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【解析】雙重股權結構情況下，控股股東為自己謀利而損害非控股股東的利益，不利于非控股股東利益

的保障。選項B說法錯誤。

本章主觀題考點總結

1.資金需要量預測：銷售百分比法；資金習性預測法。 2.資本成本的計算：個別資本成本；平均資本成本；邊際資本成本；項目資本成本。 3.金融工具價值評估。 4.杠桿系數的計算：利潤相關指標的計算；經營杠桿系數、財務杠桿系數、總杠桿系數的計算。 5.資本結構優化的方法：每股收益分析法；平均資本成本比較法；公司價值分析法。

第58講 投資管理概述

第六章 投資管理

一、本章考情分析

　　本章主要講解投資項目現金流量的計算、投資項目的財務評價指標、項目投資管理、證券投資管理

等，估計分值為12-16分，本章各種題型均有可能涉及，尤其要關注主觀題的考核，本章容易與籌資管 理、成本管理、財務分析與評價等結合出綜合題，屬于非常重要章節（第一層次）。

二、本章知識框架

第一節 投資管理概述 【考點一】企業投資的意義（★）

1.投資的含義

（1）投資，是企業為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經濟行為。 （2）舉例 ①購建廠房設備、興建電站；

②購買股票、債券。

2.投資的意義

（1）投資是企業生存與發展的基本前提。 （2）投資是獲取利潤的基本前提。 （3）投資是企業風險控制的重要手段。 【提示】通過投資，可以實現多元化經營，分散風險。

【考點二】企業投資管理的特點（★）

1.屬于企業的戰略性決策。 2.屬于企業的非程序化管理。

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【解析】雙重股權結構情況下，控股股東為自己謀利而損害非控股股東的利益，不利于非控股股東利益

的保障。選項B說法錯誤。

本章主觀題考點總結

1.資金需要量預測：銷售百分比法；資金習性預測法。 2.資本成本的計算：個別資本成本；平均資本成本；邊際資本成本；項目資本成本。 3.金融工具價值評估。 4.杠桿系數的計算：利潤相關指標的計算；經營杠桿系數、財務杠桿系數、總杠桿系數的計算。 5.資本結構優化的方法：每股收益分析法；平均資本成本比較法；公司價值分析法。

第58講 投資管理概述

第六章 投資管理

一、本章考情分析

　　本章主要講解投資項目現金流量的計算、投資項目的財務評價指標、項目投資管理、證券投資管理

等，估計分值為12-16分，本章各種題型均有可能涉及，尤其要關注主觀題的考核，本章容易與籌資管 理、成本管理、財務分析與評價等結合出綜合題，屬于非常重要章節（第一層次）。

二、本章知識框架

第一節 投資管理概述 【考點一】企業投資的意義（★）

1.投資的含義

（1）投資，是企業為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經濟行為。 （2）舉例 ①購建廠房設備、興建電站；

②購買股票、債券。

2.投資的意義

（1）投資是企業生存與發展的基本前提。 （2）投資是獲取利潤的基本前提。 （3）投資是企業風險控制的重要手段。 【提示】通過投資，可以實現多元化經營，分散風險。

【考點二】企業投資管理的特點（★）

1.屬于企業的戰略性決策。 2.屬于企業的非程序化管理。

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3.投資價值的波動性大。 （1）投資活動未來收益的獲得具有較強的不確定性，其價值也具有較強的波動性。 （2）投資管理決策時，要充分考慮投資項目的時間價值和風險價值。

【考點三】企業投資的分類（★★★）

（一）直接投資與間接投資

? 2018（2）單選題

1.直接投資 將資金直接投放于形成生產經營能力的實體性資產，直接謀取經營利潤。

2.間接投資 （1）將資金投放于股票、債券等資產，不直接介入具體生產經營過程。 （2）基金投資也是一種間接投資，通過投資于股票、債券等的投資組合獲取收益。

【例題·單選題】（2018年第二批）下列投資活動中，屬于間接投資的是（　　）。 A．建設新的生產線 B．開辦新的子公司 C．吸收合并其他企業 D．購買公司債券 【答案】D 【解析】間接投資是將資金投放于股票、債券等權益性資產，不直接介入具體生產經營過程。

（二）項目投資與證券投資

1.項目投資 （1）購買具有實質內涵的經營資產，包括有形資產和無形資產，形成具體的生產經營 能力。

（2）項目投資屬于直接投資。

2.證券投資 （1）購買具有權益性的證券資產，獲取投資收益。 （2）基金投資代表一種信托關系，是一種收益權。 （3）證券投資屬于間接投資。

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3.投資價值的波動性大。 （1）投資活動未來收益的獲得具有較強的不確定性，其價值也具有較強的波動性。 （2）投資管理決策時，要充分考慮投資項目的時間價值和風險價值。

【考點三】企業投資的分類（★★★）

（一）直接投資與間接投資

? 2018（2）單選題

1.直接投資 將資金直接投放于形成生產經營能力的實體性資產，直接謀取經營利潤。

2.間接投資 （1）將資金投放于股票、債券等資產，不直接介入具體生產經營過程。 （2）基金投資也是一種間接投資，通過投資于股票、債券等的投資組合獲取收益。

【例題·單選題】（2018年第二批）下列投資活動中，屬于間接投資的是（　　）。 A．建設新的生產線 B．開辦新的子公司 C．吸收合并其他企業 D．購買公司債券 【答案】D 【解析】間接投資是將資金投放于股票、債券等權益性資產，不直接介入具體生產經營過程。

（二）項目投資與證券投資

1.項目投資 （1）購買具有實質內涵的經營資產，包括有形資產和無形資產，形成具體的生產經營 能力。

（2）項目投資屬于直接投資。

2.證券投資 （1）購買具有權益性的證券資產，獲取投資收益。 （2）基金投資代表一種信托關系，是一種收益權。 （3）證券投資屬于間接投資。

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【提示】第（一）種分類與第（二）種分類之間的關系：直接投資與間接投資、項目投資與證券投

資，這兩種分類方式的內涵和范圍是一致的，只是分類角度不同。前者強調投資的方式，后者強調

投資的對象。

（三）發展性投資與維持性投資

? 2016年多選題

1.發展性投資

（1）又稱為戰略性投資，對未來的生產經營發展全局有重大影響。 （2）舉例 ①企業間兼并合并的投資。

②轉換新行業和開發新產品投資。

③大幅度擴大生產規模投資。

2.維持性投資

（1）又稱為戰術性投資，為了維持企業現有的生產經營正常順利進行，不會改變 企業未來的生產經營發展全局。

（2）舉例 ①更新替換舊設備的投資。

②配套流動資金投資。

③生產技術革新投資。

【例題·多選題】（2016年）按照企業投資的分類，下列各項中，屬于發展性投資的有（　　）。 A．開發新產品的投資 B．更新替換舊設備的投資 C．企業間兼并收購的投資 D．大幅度擴大生產規模的投資

【答案】ACD 【解析】發展性投資，又稱為戰略性投資，對未來的生產經營發展全局有重大影響。例如：（1）企業間 兼并合并的投資；（2）轉換新行業和開發新產品投資；（3）大幅度擴大生產規模投資。選項B屬于維 持性投資。

（四）對內投資與對外投資

1.對內投資 在本企業范圍內部的資金投放，用于購買和配置各種生產經營所需的經營性資產。

2.對外投資 （1）向本企業范圍以外的其他單位的資金投放。 （2）例如：聯合投資、合作經營、換取股權、購買證券資產等。

【提示】第（四）種分類與第（一）種分類之間的關系：對內投資都是直接投資，對外投資主要是間

接投資，也可能是直接投資。

（五）獨立投資與互斥投資

1.獨立投資 （1）是相容性投資，各個投資項目之間互不關聯、互不影響，可以同時并存。 （2）決策考慮的是方案本身是否滿足某種決策標準（可行性分析）。

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【提示】第（一）種分類與第（二）種分類之間的關系：直接投資與間接投資、項目投資與證券投

資，這兩種分類方式的內涵和范圍是一致的，只是分類角度不同。前者強調投資的方式，后者強調

投資的對象。

（三）發展性投資與維持性投資

? 2016年多選題

1.發展性投資

（1）又稱為戰略性投資，對未來的生產經營發展全局有重大影響。 （2）舉例 ①企業間兼并合并的投資。

②轉換新行業和開發新產品投資。

③大幅度擴大生產規模投資。

2.維持性投資

（1）又稱為戰術性投資，為了維持企業現有的生產經營正常順利進行，不會改變 企業未來的生產經營發展全局。

（2）舉例 ①更新替換舊設備的投資。

②配套流動資金投資。

③生產技術革新投資。

【例題·多選題】（2016年）按照企業投資的分類，下列各項中，屬于發展性投資的有（　　）。 A．開發新產品的投資 B．更新替換舊設備的投資 C．企業間兼并收購的投資 D．大幅度擴大生產規模的投資

【答案】ACD 【解析】發展性投資，又稱為戰略性投資，對未來的生產經營發展全局有重大影響。例如：（1）企業間 兼并合并的投資；（2）轉換新行業和開發新產品投資；（3）大幅度擴大生產規模投資。選項B屬于維 持性投資。

