知識點：現金流量折現模型參數的估計
一、折現率（資本成本）
股權現金流量使用股權資本成本折現（本章一般采用資本資產定價模型確定）；
實體現金流量使用加權平均資本成本折現。
【提示】折現率與現金流量要相互匹配。
二、預測期的年數
【提示】在企業價值評估實務中，詳細預測期通常為5～7年，如果有疑問還應當延長，但很少超過10年。企業增長的不穩定時期有多長，預測期就應當有多長。
【特別提示】
（1）從理論上講，劃分預測期和后續期需要考慮“銷售增長率”和“投資資本回報率”。但在有關題目中均沒有考慮投資資本回報率的情況。
（2）劃分預測期和后續期的基本方法：將永續增長率的第1年作為預測期的最后1年。
三、各期現金流量
（一）預測期現金流量確定方法——以預測基期數據為基礎
| 基期含義 | 基期是指作為預測基礎的時期，它通常是預測工作的上一個年度。 |
| 基期數據 | 基期的各項數據被稱為基數，它們是預測的起點。 【提示】基期數據不僅包括各項財務數據的金額，還包括它們的增長率以及反映各項財務數據之間聯系的財務比率。 |
| 基期數據確定方法 | 確定基期數據的方法有兩種： （1）以上年實際數據作為基期數據； （2）以修正后的上年數據作為基期數據。 【提示】如果通過歷史財務報表分析認為，上年財務數據具有可持續性，則以上年實際數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年的數據不具有可持續性，就應適當進行調整，使之適合未來的情況。 |
【預測期現金流量確定方法】
| 編表法 | 基本思路是：基期的報表及相關假設——編制預計利潤表和資產負債表——編制預計現金流量表。 | ||
| 公式法 | 實體現金流量的確定方法 | （1）基本方法 實體現金流量＝稅后經營凈利潤＋折舊攤銷—經營營運資本增加—資本支出 ＝稅后經營利潤—（經營營運資本增加＋資本支出—折舊攤銷） （2）簡化方法： 實體現金流量＝稅后經營利潤—凈經營資產凈投資 【提示】凈經營資產凈投資，也稱為“實體凈投資”。 | |
| 股權現金流量的確定方法 | （1）基本方法 股權現金流量＝股利分配—股份資本發行＋股份回購 （2）簡化方法 股權現金流量＝稅后利潤—股權凈投資（股東權益增加） 如果企業按照固定的負債率（凈負債/凈經營資產）為投資籌集資本，則股權現金流量的公式可以簡化為： 股權現金流量＝稅后利潤—（凈經營資產凈投資—負債率×凈經營資產凈投資） ＝稅后利潤—凈經營資產凈投資×（1—負債率） 【公式推導】 股權現金流量＝實體現金流量—債務現金流量 ＝（稅后經營利潤—凈經營資產凈投資）—（稅后利息支出—凈負債增加） ＝稅后經營利潤—凈經營資產凈投資—稅后利息支出＋凈負債增加 ＝稅后利潤—（凈經營資產凈投資—凈負債增加） ＝稅后利潤—股權凈投資（股東權益增加） 【提示】如果企業不進行外部股權融資，則： 股權現金流量＝稅后利潤－留存收益增加＝股利＝股利現金流量 | ||
（二）后續期現金流量的確定
至此為止，我們研究的是預測期的現金流量問題。接下來，我們研究后續期現金流量問題。
在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。
