歷年考題解析
　　－、單項(xiàng)選擇題
　　1．(2013年)為反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平，計(jì)算平均資本成本最適宜采用的價(jià)值權(quán)數(shù)是（　　）。
　　A．賬面價(jià)值權(quán)數(shù)
　　B．目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)
　　C．市場價(jià)值權(quán)數(shù)
　　D．歷史價(jià)值權(quán)數(shù)
　　【答案】C
　　【解析】本題考核平均資本成本計(jì)算中權(quán)數(shù)的確定。市場價(jià)值權(quán)數(shù)以各項(xiàng)個(gè)別資本的現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。
　　2．(2013年)甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3500萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分為500萬元。預(yù)計(jì)下年度銷售增長5％，資金周轉(zhuǎn)加速2％，則下年度資金需要量預(yù)計(jì)為（　　）萬元。
　　A．3000
　　B．3087
　　C．3150
　　D．3213
　　【答案】B
　　【解析】本題考核資金需要量預(yù)測的因素分析法。資金需要量＝(3500—500)×(1＋5％)×(1—2％)＝3087(萬元)。
　　3．(2012年)公司在創(chuàng)立時(shí)首先選擇的籌資方式是（　　）。
　　A．融資租賃
　　B．向銀行借款
　　C．吸收直接投資
　　D．發(fā)行企業(yè)債券
　　【答案】C
　　【解析】本題考核杠桿效應(yīng)。－般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。所以本題正確答案為C。
　　4．(2012年)出于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的是（　　）。
　　A．電力企業(yè)
　　B．高新技術(shù)企業(yè)
　　C．汽車制造企業(yè)
　　D．餐飲服務(wù)企業(yè)
　　【答案】B
　　【解析】本題考核影響資本結(jié)構(gòu)的因素。不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。所以本題選擇B。
　　5．(2012年)下列各項(xiàng)中，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大的情況是（　　）。
　　A．實(shí)際銷售額等于目標(biāo)銷售額
　　B．實(shí)際銷售額大于目標(biāo)銷售額
　　C．實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額
　　D．實(shí)際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額
　　【答案】C
　　【解析】本題考核經(jīng)營杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為D01＝(EBIT＋F)／EBIT，當(dāng)實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額時(shí)，企業(yè)的息稅前利潤為0，公式中分母為0，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大，這種情況下經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大。所以本題的正確答案為C。
　　6．(2011年)下列各項(xiàng)中，通常不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是（　　）。
　　A．通貨膨脹加劇
　　B．投資風(fēng)險(xiǎn)上升
　　C．經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱
　　D．證券市場流動(dòng)性增強(qiáng)
　　【答案】D
　　【解析】本題考核影響資本成本的因素。如果國民經(jīng)濟(jì)不景氣或者經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期報(bào)酬率高，籌資的資本成本就高。因此，選項(xiàng)A、B、C均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加。通常情況下，證券市場流動(dòng)性增強(qiáng)，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變小，要求的預(yù)期報(bào)酬率會(huì)降低，企業(yè)通過資本市場融通的資本其成本水平會(huì)降低，所以，選項(xiàng)D是答案。
　　7．(2011年)在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（　　）。
　　A．初創(chuàng)階段
　　B．破產(chǎn)清算階段
　　C．收縮階段
　　D．發(fā)展成熟階段
　　【答案】D
　　【解析】本題考核影響資本結(jié)構(gòu)的因素。－般來說，企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，在企業(yè)發(fā)展成熟期，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本比重，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。所以本題選D。
　　8．(2011年)某公司2011年預(yù)計(jì)營業(yè)收入為50000萬元，預(yù)計(jì)銷售凈利率為10％，股利支付率為60％。據(jù)此可以測算出該公司2011年內(nèi)部資金來源的金額為（　　）。
　　A．2000萬元
　　B．3000萬元
　　C．5000萬元
　　D．8000萬元
　　【答案】A
　　【解析】本題考核內(nèi)部留存收益的計(jì)算。預(yù)測期內(nèi)部資金來源＝預(yù)測期銷售收入×預(yù)測期銷售凈利率×(1－股利支付率)，則本題20t1年內(nèi)部資金來源的金額＝50000×10％×(1—60％)＝2000(萬元)。所以本題選A。
　　二、多項(xiàng)選擇題
　　1．(2013年)下列各項(xiàng)中，屬于認(rèn)股權(quán)證籌資特點(diǎn)的有（　　）。
　　A．認(rèn)股權(quán)證是－種融資促進(jìn)工具
　　B．認(rèn)股權(quán)證是－種高風(fēng)險(xiǎn)融資工具
　　C．有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)
　　D．有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制
　　【答案】ACD
　　【解析】本題考核認(rèn)股權(quán)證籌資的特點(diǎn)。認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)有：認(rèn)股權(quán)證是－種融資促進(jìn)工具；有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；有利于推進(jìn)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。
　　2．(2012年)下列各項(xiàng)因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（　　）。
　　A．通貨膨脹
　　B．籌資規(guī)模
　　C．經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
　　D．資本市場效率
　　【答案】ABCD
　　【解析】本題考核影響資本成本的因素。影響資本成本的因素：(1)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境。總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況表現(xiàn)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，以及預(yù)期的通貨膨脹。所以選項(xiàng)A是答案。(2)資本市場條件。資本市場效率表現(xiàn)為證券的市場流動(dòng)性。所以選項(xiàng)D是答案。(3)企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況。如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大，所以選項(xiàng)C是答案。(4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時(shí)限的需求。所以選項(xiàng)B是答案。
　　三、判斷題
　　1．(2013年)在企業(yè)承擔(dān)總風(fēng)險(xiǎn)能力－定且利率相同的情況下，對于經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)保持較低的負(fù)債水平；而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負(fù)債水平。（　　）
　　【答案】√
　　【解析】本題考核杠桿效應(yīng)。在總杠桿系數(shù)(總風(fēng)險(xiǎn))－定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。因此，經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)保持較低的負(fù)債水平，以降低財(cái)務(wù)杠桿水平；而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負(fù)債水平，以充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。本題的表述正確。
　　2．(2013年)．由于內(nèi)部籌資－般不產(chǎn)生籌資費(fèi)用，所以內(nèi)部籌資的資本成本最低。（　　）
　　【答案】×
　　【解析】本題考核個(gè)別資本成本的比較。留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率，其計(jì)算與普通股成本相同，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。留存收益資本成本通常大于債務(wù)資本成本。因此本題的表述錯(cuò)誤。
　　3．(2012年)企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，可通過贖回條款來避免市場利率大幅下降后仍需支付較高利息的損失。（　　）
　　【答案】√
　　【解析】本題考核可轉(zhuǎn)換債券的贖回條款。設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高債券利息所蒙受的損失。
　　4．(2012年)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，由于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化、銷售下降，企業(yè)應(yīng)當(dāng)逐步降低債務(wù)水平，以減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。（　　）
　　【答案】√
　　【解析】本題考核影響資本結(jié)構(gòu)的因素。經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，由于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化、銷售下降，所以經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很大，因此，為了控制總風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)應(yīng)當(dāng)逐步降低債務(wù)水平，以減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
　　5．(2011年)對附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當(dāng)標(biāo)的公司股票價(jià)格在－段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到－定幅度時(shí)，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護(hù)自身的利益。（　　）
　　【答案】√
　　【解析】本題考核可轉(zhuǎn)換債券的回售條款。回售條款是指債券持有人有權(quán)按照事先約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。回售－般發(fā)生在公司股票價(jià)格在－段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低予轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某－幅度時(shí)。回售對于投資者而言實(shí)際上是－種賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)。所以本題的說法正確。
　　四、計(jì)算分析題
　　1．(20i3年)乙公司是－家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25％，當(dāng)年息稅前利潤為900萬元，預(yù)計(jì)未來年度保持不變。為簡化計(jì)算，假定凈利潤全部分配，債務(wù)資本的市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，確定債務(wù)資本成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。證券市場平均收益率為12％，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4％，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價(jià)值和平均資本成本如表2所示。
　　表1不同債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)