（四）對內投資與對外投資

1.對內投資 在本企業范圍內部的資金投放，用于購買和配置各種生產經營所需的經營性資產。

2.對外投資 （1）向本企業范圍以外的其他單位的資金投放。 （2）例如：聯合投資、合作經營、換取股權、購買證券資產等。

【提示】第（四）種分類與第（一）種分類之間的關系：對內投資都是直接投資，對外投資主要是間

接投資，也可能是直接投資。

（五）獨立投資與互斥投資

1.獨立投資 （1）是相容性投資，各個投資項目之間互不關聯、互不影響，可以同時并存。 （2）決策考慮的是方案本身是否滿足某種決策標準（可行性分析）。

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2.互斥投資

（1）是非相容性投資，各個投資項目之間相互關聯、相互替代，不能同時并存。 （2）舉例：對現有設備更新，就必須處置舊設備。 （3）決策考慮各方案之間的排斥性，也許每個方案都是可行方案，但需從中選擇最優 方案。

【例題·多選題】下列關于投資分類的表述中，正確的有（　　）。 A．項目投資屬于直接投資，證券投資屬于間接投資　　 B．對內投資都是直接投資 C．對外投資都是間接投資　　　　 D．互斥投資在決策時僅需要考慮各方案的可行性即可 【答案】AB 【解析】對外投資主要是間接投資，也可能是直接投資，選項C說法錯誤。互斥投資決策考慮各方案之 間的排斥性，也許每個方案都是可行方案，但需從中選擇最優方案，選項D說法錯誤。

【考點四】投資管理的原則（★）

1.可行性分析原則 主要包括環境可行性、技術可行性、市場可行性、財務可行性等方面。

2.結構平衡原則 只有遵循結構平衡原則，投資項目實施后才能正常順利地運行，才能避免資源

的閑置和浪費。

3.動態監控原則 對投資項目實施過程中的進程控制。

第59講 投資項目財務評價指標（一）

第二節 投資項目財務評價指標 【考點一】項目現金流量（★★★）

? 2022（1）綜合題 ? 2022（2）綜合題 ? 2020（1）綜合題 ? 2020（3）綜合題 ? 2019（2）判斷題 ? 2018（2）判斷題 ? 2017（2）單選題

（一）現金流量概念

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2.互斥投資

（1）是非相容性投資，各個投資項目之間相互關聯、相互替代，不能同時并存。 （2）舉例：對現有設備更新，就必須處置舊設備。 （3）決策考慮各方案之間的排斥性，也許每個方案都是可行方案，但需從中選擇最優 方案。

【例題·多選題】下列關于投資分類的表述中，正確的有（　　）。 A．項目投資屬于直接投資，證券投資屬于間接投資　　 B．對內投資都是直接投資 C．對外投資都是間接投資　　　　 D．互斥投資在決策時僅需要考慮各方案的可行性即可 【答案】AB 【解析】對外投資主要是間接投資，也可能是直接投資，選項C說法錯誤。互斥投資決策考慮各方案之 間的排斥性，也許每個方案都是可行方案，但需從中選擇最優方案，選項D說法錯誤。

【考點四】投資管理的原則（★）

1.可行性分析原則 主要包括環境可行性、技術可行性、市場可行性、財務可行性等方面。

2.結構平衡原則 只有遵循結構平衡原則，投資項目實施后才能正常順利地運行，才能避免資源

的閑置和浪費。

3.動態監控原則 對投資項目實施過程中的進程控制。

第59講 投資項目財務評價指標（一）

第二節 投資項目財務評價指標 【考點一】項目現金流量（★★★）

? 2022（1）綜合題 ? 2022（2）綜合題 ? 2020（1）綜合題 ? 2020（3）綜合題 ? 2019（2）判斷題 ? 2018（2）判斷題 ? 2017（2）單選題

（一）現金流量概念

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1.含義

（1）現金流量，是由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發生的現金收支。 ①現金收入稱為現金流入量；

②現金支出稱為現金流出量；

③現金流入量與現金流出量相抵后的余額，稱為現金凈流量（NCF）。 （2）一般情況下，投資決策中的現金流量通常指現金凈流量。

2.結論

（1）一個投資項目能否順利進行，有無經濟上的效益，不一定取決于有無會計期間利潤， 而在于能否帶來正現金流量。

（2）現金流量中的現金： ①庫存現金、銀行存款等貨幣性資產；

②相關非貨幣性資產（如原材料、設備等）的變現價值。

【例題·判斷題】（2019年第二批）投資項目是否具有財務可行性，主要取決于該項目在整個壽命周期 內獲得的利潤總額是否超過整個項目的投資成本。（　　）

【答案】× 【解析】一個投資項目能否順利進行，有無經濟上的效益，不一定取決于有無會計期間利潤，而在于能

否帶來正現金流量。本題說法錯誤。

3.假設

為簡化投資項目現金流量的分析，設置如下假設：

（1）全投資假設。 ①在確定項目的現金流量時，僅站在投資者立場考慮全部投資的運行情況，而不具體區分

自有資金和借入資金等。

②即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待(但在計算固定資產原值和投資總 額時，還需要考慮借款利息因素)。

3.假設

（2）現金流量時點假設。 ①不論現金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按照

年初或年末的時點指標處理。

②建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發生，流動資金投資則在年初發生。

③經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發生。

④項目最終報廢或清理均發生在終結點(但更新改造項目除外)。

（二）現金流量的構成

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1.含義

（1）現金流量，是由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發生的現金收支。 ①現金收入稱為現金流入量；

②現金支出稱為現金流出量；

③現金流入量與現金流出量相抵后的余額，稱為現金凈流量（NCF）。 （2）一般情況下，投資決策中的現金流量通常指現金凈流量。

2.結論

（1）一個投資項目能否順利進行，有無經濟上的效益，不一定取決于有無會計期間利潤， 而在于能否帶來正現金流量。

（2）現金流量中的現金： ①庫存現金、銀行存款等貨幣性資產；

②相關非貨幣性資產（如原材料、設備等）的變現價值。

【例題·判斷題】（2019年第二批）投資項目是否具有財務可行性，主要取決于該項目在整個壽命周期 內獲得的利潤總額是否超過整個項目的投資成本。（　　）

【答案】× 【解析】一個投資項目能否順利進行，有無經濟上的效益，不一定取決于有無會計期間利潤，而在于能

否帶來正現金流量。本題說法錯誤。

3.假設

為簡化投資項目現金流量的分析，設置如下假設：

（1）全投資假設。 ①在確定項目的現金流量時，僅站在投資者立場考慮全部投資的運行情況，而不具體區分

自有資金和借入資金等。

②即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待(但在計算固定資產原值和投資總 額時，還需要考慮借款利息因素)。

3.假設

（2）現金流量時點假設。 ①不論現金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按照

年初或年末的時點指標處理。

②建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發生，流動資金投資則在年初發生。

③經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發生。

④項目最終報廢或清理均發生在終結點(但更新改造項目除外)。

（二）現金流量的構成

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1.投資期

（1）特點：主要是現金流出量，即在該投資項目上的原始投資。 （2）內容 ①長期資產投資

a.包括固定資產、無形資產、遞延資產等長期資產所需的現金支出，如購置成本、運輸 費、安裝費等。

b.投資實施后發生的改良支出，屬于固定資產的后期投資。

【提示1】如果項目籌建費較高，可作為初始階段的現金流出量計入遞延資產。 【提示2】一般情況下，初始階段中固定資產的原始投資通常在年內一次性投入（如購買設備），如果原 始投資不是一次性投入（如工程建造），則應把投資歸屬于不同投入年份之中。

1.投資期

②營運資金墊支

a.營運資金墊支是指投資項目形成了生產能力，需要在流動資產上追加的投資；營業規模 擴充后，應付賬款等結算性流動負債也隨之增加，自動補充了一部分日常營運資金的需

要。

b.墊支的營運資金 =追加的流動資產擴大量-結算性流動負債擴大量 =增加的流動資產-增加的經營性流動負債 【提示】為簡化計算，墊支的營運資金在營業期的流入流出過程可忽略不計，只考慮投資

期投入與終結期收回對現金流量的影響。

【記憶思路】投資期：一長一短（長期資產投資、營運資金墊支）。

2.營業期

（1）基本原理 ①現金流入主要是營運各年的營業收入。

②現金流出主要是營運各年付現營運成本。

③營業期內某年發生大修理支出

a.若會計處理在本年內一次性作為收益性支出，直接作為該年付現成本； b.如果跨年攤銷，則本年作為投資性現金流出量，攤銷年份以非付現成本形式處理。 ④營業期內某一年發生改良支出是一種投資，作為該年現金流出，以后年份通過折舊

（或攤銷）收回。

2.營業期

（2）計算公式 ①公式一：營業現金凈流量（NCF） =營業收入-付現成本-所得稅 ②公式二：營業現金凈流量（NCF） =營業收入-付現成本-所得稅 =營業收入-（成本總額-非付現成本）-所得稅 =稅后營業利潤+非付現成本 【提示1】非付現成本包括：固定資產年折舊費用；長期資產攤銷費用（跨年大修理攤銷 費用、改良工程折舊攤銷費用、籌建費攤銷費用）；資產減值損失。

【提示2】直線法年折舊額（根據稅法規定計算）＝（原價－預計凈殘值）÷預計使用年限

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1.投資期

（1）特點：主要是現金流出量，即在該投資項目上的原始投資。 （2）內容 ①長期資產投資

a.包括固定資產、無形資產、遞延資產等長期資產所需的現金支出，如購置成本、運輸 費、安裝費等。

b.投資實施后發生的改良支出，屬于固定資產的后期投資。

【提示1】如果項目籌建費較高，可作為初始階段的現金流出量計入遞延資產。 【提示2】一般情況下，初始階段中固定資產的原始投資通常在年內一次性投入（如購買設備），如果原 始投資不是一次性投入（如工程建造），則應把投資歸屬于不同投入年份之中。

