第二節(jié) 權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素

　　一、權(quán)利金及其構(gòu)成

　　1．權(quán)利金

　　(1)權(quán)利金(Premium)。也稱為期權(quán)費、期權(quán)價格，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費用。

　　(2)權(quán)利金的取值范圍。

　　①期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)。

　　②看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場價格，即通過期權(quán)方式取得標(biāo)的物存在的潛在損失不應(yīng)該高于直接從市場上購買標(biāo)的物所產(chǎn)生的最大損失。

　　③美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值。

　　(3)權(quán)利金的構(gòu)成：期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價值和時間價值組成。

　　2．內(nèi)涵價值

　　(1)期權(quán)的內(nèi)涵價值(IntrinsicVa1ue)是指在不考慮交易費用和期權(quán)費的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。

　　看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=max{標(biāo)的物的市場價格-執(zhí)行價格，0}

　　看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=max{執(zhí)行價格-標(biāo)的物的市場價格，0}

　　(2)按照期權(quán)執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系的不同，可將期權(quán)分實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

　　3．時間價值

　　(1)期權(quán)的時間價值(TimeVa1ue)，又稱外涵價值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，它是黻有效期內(nèi)標(biāo)的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。

　　(2)時間價值的計算：

　　時間價值=權(quán)利金-內(nèi)涵價值

　　(3)不同期權(quán)的時間價值。

　　①平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

　　②美式期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

　　③實值歐式期權(quán)的時間價值可能小于0。特別是，處于深度實值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標(biāo)的物的市場價格與執(zhí)行價格的差距過大，標(biāo)的物市場價格的進(jìn)一步上漲或下跌的難度較大，時間價值小于0的可能性更大。

　　二、影響權(quán)利金的基本因素

　　1．標(biāo)的物市場價格和執(zhí)行價格

　　期權(quán)的執(zhí)行價格與標(biāo)的物的市場價格是影響期權(quán)價格的重要因素。

　　執(zhí)行價格與市場價格的相對差額決定了內(nèi)涵價值的有無及其大小。在標(biāo)的物市場價格一定時，執(zhí)行價格的大小決定著期權(quán)內(nèi)涵價值的高低，即當(dāng)期權(quán)處于實值狀態(tài)，執(zhí)行價格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值呈正相關(guān)關(guān)系。同樣，在執(zhí)行價格一定時，標(biāo)的物市場價格的上漲或下跌決定著期權(quán)內(nèi)涵價值的大小，對于實值期權(quán)，標(biāo)的物市場價格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值呈正相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于虛值和平值期權(quán)的內(nèi)涵價值為0，所以，當(dāng)期權(quán)處于虛值或平值狀態(tài)時，標(biāo)的物市場價格的上漲或下跌及執(zhí)行價格的高低不會使內(nèi)涵價值發(fā)生變化。

　　執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的相對差額也決定著時間價值的有無和大小。一般來說，執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的相對差額越大，則時間價值就越小；反之，相對差額越小，則時間價值就越大。

　　2．標(biāo)的物價格波動率

　　標(biāo)的物市場價格波動率是指標(biāo)的物市場價格的波動程度，它是期權(quán)定價模型中的重要變量。標(biāo)的物市場價格的波動率越高，期權(quán)的價格也應(yīng)該越高。

　　3．期權(quán)合約的有效期

　　期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長，美式期權(quán)的價值越高。隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價值并不必然增加。由于美式期權(quán)的行權(quán)機會多于相同標(biāo)的和剩余期限的歐式期權(quán)，所以，在其他條件相同的情況下，剩余期限相同的美式期權(quán)的價值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價值。

　　4．無風(fēng)險利率

　　當(dāng)利率提高時，期權(quán)買方收到的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時間價值降低；反之，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間價值會增加。但是，利率水平對期權(quán)時間價值的整體影響是十分有限的。此外，利率的提高或降低會影響標(biāo)的物的市場價格，從而影響期權(quán)內(nèi)涵價值。無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響，要視當(dāng)時的經(jīng)濟環(huán)境以及利率變化對標(biāo)的物的市場價格影響的方向，考慮對期權(quán)內(nèi)涵價值的影響方向及程度，然后綜合對時間價值的影響，得出最終的影響結(jié)果。