共同研究期長的方案，要對其在共同研究期以后的現金流量情況進行合理的估算，以免影響結論的正確性。
③無限計算期法。如果評價方案的最小公倍數計算期很大，為簡化計算，則可以計算期為無窮大計算NPV，NPV最大者為最優方案。
3）增量內部收益率（△IRR）。用增量內部收益率進行壽命不等的互斥方案經濟效果評價時，需要首先對各備選方案進行絕對效果檢驗。對于通過絕對效果檢驗（NPV、NAV大于或等于零，IRR大于或等于基準收益率）的方案，再用計算增量內部收益率的方法進行比選。
（四）其他多方案評價
其他多方案評價，包括互補型、現金流量相關型、組合—互斥型和混合相關型等類型的方案評價。
1、互補型方案經濟效果評價
經濟上互補而又對稱的方案可以結合在一起作為一個“綜合體”來考慮。
2、現金流量相關型方案經濟效果評價
對現金流量相關型方案，首先確定方案之間的相關性，對其現金流量之間的相互影響作出準確的估計。對現金流量之間具有正影響的方案，等同于獨立方案看待；對相互之間具有負影響的方案，等同于互斥方案看待。然后根據方案之間的關系，把方案組合成互斥的組合方案，然后按照互斥方案的評價方法對組合方案進行比選。 3、組合—互斥型方案——有資金限制的獨立方案的經濟效果評價
有資金約束條件下的獨立方案選擇，其根本原則在于使有限的資金獲得最大的經濟利益。具體評價方法有獨立方案組合互斥化法和凈現值率排序法。
凈現值率排序法的優點是計算簡便，選擇方法簡明扼要。缺點是由于投資方案的不可分性，即一個方案只能作為一個整體被接受或放棄，經常會出現資金沒有被充分利用的情況，因而不一定能保證獲得最佳組合方案。
獨立方案互斥化法的優點是在各種情況下均能保證獲得最佳組合方案，但缺點是在方案數目較多時，其計算比較繁瑣。
4、混合相關型方案經濟效果評價
綜上分析，進行多方案經濟比選應注意如下問題：
（1）方案經濟比選既可按各方案所含的全部因素計算的效益與費用進行全面對比；也可就選定的因素計算相應的效益和費用進行局部對比，應遵循效益與費用計算口徑對應一致的原則，注意各方案的可比性。
（2）在項目不受資金約束的情況下，一般可采用增量內部收益率法、凈現值法或凈年值法進行比較。當有明顯的資金限制，且當項目占用資金遠低于資金總擁有量時，一般宜采用凈現值率法。
（3）對計算期不同的方案進行比選時，宜采用凈年值法或年費用法。如果采用增量內部收益率、凈現值率等方法進行比較時，則應對各方案的計算期進行適當處理。
（4）對效益相同或效益基本相同，但難以具體估算的方案進行比較時，可采用最小費用法，包括費用現值比較法和年費用比較法。