1.投資期

②營運資金墊支

a.營運資金墊支是指投資項目形成了生產能力，需要在流動資產上追加的投資；營業規模 擴充后，應付賬款等結算性流動負債也隨之增加，自動補充了一部分日常營運資金的需

要。

b.墊支的營運資金 =追加的流動資產擴大量-結算性流動負債擴大量 =增加的流動資產-增加的經營性流動負債 【提示】為簡化計算，墊支的營運資金在營業期的流入流出過程可忽略不計，只考慮投資

期投入與終結期收回對現金流量的影響。

【記憶思路】投資期：一長一短（長期資產投資、營運資金墊支）。

2.營業期

（1）基本原理 ①現金流入主要是營運各年的營業收入。

②現金流出主要是營運各年付現營運成本。

③營業期內某年發生大修理支出

a.若會計處理在本年內一次性作為收益性支出，直接作為該年付現成本； b.如果跨年攤銷，則本年作為投資性現金流出量，攤銷年份以非付現成本形式處理。 ④營業期內某一年發生改良支出是一種投資，作為該年現金流出，以后年份通過折舊

（或攤銷）收回。

2.營業期

（2）計算公式 ①公式一：營業現金凈流量（NCF） =營業收入-付現成本-所得稅 ②公式二：營業現金凈流量（NCF） =營業收入-付現成本-所得稅 =營業收入-（成本總額-非付現成本）-所得稅 =稅后營業利潤+非付現成本 【提示1】非付現成本包括：固定資產年折舊費用；長期資產攤銷費用（跨年大修理攤銷 費用、改良工程折舊攤銷費用、籌建費攤銷費用）；資產減值損失。

【提示2】直線法年折舊額（根據稅法規定計算）＝（原價－預計凈殘值）÷預計使用年限

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2.營業期

③公式三

a.營業現金凈流量（NCF） =稅后營業利潤+非付現成本 =（收入-付現成本-非付現成本）×（1-所得稅稅率）+非付現成本 =收入×（1-所得稅稅率）-付現成本×（1-所得稅稅率）+非付現成本×所得稅稅率 b.簡化公式 營業現金凈流量（NCF） =稅后收入-稅后付現成本+非付現成本抵稅 【提示】主觀題考核，通常使用公式二和公式三。另外，教材分不考慮所得稅和考慮所得

稅兩種情形，其實沒有必要，本課件直接介紹考慮所得稅的情形。

【例題·單選題】（2017年第二批）某投資項目某年的營業收入為600 000元，付現成本為400 000元，折 舊額為100 000元，所得稅稅率為25%，則該年營業現金凈流量為（　　）元。 A．250 000 B．175 000 C．75 000 D．100 000

【答案】B 【解析】年營業現金凈流量=稅后收入-稅后付現成本+非付現成本抵稅=600000×（1-25%）-400000×（1- 25%）+100000×25%=175000（元）；或者=稅后營業利潤+非付現成本=（600000-400000-100000）×（1- 25%）+100000=175000（元），本題選項B正確。

第60講 投資項目財務評價指標（二）

3.終結期

（1）特點：主要是現金流入量。 （2）內容 ①固定資產變價凈收入及變現凈損益的稅收影響

a.固定資產變價凈收入：固定資產出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費用后的 凈額。

b.固定資產變現凈損益對現金凈流量的影響 =（賬面價值-變價凈收入）×所得稅稅率 (a)如果（賬面價值-變價凈收入）>0，發生變現凈損失，可以抵稅，增加現金凈流量。 (b)反之（即<0），實現變現凈收益，應該納稅，減少現金凈流量。 【總結】固定資產殘值變現的相關現金流量

=變價凈收入+變現凈損失抵稅(或-變現凈收益納稅)

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2.營業期

③公式三

a.營業現金凈流量（NCF） =稅后營業利潤+非付現成本 =（收入-付現成本-非付現成本）×（1-所得稅稅率）+非付現成本 =收入×（1-所得稅稅率）-付現成本×（1-所得稅稅率）+非付現成本×所得稅稅率 b.簡化公式 營業現金凈流量（NCF） =稅后收入-稅后付現成本+非付現成本抵稅 【提示】主觀題考核，通常使用公式二和公式三。另外，教材分不考慮所得稅和考慮所得

稅兩種情形，其實沒有必要，本課件直接介紹考慮所得稅的情形。

【例題·單選題】（2017年第二批）某投資項目某年的營業收入為600 000元，付現成本為400 000元，折 舊額為100 000元，所得稅稅率為25%，則該年營業現金凈流量為（　　）元。 A．250 000 B．175 000 C．75 000 D．100 000

【答案】B 【解析】年營業現金凈流量=稅后收入-稅后付現成本+非付現成本抵稅=600000×（1-25%）-400000×（1- 25%）+100000×25%=175000（元）；或者=稅后營業利潤+非付現成本=（600000-400000-100000）×（1- 25%）+100000=175000（元），本題選項B正確。

第60講 投資項目財務評價指標（二）

3.終結期

（1）特點：主要是現金流入量。 （2）內容 ①固定資產變價凈收入及變現凈損益的稅收影響

a.固定資產變價凈收入：固定資產出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費用后的 凈額。

b.固定資產變現凈損益對現金凈流量的影響 =（賬面價值-變價凈收入）×所得稅稅率 (a)如果（賬面價值-變價凈收入）>0，發生變現凈損失，可以抵稅，增加現金凈流量。 (b)反之（即<0），實現變現凈收益，應該納稅，減少現金凈流量。 【總結】固定資產殘值變現的相關現金流量

=變價凈收入+變現凈損失抵稅(或-變現凈收益納稅)

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3.終結期

【提示】變現時固定資產賬面價值=固定資產賬面原值-稅法累計折舊 ? 如果變現時，稅法折舊已經全部計提，則變現時固定資產賬面價值等于稅法規定的凈殘 值；

? 如果變現時，稅法折舊沒有全部計提，則變現時固定資產賬面價值等于稅法規定的凈殘 值與剩余的未計提折舊之和。

②墊支營運資金的收回

a.投資項目結束，企業要將項目相關的存貨出售，應收賬款收回，應付賬款償付。 b.項目開始墊支的營運資金在項目結束時得到回收。 【總結】從現金流量角度來看，營運資金墊支和收回的關系：符號相反、金額相等。

【總結】項目現金流量的計算

第61講 投資項目財務評價指標（三）

【例題·單選題】（2015年）某公司預計M設備報廢時的凈殘值為3 500元，稅法規定凈殘值為5 000元， 該公司適用的所得稅稅率為25%，則該設備報廢引起的預計現金凈流量為（　　）元。 A．3 125 B．3 875 C．4 625 D．5 375 【答案】B 【解析】該設備報廢引起的預計現金凈流量=報廢時凈殘值+（稅法規定的凈殘值-報廢時凈殘值）×所得 稅稅率=3500+（5000-3500）×25%=3875（元）。本題選項B正確。

【教材例題6-1】某投資項目需要3年建成，每年年初投入建設資金90萬元，共投入270萬元。建成投產 之時，需投入營運資金140萬元，以滿足日常經營活動需要。項目投產后，估計每年可獲稅后營業利潤60 萬元。固定資產使用年限為7年，使用后第5年預計進行一次改良，估計改良支出80萬元，分兩年平均攤 銷。資產使用期滿后，估計有殘值凈收入11萬元，采用年限平均法計提折舊。項目期滿時，墊支營運資 金全額收回。

分析：

（1）固定資產年折舊額=（270-11）/7=37（萬元）。 （2）營業期內某一年發生改良支出是一種投資，作為該年現金流出，以后年份通過折舊（或攤銷）收 回。使用后第5年預計進行一次改良，即第8年末的改良支出80萬元作為該時點現金流出，以后2年每年

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3.終結期

【提示】變現時固定資產賬面價值=固定資產賬面原值-稅法累計折舊 ? 如果變現時，稅法折舊已經全部計提，則變現時固定資產賬面價值等于稅法規定的凈殘 值；

? 如果變現時，稅法折舊沒有全部計提，則變現時固定資產賬面價值等于稅法規定的凈殘 值與剩余的未計提折舊之和。

②墊支營運資金的收回

a.投資項目結束，企業要將項目相關的存貨出售，應收賬款收回，應付賬款償付。 b.項目開始墊支的營運資金在項目結束時得到回收。 【總結】從現金流量角度來看，營運資金墊支和收回的關系：符號相反、金額相等。

【總結】項目現金流量的計算

第61講 投資項目財務評價指標（三）

【例題·單選題】（2015年）某公司預計M設備報廢時的凈殘值為3 500元，稅法規定凈殘值為5 000元， 該公司適用的所得稅稅率為25%，則該設備報廢引起的預計現金凈流量為（　　）元。 A．3 125 B．3 875 C．4 625 D．5 375 【答案】B 【解析】該設備報廢引起的預計現金凈流量=報廢時凈殘值+（稅法規定的凈殘值-報廢時凈殘值）×所得 稅稅率=3500+（5000-3500）×25%=3875（元）。本題選項B正確。

【教材例題6-1】某投資項目需要3年建成，每年年初投入建設資金90萬元，共投入270萬元。建成投產 之時，需投入營運資金140萬元，以滿足日常經營活動需要。項目投產后，估計每年可獲稅后營業利潤60 萬元。固定資產使用年限為7年，使用后第5年預計進行一次改良，估計改良支出80萬元，分兩年平均攤 銷。資產使用期滿后，估計有殘值凈收入11萬元，采用年限平均法計提折舊。項目期滿時，墊支營運資 金全額收回。

