為適應證券研究業務發展需要，加強對發布證券研究報告業務自律管理和證券分析師聲譽風險管理，推動發布證券研究報告業務健康發展，按照《證券法》、《發布證券研究報告暫行規定》、《證券期貨經營機構及工作人員廉潔從業規定》和《中國證券業協會章程》等規定，我會組織對《發布證券研究報告執業規范》、《證券分析師執業行為準則》進行了修訂，現將有關修訂情況說明如下：

一、修訂背景和修訂過程

(一)修訂背景

為加強對發布證券研究報告業務自律管理，規范證券分析師執業行為，中國證券業協會(以下簡稱“協會”)于2012年制定并發布了《發布證券研究報告執業規范》(以下簡稱《執業規范》)、《證券分析師執業行為準則》(以下簡稱《行為準則》)。兩自律規則發布對規范證券研究機構的發布證券研究報告業務以及證券分析師的執業行為，維護市場秩序、樹立行業形象、提升行業研究水平和研究質量發揮了積極作用。

兩自律規則發布后，協會組織開展了執業檢查，并對兩自律規則實施效果進行了多次評估。在執業過程中，部分機構反映，隨著證券市場發展、證券公司業務變化，兩自律規則一些規定不適應行業發展需要，同時證券研究業務發展面臨一些新問題需要研究解決。如分析師使用新媒體工具的規范，分析師考核評價，加強研究報告質量控制等問題。為此協會證券分析師、投資顧問與首席經濟學家委員會組織對兩自律規則進行了修改，增加或修改相應內容。

(二)修訂過程

協會證券分析師、投資顧問與首席經濟學家委員會組織召開多次會議研究對兩自律規則修改，2018年12月份協會將兩自律規則修訂稿發送行業和證券監管部門征求意見。征求意見結束后委員會對于行業和監管部門提出修改意見進行認真研究，對兩自律規則進一步修改完善，對大部分意見已吸收采納。

二、修訂的主要內容

(一)加強研究報告質量管控，提升研究報告質量

1、將《執業規范》、《行為準則》中“證券公司、證券投資咨詢機構”修改為“從事發布證券研究報告業務的機構(以下簡稱經營機構)”。

2、在《執業規范》原第三條(修訂后第三條)中增加“質量控制、合規審查”，“建立健全證券分析師發表公開言論前的內部報備程序”。

3、在《執業規范》原第八條(修訂后第九條)中增加“對引用信息和數據來源進行核實”;在《行為準則》原第七條(修訂后第七條)中增加“證券分析師引用信息和數據來源時，應對引用信息和數據來源進行核實，審慎使用”。

4、在《執業規范》原第十一條(修訂后第十二條)中增加“重點圍繞宏觀經濟形勢、資本市場走勢、行業發展、上市公司投資價值等進行深入分析”。

5、在《執業規范》原第十二條(修訂后第十三條)第一款中增加不得有“低俗”、“煽動性”詞語。

6、將《執業規范》原第十五條(修訂后第十六條)第二款“尚未注冊為證券分析師的研究部門或者研究子公司相關證券從業人員，如果已通過證券投資咨詢從業資格考試”修改為“尚未登記為證券分析師的研究部門或者研究子公司相關人員，如果已通過證券分析師勝任能力考試并已完成一般證券業務登記”，增加“聯系人”。

7、將《執業規范》原第十六條(修訂后第十七條)第

一款中“明確質量審核程序和審核人員職責，加強質量審核管理”修改為“細化質量控制的目標、程序和崗位職責，建立清晰的質量審核清單和工作底稿，列明審核工作應當涵蓋的內容。通過合理的流程安排避免審核工作流于形式，并確保審核意見得到回應和有效落實”。

將第二款“證券研究報告應當由署名證券分析師之外的證券分析師或者專職質量審核人員進行質量審核”修改為“證券研究報告應當由登記為證券分析師的專職質量審核人員進行質量審核;證券分析師數量少于10人的可以由署名證券分析師之外的證券分析師進行質量審核”。

在第三款中增加“質量審核應當嚴格按照公司規定的標準進行認真審查”。

8、將《執業規范》原第十七條(修訂后第十八條)第一款“明確合規審查程序和合規審查人員職責”修改為“細化合規審查的目標、程序和崗位職責，建立清晰的審查清單和工作底稿，列明審查工作應當涵蓋的內容。通過合理的流程安排避免審查工作流于形式，并確保審查意見得到回應和有效落實”。

將第二款“證券研究報告應當由公司合規部門或者研究部門、研究子公司的合規人員進行合規審查”修改為“證券研究報告應當由公司合規部門或者研究部門、研究子公司的專職人員進行合規審查”。

9、在《執業規范》中增加第十九條：“經營機構應當根據業務規模配備充足的證券研究報告質量控制和合規審查人員。

經營機構應當建立擬發布的證券研究報告市場影響評估機制，在證券研究報告制作和合規審查環節，對證券研究報告重要敏感信息可能對市場產生的影響進行審慎評估，不得基于個別數據夸大或臆測行業或市場整體風險。對于可能產生重要影響的結論和信息，應當提高審核人員層級，加大審核力度”。

