第十三章：期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)管理

一、貨市場的風(fēng)險(xiǎn)的特征與類型

１、風(fēng)險(xiǎn)的客觀性：來自期貨交易內(nèi)在機(jī)制的特殊性，如杠桿作用、雙向交易、對(duì)沖等。

２、風(fēng)險(xiǎn)因素的放大性：波動(dòng)頻繁、以小博大、連續(xù)交易、大量交易。

３、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的共生性：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。

４、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的相對(duì)性。

５、風(fēng)險(xiǎn)損失的均等性。

６、風(fēng)險(xiǎn)的可防性。

風(fēng)險(xiǎn)的類型：

從是否可控分：不可控風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政府政策。

可控風(fēng)險(xiǎn)，如管理風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

從交易環(huán)節(jié)分：代理風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)，交割風(fēng)險(xiǎn)等。

從產(chǎn)生的主體分：有期貨交易所的、期貨經(jīng)紀(jì)公司的、客戶和政府的。

從產(chǎn)生成因分：市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流通量風(fēng)險(xiǎn)，在廣度上——既定價(jià)格水平滿足交易量的能力；

在深度上——市場對(duì)大額交易的承接能力

資金量風(fēng)險(xiǎn)，資金無法滿足保證金要求時(shí)，面臨強(qiáng)平頭寸。

二、期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的成因來源：

１、 價(jià)格波動(dòng)

２、 杠桿效應(yīng)——區(qū)別其它投資工具的主要標(biāo)志，也是期貨市場高風(fēng)險(xiǎn)的原因。

３、 非理性投機(jī)

４、 市場機(jī)制不健全——產(chǎn)生流動(dòng)性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)

三、期貨市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的目的與原則

監(jiān)管目的：保證市場的有效性、保護(hù)投資者利益、控制市場風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管原則：充分競爭、規(guī)范性、安全性、穩(wěn)定性、系統(tǒng)性、靈活性。

四、期貨市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。

國際期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系有美國、英國、香港等幾種模式。美國期貨市場經(jīng)歷了１００多年的發(fā)展后，形成了政府宏觀管理、行業(yè)協(xié)會(huì)自律及期貨市場主體自我管理的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督管理體系，具有代表性。

（１）、期貨交易的政府監(jiān)管：美國ＣＦＣＴ對(duì)期貨、期權(quán)和現(xiàn)貨選擇交易有全面的主管權(quán)。英國ＳＩＢ（證券投資委員會(huì)），香港是商品期貨交易委員會(huì)。

（２）、期貨交易的行業(yè)自律：美國ＮＦＡ，英國ＳＩＢ下設(shè)四個(gè)自律組織（證券期貨協(xié)會(huì)ＳＦＡ、投資管理監(jiān)督組織ＩＭＰＳ、金融中介管理人和經(jīng)紀(jì)商監(jiān)管協(xié)會(huì)ＦＩＭＢＲＡ、人壽保險(xiǎn)和單位信托基金監(jiān)管組織ＬＡＵＴＲＯ）。

各自律組織行業(yè)協(xié)會(huì)的主要共同監(jiān)管職能：強(qiáng)化職業(yè)道德規(guī)范、負(fù)責(zé)會(huì)員資格審查和會(huì)員登記、監(jiān)管已注冊會(huì)員的經(jīng)營狀況、調(diào)解仲裁期貨交易糾紛、宣傳普及期貨知識(shí)培訓(xùn)期貨從業(yè)人員。

（３）、期貨市場交易所的自我監(jiān)管：期貨交易所成為三級(jí)管理體制的基礎(chǔ)，成為整個(gè)期貨界自律管理體系的核心。交易所的自管活動(dòng)受商品期貨交易委員會(huì)（ＣＦＴＣ）的監(jiān)督。標(biāo)準(zhǔn)自我監(jiān)管——ＣＢＯＴ的調(diào)查審計(jì)部門。下設(shè)五個(gè)處：財(cái)務(wù)監(jiān)視、市場調(diào)查、審計(jì)、調(diào)查、報(bào)告研究。

交易所自我監(jiān)管的共性：對(duì)會(huì)員資格的審查、監(jiān)督交易運(yùn)行規(guī)則和程序的執(zhí)行、制定客戶定單處理規(guī)范、規(guī)定市場報(bào)告和交易記錄制度、實(shí)施市場稽查和懲戒、加強(qiáng)對(duì)市場造假的監(jiān)督。