分析：

（1）固定資產年折舊額=（270-11）/7=37（萬元）。 （2）營業期內某一年發生改良支出是一種投資，作為該年現金流出，以后年份通過折舊（或攤銷）收 回。使用后第5年預計進行一次改良，即第8年末的改良支出80萬元作為該時點現金流出，以后2年每年

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產生攤銷費用40（80/2）萬元。 （3）采用公式二“營業現金凈流量（NCF）=稅后營業利潤+非付現成本”進行計算。 根據以上資料，編制“投資項目現金流量表”，如下表所示。

投資項目現金流量表 單位：萬元

項目 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 總計

固定資產價值 -90 -90 -90 　 　 　 　 　 　 　 -270

固定資產折舊 37 37 37 37 37 37 37 259

改良支出 　 　 　 　 -80 　 　 -80

改良支出攤銷 　 　 　 　 　 40 40 80

稅后營業利潤 60 60 60 60 60 60 60 420

殘值凈收入 　 　 　 　 　 　 11 11

營運資金 -140 　 　 　 　 　 　 140 0

總計 -90 -90 -90 -140 97 97 97 97 17 137 288 420

【教材例題6-2】某公司計劃增添一條生產流水線，現有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需要投資500 000元，乙方案需要投資750 000元。兩方案的預計使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，甲方案預計殘 值為20 000元、乙方案預計殘值為30 000元。甲方案預計年銷售收入為1 000 000元，第一年付現成本為 660 000元，以后在此基礎上每年增加維修費10 000元。乙方案預計年銷售收入為1 400 000元，年付現成 本為1 050 000元。項目投入營運時，甲方案需墊支營運資金200 000元，乙方案需墊支營運資金250 000 元。公司所得稅稅率為25%。

分析：

（1）甲方案現金流量 ①甲方案固定資產的年折舊額=（500000-20000）/5=96000（元）。 ②采用公式二“營業現金凈流量（NCF）=稅后營業利潤+非付現成本”進行計算。 根據以上資料，編制“甲方案營業期現金流量表”，如下表所示。

營業期現金流量計算表 單位：元

項目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

甲方案 　 　 　 　 　

銷售收入（1） 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000

付現成本（2） 660 000 670 000 680 000 690 000 700 000

折舊（3） 96 000 96 000 96 000 96 000 96 000

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產生攤銷費用40（80/2）萬元。 （3）采用公式二“營業現金凈流量（NCF）=稅后營業利潤+非付現成本”進行計算。 根據以上資料，編制“投資項目現金流量表”，如下表所示。

投資項目現金流量表 單位：萬元

項目 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 總計

固定資產價值 -90 -90 -90 　 　 　 　 　 　 　 -270

固定資產折舊 37 37 37 37 37 37 37 259

改良支出 　 　 　 　 -80 　 　 -80

改良支出攤銷 　 　 　 　 　 40 40 80

稅后營業利潤 60 60 60 60 60 60 60 420

殘值凈收入 　 　 　 　 　 　 11 11

營運資金 -140 　 　 　 　 　 　 140 0

總計 -90 -90 -90 -140 97 97 97 97 17 137 288 420

【教材例題6-2】某公司計劃增添一條生產流水線，現有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需要投資500 000元，乙方案需要投資750 000元。兩方案的預計使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，甲方案預計殘 值為20 000元、乙方案預計殘值為30 000元。甲方案預計年銷售收入為1 000 000元，第一年付現成本為 660 000元，以后在此基礎上每年增加維修費10 000元。乙方案預計年銷售收入為1 400 000元，年付現成 本為1 050 000元。項目投入營運時，甲方案需墊支營運資金200 000元，乙方案需墊支營運資金250 000 元。公司所得稅稅率為25%。

分析：

（1）甲方案現金流量 ①甲方案固定資產的年折舊額=（500000-20000）/5=96000（元）。 ②采用公式二“營業現金凈流量（NCF）=稅后營業利潤+非付現成本”進行計算。 根據以上資料，編制“甲方案營業期現金流量表”，如下表所示。

營業期現金流量計算表 單位：元

項目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

甲方案 　 　 　 　 　

銷售收入（1） 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000

付現成本（2） 660 000 670 000 680 000 690 000 700 000

折舊（3） 96 000 96 000 96 000 96 000 96 000

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營業利潤（4） =（1）-（2）-（3）

244 000 234 000 224 000 214 000 204 000

所得稅（5） =（4）×25%

61 000 58 500 56 000 53 500 51 000

稅后營業利潤（6） =（4）-（5）

183 000 175 500 168 000 160 500 153 000

營業現金凈流量（7） =（3）+（6）

279 000 271 500 264 000 256 500 249 000

（2）乙方案現金流量 ①乙方案固定資產的年折舊額

=（750000-30000）／5=144000（元） ②營業現金凈流量=稅后營業利潤+非付現成本 =（1400000-1050000-144000）×（1-25%）+144000=298500（元） 或=收入×（1-所得稅稅率）-付現成本×（1-所得稅稅率）+非付現成本×所得稅稅率 =1400000×（1-25%）-1050000×（1-25%）+144000×25%=298500（元）

根據以上資料，編制“投資項目現金流量表”，如下表所示。

投資項目現金流量計算表　　　　　單位：元

項目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

甲方案： 　 　 　 　 　 　

固定資產投資 -500 000 　 　 　 　 　

營運資金墊支 -200 000 　 　 　 　 　

營業現金流量 　 279 000 271 500 264 000 256 500 249 000

固定資產殘值 　 　 　 　 　 20 000

營運資金收回 　 　 　 　 　 200 000

現金流量合計 -700 000 279 000 271 500 264 000 256 500 469 000

投資項目現金流量計算表（續上表）　　　　　單位：元

項目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

乙方案： 　 　 　 　 　 　

固定資產投資 -750 000 　 　 　 　 　

營運資金墊支 -250 000 　 　 　 　 　

中級會計師-中級財務管理

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營業利潤（4） =（1）-（2）-（3）

244 000 234 000 224 000 214 000 204 000

所得稅（5） =（4）×25%

61 000 58 500 56 000 53 500 51 000

稅后營業利潤（6） =（4）-（5）

183 000 175 500 168 000 160 500 153 000

營業現金凈流量（7） =（3）+（6）

279 000 271 500 264 000 256 500 249 000

（2）乙方案現金流量 ①乙方案固定資產的年折舊額

=（750000-30000）／5=144000（元） ②營業現金凈流量=稅后營業利潤+非付現成本 =（1400000-1050000-144000）×（1-25%）+144000=298500（元） 或=收入×（1-所得稅稅率）-付現成本×（1-所得稅稅率）+非付現成本×所得稅稅率 =1400000×（1-25%）-1050000×（1-25%）+144000×25%=298500（元）

根據以上資料，編制“投資項目現金流量表”，如下表所示。

投資項目現金流量計算表　　　　　單位：元

項目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

甲方案： 　 　 　 　 　 　

固定資產投資 -500 000 　 　 　 　 　

營運資金墊支 -200 000 　 　 　 　 　

營業現金流量 　 279 000 271 500 264 000 256 500 249 000

固定資產殘值 　 　 　 　 　 20 000

營運資金收回 　 　 　 　 　 200 000

現金流量合計 -700 000 279 000 271 500 264 000 256 500 469 000

投資項目現金流量計算表（續上表）　　　　　單位：元

項目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

乙方案： 　 　 　 　 　 　

固定資產投資 -750 000 　 　 　 　 　

營運資金墊支 -250 000 　 　 　 　 　

中級會計師-中級財務管理

199 / 423

營業現金流量 　 298 500 298 500 298 500 298 500 298 500

固定資產殘值 　 　 　 　 　 30 000

營運資金收回 250 000

現金流量合計 -1 000 000 298 500 298 500 298 500 298 500 578 500

第62講 投資項目財務評價指標（四）

【考點二】投資項目財務評價指標（★★★）

（一）凈現值（NPV） ? 2022（1）單選題 ? 2022（1）綜合題 ? 2022（2）多選題 ? 2022（2）綜合題 ? 2020（3）綜合題 ? 2018（2）判斷題 ? 2017（2）多選題 ? 2017（2）計算題

1.計算公式 （1）凈現值（NPV）=未來現金凈流量現值-原始投資額現值 （2）凈現值也可以表達為“現金流入的現值-現金流出的現值”，反映凈額（已經扣除 現金流出現值）的概念。

2.折現率

（1）市場利率：資本市場的市場利率是整個社會投資收益率的最低水平，可視為一 般最低收益率要求。

（2）投資者希望獲得的預期最低投資收益率：考慮了投資項目的風險補償及通貨膨 脹。

（3）企業平均資本成本率：企業籌資承擔的資本成本率水平，給投資項目提出了最低 收益率要求。

【例題·多選題】（2017年第二批）采用凈現值法評價投資項目可行性時，折現率選擇的依據通常有 （　　）。

中級會計師-中級財務管理

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營業現金流量 　 298 500 298 500 298 500 298 500 298 500

固定資產殘值 　 　 　 　 　 30 000

營運資金收回 250 000

現金流量合計 -1 000 000 298 500 298 500 298 500 298 500 578 500

第62講 投資項目財務評價指標（四）

【考點二】投資項目財務評價指標（★★★）

（一）凈現值（NPV） ? 2022（1）單選題 ? 2022（1）綜合題 ? 2022（2）多選題 ? 2022（2）綜合題 ? 2020（3）綜合題 ? 2018（2）判斷題 ? 2017（2）多選題 ? 2017（2）計算題

