第三節基差與套期保值效果
一、完全套期保值與不完全套期保值
(1)完全套期保值(理想套期保值)：在套期保值操作中，期貨頭寸盈虧與現貨頭寸虧盈幅度完全相同。
(2)現實操作中，往往導致不完全套期保值。其原因如下。
①期貨價格與現貨價格變動幅度并不完全一致。
②期貨合約標的物與套期保值現貨商品存在等級差異，導致波動幅度差異。
③期貨與現貨兩個市場之間的頭寸數量不一致。
④缺少對應的期貨品種，替代品的相關程度未達到足夠理想。
二、基差概述
(一)基差概念
基差是指某一特定地點某種商品或資產的現貨價格與相同商品或資產的某一特定期貨合約價格的價差。
基差=現貨價格-期貨價格
(二)影響基差大小的因素
(1)時間差價：時間影響基差主要表現在持倉費上。持倉費是指倉儲費、保險費和利息等費用的總和。理論上，當期貨合約到期時，持倉費會減小到零，基差也將變為零。
(2)品質差價：現貨商品與期貨合約標準等級商品的差異。
(3)地區差價：現貨所在地與交割地點不一致，有運費差價。
(三)基差與正、反向市場
(1)正向市場——現貨價格低于期貨價格、近期合約價格低于遠期合約價格，基差為負值。
在正向市場中，期貨價格高于現貨價格的部分與持倉費的高低有關，持倉費體現的是期貨價格形成中的時間價值。
(2)反向市場——現貨價格高于期貨價格、近期合約價格高于遠期合約價格，基差為正值。
反向市場出現的原因，一是市場近期對某種商品或資產的需求非常迫切，使現貨價格大幅增加;二是預計將來該商品的供給會大幅度增加，導致期貨價格大跌。
(四)基差的變動
(1) 基差走強：基差的值越來越大，注意此值并非絕對值，而是正常值?；钭邚姷闹饕樾斡鞋F貨價格漲幅超過期貨價格漲幅，以及現貨價格跌幅小于期貨價格跌幅。 基差走強主要包括3種情形：①基差由-10縮小到-5(僅屬于正向市場);②基差由-10縮小到0并逐步擴大到5(市場由正向市場向反向市場轉變);③基 差由5擴大到10(僅屬于反向市場)。
(2)基差走弱：基差的值越來越小，注意此值并非絕對值，而是正常值。基差走弱的主要情形是現貨價格 漲幅小于期貨價格漲幅，以及現貨價格跌幅超過期貨價格跌幅。基差走弱主要包括3種情形：①基差由10縮小到5(僅屬于反向市場);②基差由5縮小到0并逐 步擴大到-5(市場由反向市場向正向市場轉變);③基差由-5擴大到-10(僅屬于正向市場)。
(3)無論基差走強還是走弱，由于期貨交割的存在，隨著期貨合約交割月份的臨近，基差均會趨向于零。
三、基差變動與套期保值效果
基差保值的實質是用較小的基差風險代替較大的現貨價格風險?；钭儎优c套期保值效果見表4—6。
四、套期保值有效性的衡量
套期保值有效性介于80%～125%表示高度有效。套期保值有效性的評價不以單個市場的盈虧判定，而以兩個市場盈虧抵消的程度來衡量。
第四節套期保值操作的擴展及注意事項
一、套期保值操作的擴展
(一)交割月份的選擇
交割月份的選擇主要應考慮以下方面：①合約流動性;②合約月份不匹配;③不同合約基差的差異性。
(二)套期保值比率的確定
企業可以結合不同目的，靈活確定套期保值比率，不一定完全按照“1：1”的比率操作。
(三)期轉現與套期保值
(1)概念：期貨轉現貨交易，簡稱期轉現交易，是指在期貨合約到期前，雙方向交易所申請期轉現交易，按約定價格將各自頭寸平倉，結束套期保值交易。與此同時，交易雙方按照協商好的價格、商品品質、交割地點等進行現貨商品的交收。
(2)優越性：①加工企業和生產經營企業可以節約期貨交割成本;②比“平倉后購銷現貨”更便捷;③比遠期合同交易和期貨實物交割更有利。
(3)基本流程：①尋找交易對手;②交易雙方商定價格;③向交易所提出申請;④交易所核準;⑤辦理手續;⑥納稅。
(四)期現套利操作
期現套利是指交易者利用期貨市場與現貨市場之間的不合理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。若價差和持倉費存在較大差異，期現套利可能出現。
在商品市場進行期現套利操作，一般要求交易者對現貨商品的貿易、運輸和儲存等比較熟悉，因此參與者多是有現貨生產經營背景的企業。
(五)基差交易
(1)點價交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎，以期貨價格加上或減去雙方協商同意的升貼水來確定雙方買賣現貨商品的價格的交易方式。
升貼水的高低與點價所選取的期貨合約月份的遠近、期貨交割地與現貨交割地之間的運費以及期貨交割商品品質與現貨交割商品品質的差異有關。
根據確定實際交易價格的權利歸屬劃分，點價交易可分為買方叫價交易和賣方叫價交易。
(2)基差交易是指企業按某一期貨合約價格加減升貼水方式確立點價方式的同時，在期貨市場進行套期保值操作，從而降低套期保值中的基差風險的操作。
基差交易與一般的套期保值操作的不同之處在于保證企業在套期保值建倉時，就已經知道了平倉時的基差，從而減少了基差變動的不確定性，降低了基差風險。
二、企業開展套期保值業務的注意事項
(1)首先結合自身情況(包括行業風險狀況、市場動態風險狀況和企業自身的風險偏好)進行評估，判斷是否需要以及是否具備實施套期保值操作的能力。
(2)完善套期保值機構設置。
(3)需要具備健全的內部控制制度(業務授權制度和業務報告制度)和風險管理部門(風險報告制度、風險處理程序等)。
(4)加強對套期保值交易中相關風險的管理：①基差風險;②現金流風險;③流動性風險;④操作風險。
(5)掌握風險評價方法：風險價值法(VaR)、壓力測試、情景分析。
