四、計算分析題
1.A公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設備，需籌集一筆資金。現有三個籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費用)：
(1)發行普通股。該公司普通股的β系數為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。
(2)發行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發行。公司適用的所得稅稅率為25%。
(3)融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產殘值為零。
附：時間價值系數表。
要求：
(1)利用資本資產定價模型計算普通股資本成本。
(2)利用非貼現模式(即一般模式)計算債券資本成本。
(3)利用貼現模式計算融資租賃資本成本。
(4)根據以上計算結果，為A公司選擇籌資方案。(201 1年)
【答案】
(1)普通股資本成本=4%+2×(10%-4%)=16%
(2)債券資本成本=8%×(1-25%)=6%(3)6000=1400 ×(P/A，K，6)
(P/A，K，6)=6000/1400=4.2857
因為，(P/A，10%，6)=4.3553，(P/A，12%，6)=4.1114
K=10%+[(4.3553-4.2857)/(4.3553-4.1114)]×(12%-10%)
=10.57%
(4)結論：應當發行債券(或：應選擇第二方案)。
2.B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當年實現凈利潤4億元，公司計劃投資一條新生產線，總投資額為8億元，經過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產線的投資資金，財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：
方案一：發行可轉換公司債券8億元，每張面值100元，規定的轉換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉換日為自該可轉換公司債券發行結束之日(2010年1月25日)起滿1年后的第一個交易日(201 1年1月25 日)。
方案二：發行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%。要求：
(1)計算自該可轉換公司債券發行結束之日起至可轉換日止，與方案二相比，B公司發行可轉換公司債券節約的利息。
(2)預計在轉換期公司市盈率將維持在20倍的水平(以2010年的每股收益計算)。如果B公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現轉股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應達到多少?
(3)如果轉換期內公司股價在8～9元之間波動，說明B公司將面臨何種風險?(2010年)
【答案】
(1)發行可轉換公司債券年利息=8×2.5%=0.2(億元)
發行一般債券年利息=8×5.5%=0.44(億元)節約的利息=0.44-0.2=0.24(億元)。
(2)2010年基本每股收益=10/20=0.5(元/股)
2010年至少應達到的凈利潤=0.5×10=5(億元)
2010年至少應達到的凈利潤的增長率=(5-4)/4=25%。
(3)B公司將面臨可轉換公司債券無法轉股的財務壓力，財務風險或大額資金流出的壓力。3.B公司為一上市公司，適用的企業所得稅稅率為25%，相關資料如下：
資料一：2008年12月31日發行在外的普通股為10000萬股(每股面值1元)，公司債券為24000萬元(該債券發行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5%)，該年息稅前利潤為5000萬元。假定全年沒有發生其他應付息債務。
資料二：B公司打算在2009年為一個新投資項目籌資10000萬元，該項目當年建成并投產。預計該項目投產后公司每年息稅前利潤會增加1000萬元。現有甲、乙兩個方案可供選擇，其中：甲方案為增發利息率為6%的公司債券；乙方案為增發2000萬股普通股。假定各方案的籌資費用均為零，且均在2009年1月1日發行完畢。部分預測數據如下表所示：
說明：上表中“*”表示省略的數據。要求：
(1)根據資料一計算B公司的財務杠桿系數。
(2)確定表中用字母表示的數值(不需要列示計算過程)。
(3)計算甲、乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤。
(4)用每股收益分析法判斷應采取哪個方案，并說明理由。(2009年)
【答案】
(1)財務杠桿系數=2008年的息稅前利潤/(2008年的息稅前利潤-2008年的利息費用)=5000/(5000-1200)=1.32
(2)A=1800，B=0.30
(3)設甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤為例，則：
(4)由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元高于每股收益無差別點息稅前利潤4800萬元，所以，應該采取發行債券的籌資方案，理由是這個方案的每股收益高。
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