1.計算公式 （1）凈現值（NPV）=未來現金凈流量現值-原始投資額現值 （2）凈現值也可以表達為“現金流入的現值-現金流出的現值”，反映凈額（已經扣除 現金流出現值）的概念。

2.折現率

（1）市場利率：資本市場的市場利率是整個社會投資收益率的最低水平，可視為一 般最低收益率要求。

（2）投資者希望獲得的預期最低投資收益率：考慮了投資項目的風險補償及通貨膨 脹。

（3）企業平均資本成本率：企業籌資承擔的資本成本率水平，給投資項目提出了最低 收益率要求。

【例題·多選題】（2017年第二批）采用凈現值法評價投資項目可行性時，折現率選擇的依據通常有 （　　）。

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A．市場利率　　　　　　　B．期望最低投資報酬率 C．企業平均資本成本率　　D．投資項目的內含收益率 【答案】ABC 【解析】確定折現率的參考標準可以是：

（1）以市場利率為標準； （2）以投資者希望獲得的預期最低投資報酬率為標準； （3）以企業平均資本成本率為標準。 本題選項ABC正確。

3.決策原則

（1）NPV>0，方案可行，說明方案的實際收益率高于所要求的收益率； （2）NPV＜0，方案不可取，說明方案的實際投資收益率低于所要求的收益率。 （3）NPV=0，說明方案的投資收益剛好達到所要求的投資收益，方案也可行。 【提示】凈現值的經濟含義是投資方案收益超過基本收益后的剩余收益，其他條件相

同時，凈現值越大，方案越好。

4.優點

（1）適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策。 【案例】A項目投資50 000元可獲凈現值10 000元，B項目投資20 000元可獲凈現值8 000元。 A、B兩個項目的資本成本率相同，年限相同，并且是互斥項目，問哪個方案更優？ 年限相同的互斥項目比較時，凈現值越大，方案越好。本題A項目更優，雖然A項目投資 額大，但在計算凈現值時已經考慮了項目資本成本的負擔。

（2）能靈活地考慮投資風險，因為折現率中包含投資的風險收益率要求。

5.缺點

（1）所采用的折現率不易確定。 ①如果兩個方案采用不同的折現率，凈現值不能得出正確結論。

②同一方案中，如果要考慮投資風險，要求的風險收益率不易確定。

（2）不適用于獨立投資方案的比較決策。 ①如果各方案的原始投資額現值不相等，有時無法作出正確決策。

②獨立方案可以并存，某項目凈現值大于其他項目，但如果其投資額大，獲利能力可能低

于其他項目，只憑凈現值無法決策。

5.缺點

（3）凈現值法不能直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策。 ①某項目凈現值小但其壽命期短，另一項目凈現值大，但在較長的壽命期內取得，兩項目壽

命期不同， 凈現值是不可比的。 ②釆用凈現值法對壽命期不同的投資方案進行決策，需要將各方案均轉化為相等壽命期進

行比較。

【例題·多選題】（2022年第二批）作為投資項目財務評價方法，下列關于凈現值法的表述中，正確的 有（　　）。

A．凈現值大于0，說明投資方案的實際收益率大于折現率 B．可以用于項目年限相同的互斥投資方案的決策 C．計算凈現值所采用的折現率容易確定 D．能夠根據項目投資風險選擇不同的折現率

【答案】ABD

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A．市場利率　　　　　　　B．期望最低投資報酬率 C．企業平均資本成本率　　D．投資項目的內含收益率 【答案】ABC 【解析】確定折現率的參考標準可以是：

（1）以市場利率為標準； （2）以投資者希望獲得的預期最低投資報酬率為標準； （3）以企業平均資本成本率為標準。 本題選項ABC正確。

3.決策原則

（1）NPV>0，方案可行，說明方案的實際收益率高于所要求的收益率； （2）NPV＜0，方案不可取，說明方案的實際投資收益率低于所要求的收益率。 （3）NPV=0，說明方案的投資收益剛好達到所要求的投資收益，方案也可行。 【提示】凈現值的經濟含義是投資方案收益超過基本收益后的剩余收益，其他條件相

同時，凈現值越大，方案越好。

4.優點

（1）適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策。 【案例】A項目投資50 000元可獲凈現值10 000元，B項目投資20 000元可獲凈現值8 000元。 A、B兩個項目的資本成本率相同，年限相同，并且是互斥項目，問哪個方案更優？ 年限相同的互斥項目比較時，凈現值越大，方案越好。本題A項目更優，雖然A項目投資 額大，但在計算凈現值時已經考慮了項目資本成本的負擔。

（2）能靈活地考慮投資風險，因為折現率中包含投資的風險收益率要求。

5.缺點

（1）所采用的折現率不易確定。 ①如果兩個方案采用不同的折現率，凈現值不能得出正確結論。

②同一方案中，如果要考慮投資風險，要求的風險收益率不易確定。

（2）不適用于獨立投資方案的比較決策。 ①如果各方案的原始投資額現值不相等，有時無法作出正確決策。

②獨立方案可以并存，某項目凈現值大于其他項目，但如果其投資額大，獲利能力可能低

于其他項目，只憑凈現值無法決策。

5.缺點

（3）凈現值法不能直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策。 ①某項目凈現值小但其壽命期短，另一項目凈現值大，但在較長的壽命期內取得，兩項目壽

命期不同， 凈現值是不可比的。 ②釆用凈現值法對壽命期不同的投資方案進行決策，需要將各方案均轉化為相等壽命期進

行比較。

【例題·多選題】（2022年第二批）作為投資項目財務評價方法，下列關于凈現值法的表述中，正確的 有（　　）。

A．凈現值大于0，說明投資方案的實際收益率大于折現率 B．可以用于項目年限相同的互斥投資方案的決策 C．計算凈現值所采用的折現率容易確定 D．能夠根據項目投資風險選擇不同的折現率

【答案】ABD

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【解析】凈現值法的缺點：

（1）所采用的折現率不易確定（選項C錯誤）。 （2）不適用于獨立投資方案的比較決策。 （3）凈現值法不能直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策。

【例題·判斷題】（2018年第二批）凈現值法可直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策。（　 　）

【答案】× 【解析】凈現值法不能直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策。某項目凈現值小但其壽命期

短，另一項目凈現值大，但在較長的壽命期內取得，兩項目壽命期不同，凈現值是不可比的。本題說法

錯誤。

【教材例題6-3】沿用【例題6-2】的資料，已知甲方案與乙方案的現金流量計算表，假設折現率為 10%，計算兩個方案的凈現值，并判斷是否可行。

投資項目現金流量計算表　　　　　單位：元

項目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

甲方案： 　 　 　 　 　 　

現金流量合計 -700 000 279 000 271 500 264 000 256 500 469 000

乙方案： 　 　 　 　 　 　

現金流量合計 -1 000 000 298 500 298 500 298 500 298 500 578 500

【答案】

（1）甲方案的凈現值 =469000×（P/F,10%,5）+256500×（P/F,10%,4）+264000×（P/F,10%,3）+271500×（P/F,10%,2）+279000× （P/F,10%,1）-700000 =442741.30（元） 由于甲方案的凈現值大于0，所以甲方案可行。

（2）乙方案的凈現值 =578500×（P/F,10%,5）+298500×（P/A,10%,4）-1000000=305405.80（元） 由于乙方案的凈現值大于0，所以乙方案也可行。 【提示】若甲方案與乙方案屬于互斥方案，則由于甲方案的凈現值大，應該選擇甲方案。

【例題·計算題】（2015年）甲公司擬投資100萬元購置一臺新設備，年初購入時支付20%的款項，剩余 80%的款項下年初付清；新設備購入后可立即投入使用，使用年限為5年，預計凈殘值為5萬元（與稅法 規定的凈殘值相同），按直線法計提折舊。新設備投產時需墊支營運資金10萬元，設備使用期滿時全額 收回。新設備投入使用后，該公司每年新增稅后營業利潤11萬元。該項投資要求的必要報酬率為12%。 相關貨幣時間價值系數如下表所示：

貨幣時間價值系數表

年份（n） 1 2 3 4 5

中級會計師-中級財務管理

202 / 423

【解析】凈現值法的缺點：

（1）所采用的折現率不易確定（選項C錯誤）。 （2）不適用于獨立投資方案的比較決策。 （3）凈現值法不能直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策。

【例題·判斷題】（2018年第二批）凈現值法可直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策。（　 　）

【答案】× 【解析】凈現值法不能直接用于對壽命期不同的互斥投資方案進行決策。某項目凈現值小但其壽命期

短，另一項目凈現值大，但在較長的壽命期內取得，兩項目壽命期不同，凈現值是不可比的。本題說法

錯誤。

【教材例題6-3】沿用【例題6-2】的資料，已知甲方案與乙方案的現金流量計算表，假設折現率為 10%，計算兩個方案的凈現值，并判斷是否可行。

投資項目現金流量計算表　　　　　單位：元

項目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年

甲方案： 　 　 　 　 　 　

現金流量合計 -700 000 279 000 271 500 264 000 256 500 469 000

乙方案： 　 　 　 　 　 　

現金流量合計 -1 000 000 298 500 298 500 298 500 298 500 578 500

【答案】

（1）甲方案的凈現值 =469000×（P/F,10%,5）+256500×（P/F,10%,4）+264000×（P/F,10%,3）+271500×（P/F,10%,2）+279000× （P/F,10%,1）-700000 =442741.30（元） 由于甲方案的凈現值大于0，所以甲方案可行。