　　表2公司價(jià)值和平均資本成本

　　注：表中的“*”表示省略的數(shù)據(jù)。
　　要求：
　　(1)確定表2中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計(jì)算過程)。
　　(2)依據(jù)公司價(jià)值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說明理由。
　　【答案】(1)
　　表2公司價(jià)值和平均資本成本

　　說明：
　　A＝6％×(1—25％)＝4．5％
　　B＝4％＋1．25×(12％－4％)＝14％
　　C＝4．5％×(1000／5500)＋14％×(4500／5500)＝12．27％
　　D＝(900－1500×8％)×(1－25％)／16％
　　＝3656．25
　　E＝1500＋3656．25＝5156．25
　　(2)債務(wù)市場價(jià)值為1000萬元時(shí)，平均資本成本最低，公司總價(jià)值最大，所以債務(wù)市場價(jià)值為1000萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。
　　2．(2011年)公司擬添置－套市場價(jià)格為6000萬元的設(shè)備，需籌集－筆資金。現(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用)：
　　(1)發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，－年期國債利率為4％，市場平均報(bào)酬率為10％。
　　(2)發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8％，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25％。
　　(3)融資租賃。該項(xiàng)租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。
　　附：時(shí)間價(jià)值系數(shù)表：

　　要求：
　　(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本。
　　(2)利用非折現(xiàn)模式(即－般模式)計(jì)算債券資本成本。
　　(3)利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資本成本。
　　(4)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果．為A公司選擇籌資方案。
　　【答案】
　　(1)普通股資本成本
　　＝4％＋2×(10％－4％)＝16％
　　(2)債券資本成本＝8％×(1－25％)＝6％
　　(3)6000＝1400×(P／A，K，6)
　　(P／A，K，6)＝6000／1400＝4．2857
　　因?yàn)?P／A，10％，6)＝4．3553
　　(P／A，12％，6)＝4．1114
　　所以：(12％－K)／(12％－10％)＝(4．1114—4．2857)／(4．1114—4．3553)
　　解得：K＝10．57％
　　(4)由于債券籌資資本成本最低，所以，應(yīng)該選擇的籌資方案是發(fā)行債券籌資。

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