五、我國期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系

基本與美國相同，形成了中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所的三級(jí)監(jiān)督體系。通過立法管理、行政管理與行業(yè)自律管理的三個(gè)方面相結(jié)合的模式：

１、 ?? 中國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職責(zé)：

•隨時(shí)檢查交易所、經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)，必要時(shí)檢查會(huì)員和客戶與期貨交易有關(guān)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況。

•對(duì)有違法嫌疑的單位和個(gè)人有權(quán)進(jìn)行詢問、調(diào)查。

•市場出現(xiàn)異常情況時(shí)，可以采取必要的風(fēng)險(xiǎn)處置措施。

•對(duì)交易所、經(jīng)紀(jì)公司高管人員和其他從業(yè)人員實(shí)行資格認(rèn)定。

２、 ?? ２０００年１２月成立中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)。宗旨是貫徹執(zhí)行國家法律法規(guī)和國家有關(guān)期貨市場的方針政策，發(fā)揮政府與行業(yè)之間的橋梁作用，實(shí)行行業(yè)自律管理，維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，維護(hù)期貨市場的公開、公平、公正原則，開展對(duì)期貨從業(yè)人員的職業(yè)道德教育、專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)和嚴(yán)格管理，促進(jìn)中國期貨市場規(guī)范、健康穩(wěn)定的發(fā)展。

３、 ?? 交易所內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制：交易所（結(jié)算所）是期貨成交合約的中介，作為賣方的買方和買方的賣方，擔(dān)任雙重角色。要保證合約的嚴(yán)格履行，交易所是期貨交易的直接管理者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。這就決定了交易所的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控是整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的核心。其主要風(fēng)險(xiǎn)源有二：一是監(jiān)控執(zhí)行力度問題；二是非理性價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

六、市場風(fēng)險(xiǎn)異常監(jiān)控的相應(yīng)指標(biāo)：

１、 　市場資金　　＝　當(dāng)日市場資金總量－前Ｎ日平均總量×１００％

總量的變動(dòng)率　　　　　　　　前Ｎ日平均總量

２、 市場資金集中度＝∑前Ｎ名會(huì)員交易資金　×１００％

市場資金總量

３、 某合約持倉集中度＝∑交易資金前Ｎ位會(huì)員某合約持倉量×１００％

某合約的持倉總量

２、３項(xiàng)是主力控盤指標(biāo)，如同向波動(dòng)，則非理性波動(dòng)可能性大。

七、結(jié)算會(huì)員在交易中違約的處理原則：

結(jié)算會(huì)員在交易中違約的，結(jié)算所或結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)先運(yùn)用該結(jié)算會(huì)員的交易保證金賬戶內(nèi)的財(cái)產(chǎn)補(bǔ)償對(duì)方損失；上述財(cái)產(chǎn)不足補(bǔ)償?shù)模瑧?yīng)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)基金和儲(chǔ)備基金，最后運(yùn)用結(jié)算所或結(jié)算機(jī)構(gòu)的自有資產(chǎn)予以補(bǔ)償。無論如何不得動(dòng)用其他會(huì)員或客戶除了風(fēng)險(xiǎn)基金之外的基金存款。

風(fēng)險(xiǎn)基金使結(jié)算會(huì)員之間在財(cái)務(wù)的清償上負(fù)有連帶責(zé)任。

八、期貨經(jīng)紀(jì)公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制

期貨經(jīng)紀(jì)公司是期貨交易的直接參與者和中介者，對(duì)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的影響處于核心地位，風(fēng)險(xiǎn)來源于自身管理、客戶素質(zhì)、同業(yè)競爭。

風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施：控制客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格執(zhí)行保證金和追加保證金、嚴(yán)格經(jīng)營管理、加強(qiáng)對(duì)經(jīng)紀(jì)人員的管理，提高業(yè)務(wù)運(yùn)做能力。

九、投資者的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

風(fēng)險(xiǎn)來源：一是信用風(fēng)險(xiǎn)；二是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；三是自身素質(zhì)，自金不足，投資經(jīng)驗(yàn)分析水平，預(yù)測失誤等。

防范措施：１、充分了解期貨交易的特點(diǎn)

２、慎重選擇經(jīng)紀(jì)公司

３、制定正確有效的投資戰(zhàn)略

４、規(guī)范自身行為，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和心理承受能力。