（2）乙方案的凈現值 =578500×（P/F,10%,5）+298500×（P/A,10%,4）-1000000=305405.80（元） 由于乙方案的凈現值大于0，所以乙方案也可行。 【提示】若甲方案與乙方案屬于互斥方案，則由于甲方案的凈現值大，應該選擇甲方案。

【例題·計算題】（2015年）甲公司擬投資100萬元購置一臺新設備，年初購入時支付20%的款項，剩余 80%的款項下年初付清；新設備購入后可立即投入使用，使用年限為5年，預計凈殘值為5萬元（與稅法 規定的凈殘值相同），按直線法計提折舊。新設備投產時需墊支營運資金10萬元，設備使用期滿時全額 收回。新設備投入使用后，該公司每年新增稅后營業利潤11萬元。該項投資要求的必要報酬率為12%。 相關貨幣時間價值系數如下表所示：

貨幣時間價值系數表

年份（n） 1 2 3 4 5

中級會計師-中級財務管理

202 / 423

（P/F，12%，n） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674

（P/A，12%，n） 0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048

要求：

（1）計算新設備每年折舊額。 （2）計算新設備投入使用后第1-4年營業現金凈流量（NCF1-4）。

（3）計算新設備投入使用后第5年現金凈流量（NCF5）。

（4）計算原始投資額。 （5）計算新設備購置項目的凈現值（NPV）。

【答案】

（1）年折舊額=（100-5）/5=19（萬元） （2）NCF1-4=11+19=30（萬元）

（3）NCF5=30+5+10=45（萬元）

（4）原始投資額=100+10=110（萬元） （5）凈現值 =30×（P/A，12%，4）＋45×（P/F，12%，5）-100×20%-10-100×80%×（P/F，12%，1） =30×3.0373＋45×0.5674-20-10-80×0.8929 =15.22（萬元）。

第63講 投資項目財務評價指標（五）

（二）年金凈流量（ANCF） ? 2022（1）單選題 ? 2022（1）綜合題 ? 2022（2）綜合題 ? 2021（2）單選題 ? 2020（3）綜合題 ? 2018（2）單選題

1.含義 項目期間內全部現金凈流量總額的總現值或總終值折算為等額年金的平均現金凈流

量，稱為年金凈流量。

2.計算公式

年金凈流量

=現金凈流量總現值（即為凈現值）÷年金現值系數 =現金凈流量總終值÷年金終值系數 【提示】通常采用凈現值的方法計算年金凈流量，其實可以理解為將凈現值平均分配

到每一年的金額，即已知凈現值求年金的數額。

3.決策原則

（1）年金凈流量指標的結果大于零，說明投資項目的凈現值（或凈終值）大于零， 方案的報酬率大于所要求的報酬率，方案可行。

（2）在兩個以上壽命期不同的投資方案（互斥方案）比較時，年金凈流量越大，方 案越好。

中級會計師-中級財務管理

203 / 423

（P/F，12%，n） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674

（P/A，12%，n） 0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048

要求：

（1）計算新設備每年折舊額。 （2）計算新設備投入使用后第1-4年營業現金凈流量（NCF1-4）。

（3）計算新設備投入使用后第5年現金凈流量（NCF5）。

（4）計算原始投資額。 （5）計算新設備購置項目的凈現值（NPV）。

【答案】

（1）年折舊額=（100-5）/5=19（萬元） （2）NCF1-4=11+19=30（萬元）

（3）NCF5=30+5+10=45（萬元）

（4）原始投資額=100+10=110（萬元） （5）凈現值 =30×（P/A，12%，4）＋45×（P/F，12%，5）-100×20%-10-100×80%×（P/F，12%，1） =30×3.0373＋45×0.5674-20-10-80×0.8929 =15.22（萬元）。

第63講 投資項目財務評價指標（五）

（二）年金凈流量（ANCF） ? 2022（1）單選題 ? 2022（1）綜合題 ? 2022（2）綜合題 ? 2021（2）單選題 ? 2020（3）綜合題 ? 2018（2）單選題

1.含義 項目期間內全部現金凈流量總額的總現值或總終值折算為等額年金的平均現金凈流

量，稱為年金凈流量。

2.計算公式

年金凈流量

=現金凈流量總現值（即為凈現值）÷年金現值系數 =現金凈流量總終值÷年金終值系數 【提示】通常采用凈現值的方法計算年金凈流量，其實可以理解為將凈現值平均分配

到每一年的金額，即已知凈現值求年金的數額。

3.決策原則

（1）年金凈流量指標的結果大于零，說明投資項目的凈現值（或凈終值）大于零， 方案的報酬率大于所要求的報酬率，方案可行。

（2）在兩個以上壽命期不同的投資方案（互斥方案）比較時，年金凈流量越大，方 案越好。

中級會計師-中級財務管理

203 / 423

4.特點 （1）年金凈流量法是凈現值法的輔助方法，適用于期限不同的投資方案決策，在各 方案壽命期相同時，實質上就是凈現值法。

（2）與凈現值法相同，不便于對原始投資額現值不相等的獨立投資方案進行決策。

【例題·單選題】（2022年第一批）在項目投資決策中，下列關于年金凈流量法的表述錯誤的是（　 　）。

A．年金凈流量等于投資項目的現金凈流量總現值除以年金現值系數 B．年金凈流量大于零時，單一投資方案可行 C．年金凈流量法適用于期限不同的投資方案決策 D．當各投資方案壽命期不同時，年金凈流量法與凈現值決策結果是一樣的

【答案】D 【解析】年金凈流量法是凈現值法的輔助方法，適用于期限不同的投資方案決策，在各方案壽命期相同

時，實質上就是凈現值法。選項D說法錯誤。

【例題·單選題】（2021年第二批）對于壽命期不同的互斥投資方案，下列各項中，最為適用的投資決 策指標是（　　）。

A．動態回收期 B．凈現值 C．內含收益率 D．年金凈流量 【答案】D 【解析】在兩個以上壽命期不同的投資方案（互斥方案）比較時，年金凈流量越大，方案越好。

【教材例題6-4】甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資10 000元，可用8年，殘值2 000元，每年取 得稅后營業利潤3 500元；乙方案需一次性投資10 000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3 000元，以后 每年遞增10%，如果資本成本率為10%，應采用哪種方案？

【答案】兩項目使用年限不同，凈現值是不可比的，應考慮它們的年金凈流量。

（1）甲方案 ①營業期每年NCF =3500+（10000-2000）/8=4500（元） ②凈現值=4500×（P/A，10%，8） +2000×（P/F，10%，8）-10000 =4500×5.335+2000×0.467-10000 =14941.50（元） ③年金凈流量

=14941.50/（P/A，10%，8）=2801（元）

（2）乙方案 ①營業期各年NCF： 第一年=3000+10000/5=5000（元） 第二年=3000×（1+10%）+10000/5=5300（元）

第三年=3000×（1+10%）2+10000/5=5630（元）

第四年=3000×（1+10%）3+10000/5=5993（元）

第五年=3000×（1+10%）4+10000/5=6392.3（元）

②凈現值

中級會計師-中級財務管理

204 / 423

4.特點 （1）年金凈流量法是凈現值法的輔助方法，適用于期限不同的投資方案決策，在各 方案壽命期相同時，實質上就是凈現值法。

（2）與凈現值法相同，不便于對原始投資額現值不相等的獨立投資方案進行決策。

【例題·單選題】（2022年第一批）在項目投資決策中，下列關于年金凈流量法的表述錯誤的是（　 　）。

A．年金凈流量等于投資項目的現金凈流量總現值除以年金現值系數 B．年金凈流量大于零時，單一投資方案可行 C．年金凈流量法適用于期限不同的投資方案決策 D．當各投資方案壽命期不同時，年金凈流量法與凈現值決策結果是一樣的

【答案】D 【解析】年金凈流量法是凈現值法的輔助方法，適用于期限不同的投資方案決策，在各方案壽命期相同

時，實質上就是凈現值法。選項D說法錯誤。

【例題·單選題】（2021年第二批）對于壽命期不同的互斥投資方案，下列各項中，最為適用的投資決 策指標是（　　）。

A．動態回收期 B．凈現值 C．內含收益率 D．年金凈流量 【答案】D 【解析】在兩個以上壽命期不同的投資方案（互斥方案）比較時，年金凈流量越大，方案越好。

【教材例題6-4】甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資10 000元，可用8年，殘值2 000元，每年取 得稅后營業利潤3 500元；乙方案需一次性投資10 000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3 000元，以后 每年遞增10%，如果資本成本率為10%，應采用哪種方案？

【答案】兩項目使用年限不同，凈現值是不可比的，應考慮它們的年金凈流量。

（1）甲方案 ①營業期每年NCF =3500+（10000-2000）/8=4500（元） ②凈現值=4500×（P/A，10%，8） +2000×（P/F，10%，8）-10000 =4500×5.335+2000×0.467-10000 =14941.50（元） ③年金凈流量

=14941.50/（P/A，10%，8）=2801（元）

（2）乙方案 ①營業期各年NCF： 第一年=3000+10000/5=5000（元） 第二年=3000×（1+10%）+10000/5=5300（元）

第三年=3000×（1+10%）2+10000/5=5630（元）

第四年=3000×（1+10%）3+10000/5=5993（元）

第五年=3000×（1+10%）4+10000/5=6392.3（元）

②凈現值

中級會計師-中級財務管理

204 / 423

=5000×0.909+5300×0.826+5630×0.751+5993×0.683+6392.3×0.621-10000 =11213.77（元） ③年金凈流量

=11213.77/（P/A，10%，5）=2958（元） 盡管甲方案凈現值大于乙方案，但它是8年內取得的。而乙方案年金凈流量高于甲方案，如果按8年計算 可取得15780.93元（2958×5.335）的凈現值，高于甲方案。因此，乙方案優于甲方案。

【提示】從投資收益的角度看，甲方案的投資額為10000元，扣除殘值現值934元（2000×0.467），按8年 的年金現值系數5.335計算，每年應回收1699元（9066/5.335）。每年現金流量4500元中，扣除投資回收 1699元，投資收益為2801元。年金凈流量的本質是各年現金流量中的超額投資收益額。

（三）現值指數（PVI） ? 2022（1）綜合題 ? 2022（2）單選題 ? 2020（1）綜合題

1.計算公式 現值指數=未來現金凈流量現值/原始投資額現值

2.決策原則 （1）現值指數≥1，說明方案實施后的投資收益率高于或等于必要收益率，方案可行； （2）現值指數＜1，說明方案實施后的投資收益率低于必要收益率，方案不可行。 （3）對于獨立投資方案，現值指數越大，方案越好。

3.特征

（1）現值指數法也是凈現值法的輔助方法，在各方案原始投資額現值相同時，實質上就是 凈現值法。

（2）屬于相對數指標，反映投資效率。 （3）可以用于評價原始投資額現值不同的獨立投資方案。

【例題·單選題】（2022年第二批）在項目投資決策中，下列關于現值指數法的表述錯誤的是（　 　）。

A．現值指數可以反映投資效率 B．現值指數法適用于對原始投資額現值不同的獨立投資方案進行比較和評價 C．現值指數小于1，則方案可行 D．現值指數考慮了貨幣時間價值 【答案】C 【解析】現值指數＜1，說明方案實施后的投資收益率低于必要收益率，方案不可行。選項C表述錯誤。

【教材例題6-5】有兩個獨立投資方案，有關資料如下表所示。

　凈現值計算表　 單位：元

項目 方案A 方案B

原始投資額現值 30 000 3 000

未來現金凈流量現值 31 500 4 200

凈現值 1 500 1 200

中級會計師-中級財務管理

205 / 423

=5000×0.909+5300×0.826+5630×0.751+5993×0.683+6392.3×0.621-10000 =11213.77（元） ③年金凈流量

=11213.77/（P/A，10%，5）=2958（元） 盡管甲方案凈現值大于乙方案，但它是8年內取得的。而乙方案年金凈流量高于甲方案，如果按8年計算 可取得15780.93元（2958×5.335）的凈現值，高于甲方案。因此，乙方案優于甲方案。

【提示】從投資收益的角度看，甲方案的投資額為10000元，扣除殘值現值934元（2000×0.467），按8年 的年金現值系數5.335計算，每年應回收1699元（9066/5.335）。每年現金流量4500元中，扣除投資回收 1699元，投資收益為2801元。年金凈流量的本質是各年現金流量中的超額投資收益額。

（三）現值指數（PVI） ? 2022（1）綜合題 ? 2022（2）單選題 ? 2020（1）綜合題

1.計算公式 現值指數=未來現金凈流量現值/原始投資額現值

2.決策原則 （1）現值指數≥1，說明方案實施后的投資收益率高于或等于必要收益率，方案可行； （2）現值指數＜1，說明方案實施后的投資收益率低于必要收益率，方案不可行。 （3）對于獨立投資方案，現值指數越大，方案越好。

3.特征

（1）現值指數法也是凈現值法的輔助方法，在各方案原始投資額現值相同時，實質上就是 凈現值法。

（2）屬于相對數指標，反映投資效率。 （3）可以用于評價原始投資額現值不同的獨立投資方案。

【例題·單選題】（2022年第二批）在項目投資決策中，下列關于現值指數法的表述錯誤的是（　 　）。

A．現值指數可以反映投資效率 B．現值指數法適用于對原始投資額現值不同的獨立投資方案進行比較和評價 C．現值指數小于1，則方案可行 D．現值指數考慮了貨幣時間價值 【答案】C 【解析】現值指數＜1，說明方案實施后的投資收益率低于必要收益率，方案不可行。選項C表述錯誤。

【教材例題6-5】有兩個獨立投資方案，有關資料如下表所示。

　凈現值計算表　 單位：元

項目 方案A 方案B

原始投資額現值 30 000 3 000

未來現金凈流量現值 31 500 4 200

凈現值 1 500 1 200

中級會計師-中級財務管理

205 / 423

【答案】從凈現值的絕對數來看，方案A大于方案B，似乎應采用方案A；但從投資額來看，方案A的原 始投資額現值大大超過了方案B。所以，在這種情況下，如果僅用凈現值來判斷方案的優劣，就難以作 出正確的比較和評價。

A方案現值指數=31500/30000=1.05 B方案現值指數=4200/3000=1.40 計算結果表明，方案B的現值指數大于方案A，應當選擇方案B。

【例題·單選題】（2014年）已知某投資項目的原始投資額現值為100萬元，凈現值為25萬元，則該項目 的現值指數為（　　）。

A．0.25 　　　　B．0.75 C．1.05 　　　　D．1.25 【答案】D 【解析】由“凈現值（NPV）=未來現金凈流量現值-原始投資額現值”可知，未來現金凈流量現值 =100+25=125（萬元）；現值指數=未來現金凈流量現值/原始投資額現值=125/100=1.25。本題選項D正 確。

第64講 投資項目財務評價指標（六）

（四）內含收益率（IRR） ? 2022（1）單選題 ? 2021（2）單選題 ? 2020（3）單選題 ? 2019（1）單選題 ? 2018（1）多選題 ? 2017（2）單選題

1.含義 內含收益率，是指對投資方案未來的每年現金凈流量進行折現，使所得的現值恰好與

原始投資額現值相等，從而使凈現值等于零時的折現率。

2.基本原理

（1）在計算方案的凈現值時，以必要投資收益率作為折現率進行計算。 ①NPV＞0，說明方案實際可能達到的投資收益率大于必要投資收益率； ②NPV＜0，說明方案實際可能達到的投資收益率小于必要投資收益率； ③NPV=0，說明兩種收益率相等。

2.基本原理

（2）根據這個原理，內含收益率法就是要計算出使凈現值等于零時的折現率，這個折 現率就是投資方案 的實際可能達到的投資收益率。 【提示】內含收益率是通過令NPV=0計算折現率而得到的（該折現率為實際可能達到的 投資收益率）；并不代表該方案的凈現值為零，因為凈現值指標采用的是預先設定的

折現率（即必要投資收益率）。

中級會計師-中級財務管理

206 / 423

【答案】從凈現值的絕對數來看，方案A大于方案B，似乎應采用方案A；但從投資額來看，方案A的原 始投資額現值大大超過了方案B。所以，在這種情況下，如果僅用凈現值來判斷方案的優劣，就難以作 出正確的比較和評價。

A方案現值指數=31500/30000=1.05 B方案現值指數=4200/3000=1.40 計算結果表明，方案B的現值指數大于方案A，應當選擇方案B。

【例題·單選題】（2014年）已知某投資項目的原始投資額現值為100萬元，凈現值為25萬元，則該項目 的現值指數為（　　）。

A．0.25 　　　　B．0.75 C．1.05 　　　　D．1.25 【答案】D 【解析】由“凈現值（NPV）=未來現金凈流量現值-原始投資額現值”可知，未來現金凈流量現值 =100+25=125（萬元）；現值指數=未來現金凈流量現值/原始投資額現值=125/100=1.25。本題選項D正 確。

第64講 投資項目財務評價指標（六）

（四）內含收益率（IRR） ? 2022（1）單選題 ? 2021（2）單選題 ? 2020（3）單選題 ? 2019（1）單選題 ? 2018（1）多選題 ? 2017（2）單選題

1.含義 內含收益率，是指對投資方案未來的每年現金凈流量進行折現，使所得的現值恰好與

原始投資額現值相等，從而使凈現值等于零時的折現率。

2.基本原理

（1）在計算方案的凈現值時，以必要投資收益率作為折現率進行計算。 ①NPV＞0，說明方案實際可能達到的投資收益率大于必要投資收益率； ②NPV＜0，說明方案實際可能達到的投資收益率小于必要投資收益率； ③NPV=0，說明兩種收益率相等。

2.基本原理

（2）根據這個原理，內含收益率法就是要計算出使凈現值等于零時的折現率，這個折 現率就是投資方案 的實際可能達到的投資收益率。 【提示】內含收益率是通過令NPV=0計算折現率而得到的（該折現率為實際可能達到的 投資收益率）；并不代表該方案的凈現值為零，因為凈現值指標采用的是預先設定的

折現率（即必要投資收益率）。

中級會計師-中級財務管理

206 / 423

3.計算方法

（1）未來每年現金凈流量相等時（插值法） ①未來每年現金凈流量×年金現值系數-原始投資額現值=0，即：（P/A，IRR，n）=原 始投資額現值/每年現金凈流量 ②利用年金現值系數表，采用插值法計算IRR。 （2）未來每年現金凈流量不相等時（逐次測試結合插值法） ①逐次測試找到一個使凈現值大于零，另一個使凈現值小于零的兩個最接近的折現

率；

②采用插值法計算IRR。

4.決策原則 當內含收益率高于投資人期望的最低投資收益率時，投資項目可行。

5.優點 （1）反映投資項目可能達到的收益率，易于被高層決策人員所理解。 （2）對于獨立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現值或者期限不同，可 以通過計算各方案的內含收益率，反映各獨立投資方案的獲利水平。

6.缺點 （1）計算復雜，不易直接考慮投資風險大小。 （2）在互斥投資方案決策時，如果各方案原始投資額現值不相等，有時無法作出正確 的決策。因為某方案原始投資額低，凈現值小，但內含收益率可能較高。

【例題·單選題】（2022年第一批）在對某投資方案進行分析時發現，當折現率為8%時，凈現值為25萬 元；當折現率為10%時，凈現值為8萬元；當折現率為12%時，凈現值為-12萬元。若該投資方案只存在 一個內含 收益率，則其內含收益率的數值區間為（　　）。 A．介于10%與12%之間 B．大于12% C．小于8% D．介于8%與10%之間

【答案】A 【解析】當折現率為10%時，凈現值為正數，說明方案的內含收益率高于10%。當折現率為12%時，凈 現值為負數，說明方案的內含收益率低于12%，因此內含收益率的數值區間介于10%與12%之間。

【教材例題6-6】B化工廠擬購入一臺新型設備，購價為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最 低投資收益率要求12%（以此作為折現率）。使用新設備后，估計每年產生現金凈流量30萬元。 要求：用內含收益率指標評價該項目是否可行？

【答案】

令：30×（P/A，IRR，10）-160=0 得：（P/A，IRR，10）=5.3333 查年金現值系數表，可查得：

（P/A，12%，10）=5.6502 （P/A，14%，10）=5.2161 因此IRR在12%-14%之間。

采用插值法：

折現率 年金現值系數

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3.計算方法

（1）未來每年現金凈流量相等時（插值法） ①未來每年現金凈流量×年金現值系數-原始投資額現值=0，即：（P/A，IRR，n）=原 始投資額現值/每年現金凈流量 ②利用年金現值系數表，采用插值法計算IRR。 （2）未來每年現金凈流量不相等時（逐次測試結合插值法） ①逐次測試找到一個使凈現值大于零，另一個使凈現值小于零的兩個最接近的折現

率；

②采用插值法計算IRR。

4.決策原則 當內含收益率高于投資人期望的最低投資收益率時，投資項目可行。

5.優點 （1）反映投資項目可能達到的收益率，易于被高層決策人員所理解。 （2）對于獨立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現值或者期限不同，可 以通過計算各方案的內含收益率，反映各獨立投資方案的獲利水平。

6.缺點 （1）計算復雜，不易直接考慮投資風險大小。 （2）在互斥投資方案決策時，如果各方案原始投資額現值不相等，有時無法作出正確 的決策。因為某方案原始投資額低，凈現值小，但內含收益率可能較高。

【例題·單選題】（2022年第一批）在對某投資方案進行分析時發現，當折現率為8%時，凈現值為25萬 元；當折現率為10%時，凈現值為8萬元；當折現率為12%時，凈現值為-12萬元。若該投資方案只存在 一個內含 收益率，則其內含收益率的數值區間為（　　）。 A．介于10%與12%之間 B．大于12% C．小于8% D．介于8%與10%之間

【答案】A 【解析】當折現率為10%時，凈現值為正數，說明方案的內含收益率高于10%。當折現率為12%時，凈 現值為負數，說明方案的內含收益率低于12%，因此內含收益率的數值區間介于10%與12%之間。

【教材例題6-6】B化工廠擬購入一臺新型設備，購價為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最 低投資收益率要求12%（以此作為折現率）。使用新設備后，估計每年產生現金凈流量30萬元。 要求：用內含收益率指標評價該項目是否可行？

【答案】

令：30×（P/A，IRR，10）-160=0 得：（P/A，IRR，10）=5.3333 查年金現值系數表，可查得：

（P/A，12%，10）=5.6502 （P/A，14%，10）=5.2161 因此IRR在12%-14%之間。

采用插值法：

折現率 年金現值系數

中級會計師-中級財務管理

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12% 5.6502

IRR 5.3333

14% 5.2161

（IRR-12%）/（14%-12%）=（5.3333-5.6502）/（5.2161-5.6502） 解得：IRR=13.46%，高于最低投資收益率12%，方案可行。

【教材例題6-7】C公司有一投資方案，需一次性投資120 000元，使用年限為4年，每年現金凈流量分別 為30 000元、40 000元、50 000元、35 000元。 要求：計算該投資方案的內含收益率，并據以評價該方案是否可行。

【答案】因為該方案每年的現金凈流量不相同，需逐次測試計算方案的內含收益率，如下表所示。

凈現值的逐次測試　　　　　　　　單位：元

年份 每年現金凈流量 第一次測算8% 第二次測算12% 第三次測算10%

1 30 000 0.926 27 780 0.893 26 790 0.909 27 270

2 40 000 0.857 34 280 0.797 31 880 0.826 33 040

3 50 000 0.794 39 700 0.712 35 600 0.751 37 550

4 35 000 0.735 25 725 0.636 22 260 0.683 23 905

未來現金凈流量現值合計 127 485 116 530 121 765

減：原始投資額現值 120 000 120 000 120 000

凈現值 7 485 -3 470 1 765

第一次測算，采用折現率8%，凈現值為正數，說明方案的內含收益率高于8%。 第二次測算，采用折現率12%，凈現值為負數，說明方案的內含收益率低于12%。 第三次測算，采用折現率10%，凈現值仍為正數，說明方案的內含收益率高于10%。因而可以估算，方 案的內含收益率在10%~12%之間。 運用插值法，（IRR-10%）/（12%-10%）=（0-1765）/（-3470-1765），解得：IRR=10.67%。

【總結】凈現值、年金凈流量、現值指數與內含收益率之間的比較

指標 凈現值 年金凈流量 現值指數 內含收益率

是否考慮時間價值 √ √ √ √

是否考慮項目期內全部的現金流量 √ √ √ √

是否受設定折現率的影響 √ √ √ ×

是否直接考慮投資風險大小 √ √ √ ×

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12% 5.6502

IRR 5.3333

14% 5.2161

（IRR-12%）/（14%-12%）=（5.3333-5.6502）/（5.2161-5.6502） 解得：IRR=13.46%，高于最低投資收益率12%，方案可行。

【教材例題6-7】C公司有一投資方案，需一次性投資120 000元，使用年限為4年，每年現金凈流量分別 為30 000元、40 000元、50 000元、35 000元。 要求：計算該投資方案的內含收益率，并據以評價該方案是否可行。

【答案】因為該方案每年的現金凈流量不相同，需逐次測試計算方案的內含收益率，如下表所示。

凈現值的逐次測試　　　　　　　　單位：元

年份 每年現金凈流量 第一次測算8% 第二次測算12% 第三次測算10%

1 30 000 0.926 27 780 0.893 26 790 0.909 27 270

2 40 000 0.857 34 280 0.797 31 880 0.826 33 040

3 50 000 0.794 39 700 0.712 35 600 0.751 37 550

4 35 000 0.735 25 725 0.636 22 260 0.683 23 905

未來現金凈流量現值合計 127 485 116 530 121 765

減：原始投資額現值 120 000 120 000 120 000

凈現值 7 485 -3 470 1 765

第一次測算，采用折現率8%，凈現值為正數，說明方案的內含收益率高于8%。 第二次測算，采用折現率12%，凈現值為負數，說明方案的內含收益率低于12%。 第三次測算，采用折現率10%，凈現值仍為正數，說明方案的內含收益率高于10%。因而可以估算，方 案的內含收益率在10%~12%之間。 運用插值法，（IRR-10%）/（12%-10%）=（0-1765）/（-3470-1765），解得：IRR=10.67%。

【總結】凈現值、年金凈流量、現值指數與內含收益率之間的比較

指標 凈現值 年金凈流量 現值指數 內含收益率

是否考慮時間價值 √ √ √ √

是否考慮項目期內全部的現金流量 √ √ √ √

是否受設定折現率的影響 √ √ √ ×

是否直接考慮投資風險大小 √ √ √ ×

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指標 凈現

值

年金凈流

量

現值指

數 內含收益率

是否反映投資方案本身的

收益率 × × × √

評價單一方案可行性時結

論一致 ＞0 ＞0 ＞1

內含收益率＞投資人期望的最低投資收益率（預

定折現率）

【例題·多選題】（2019年第二批）如果某項目投資方案的內含收益率大于必要收益率，則（　　）。 A．年金凈流量大于原始投資額現值 B．現值指數大于1 C．凈現值大于0 D．靜態回收期小于項目壽命期的一半

【答案】BC 【解析】內含收益率是使凈現值等于零時的貼現率。內含收益率大于必要收益率時，項目凈現值大于0， 即未來現金凈流量現值>原始投資額現值；年金凈流量大于0；現值指數大于1，即未來現金凈流量現值/ 原始投資額現值>1。但是，凈現值大于0時，“靜態回收期小于項目壽命期的一半”無法進行判斷。

第65講 投資項目財務評價指標（七）

（五）回收期（PP） ? 2022（2）單選題 ? 2020（2）單選題 ? 2019（1）單選題 ? 2017（2）計算題 ? 2015年單選題

1.含義 （1）投資項目的未來現金凈流量與原始投資額相等時所經歷的時間，即原始投資 額通過未來現金流量回收所需要的時間。

（2）用回收期指標評價方案時，回收期越短越好。

2.靜態回收期

（1）特征：沒有考慮貨幣時間價值，直接用未來現金凈流量累計到原始投資額時 所經歷的時間。

（2）計算方法 ①未來每年現金凈流量相等時

靜態回收期=原始投資額÷每年現金凈流量

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