(二)加強對分析師發表言論、使用自媒體和客戶服務的管理，規范分析師執業行為

1、在《執業規范》中增加第五條：“以經營機構的名義發布研究觀點、提供研究服務的人員必須是公司正式員工”。

2、在《執業規范》中增加第二十三條：“證券分析師可以將已經在公司證券研究報告發布平臺上統一發布過的證券研究報告，通過在公司報備后的微信群、微信公眾號、微博、云共享平臺、郵箱等其他形式提供給客戶并進行解讀。

經營機構應當定期安排質量審核和合規審查人員對客戶服務檔案進行跟蹤檢查，安排合規審核人員進入證券分析師開展客戶服務的聊天群、關注其自媒體平臺和云共享平臺等方式對其內容進行隨時抽查，如發現問題應及時匯報并處理”。

3、在《執業規范》中增加第三十二條：“經營機構應當對證券分析師服務客戶的方式、內容、渠道進行統一規范管理，覆蓋各種形式的服務客戶行為，包括與客戶舉行座談會、交流會、路演活動，為客戶解讀其撰寫的證券研究報告，使用互聯網工具等傳播媒介向客戶提供服務等。應針對發布證券研究報告業務及轉載、提供、解讀證券研究報告，使用新媒體工具制定相應的內部管理規范。

經營機構應當建立證券分析師向客戶發布信息和言論

的事前報備程序，擬發布的主要內容應當經所在部門負責人或公司分管高管人員簽批同意，并報合規部門備案。

證券分析師使用互聯網工具等傳播媒介向客戶提供投

資分析意見，依法屬于發布證券研究報告行為的，應當按照發布證券研究報告的要求履行發布程序，遵守本執業規范等相關要求”。

4、在《執業規范》第三十三條中增加：“經營機構應當建立健全證券分析師服務客戶工作檔案，對使用互聯網工具等傳播媒介向客戶提供服務的，應當要求證券分析師向公司備案其使用的與提供證券研究報告服務有關的聊天群、自媒體賬號、云共享平臺賬號等，并報備與業務有關的使用記錄和發布內容;對其他方式服務客戶的，應當做好客戶服務記錄，并及時存檔檢查”。

5、在《行為準則》原第三條(修訂后第三條)中增加“不得私自以公司名義、冠以公司職務或者其他容易引發身份誤導的方式對外公開發表言論”。

6、在《行為準則》中增加第二十一條：“證券分析師通過路演、電話等傳統方式或各類新媒體工具和外部進行溝通，應當符合第二十條的有關規定，提供研究報告后續解讀服務應是對既往已發布報告的解讀，不涉及新的分析意見”。

7、在《行為準則》中增加第二十二條：“證券分析師應向公司備案其使用的與提供證券研究報告服務有關的聊天群、自媒體賬號、云共享平臺賬號等，并報備與業務有關的使用記錄和發布內容;對其他方式服務客戶的，應當做好客戶服務記錄，并及時存檔檢查”。

8、在《行為準則》中增加第二十八條：“證券公司首席經濟學家、分析師應充分發揮在行業形成的重要影響力，聚焦經濟金融形勢、資本市場和行業發展等研究，客觀、專業、審慎發表研究觀點，在引導市場預期、傳遞正能量方面發揮積極作用”。

(三)加強分析師廉潔從業管理和職業道德建設，提升分析師職業道德水準

1、在《執業規范》中增加第二十九條：“經營機構開展發布證券研究報告業務，應按照《證券期貨經營機構及工作人員廉潔從業規定》等要求公平競爭、合規經營，不得向上市公司、證券發行人、基金管理公司、資產管理公司以及其他利益相關者輸送不正當利益，包括提供禮金、禮品、旅游、紅包、娛樂健身等利益。

經營機構按照公司依法制定的內部規定及限定標準，依

法合理營銷的，不適用前款規定”。

2、在《行為準則》原第四條(修訂后第四條)中增加“自覺弘揚行業優秀文化，加強自身職業道德修養，規范自身行為，履行社會責任，遵守社會公德”。

3、將《行為準則》原第十八條(修訂后第十八條)第一款修改為“證券分析師在執業過程中，應按照《證券期貨經營機構及工作人員廉潔從業規定》等要求公平競爭，合規展業，不得向上市公司、證券發行人、基金管理公司、資產管理公司以及其他利益相關者提供、索要或接受禮金、禮品、旅游、紅包、娛樂健身等利益，或者以其它變通的方式進行利益輸送”。

4、在《行為準則》原二十二條(修訂后第二十五條)中增加“認真學習和領會國家路線方針政策”。

(四)加強分析師考核、參加評選管理，強化分析師執業獨立性

1、將《執業規范》原第二十一條(修訂后第二十六條)第二款中“發布證券研究報告相關人員的薪酬標準不得與外部媒體評價單一指標直接掛鉤”修改為“外部評選結果僅作為對分析師個人社會評價的參考，不得作為證券分析師薪酬激勵的依據”，并增加“合規情況”。

在原第三款中增加“或人員，研究銷售人員不得參與對分析師等研究人員的考核”。

2、在《執業規范》中增加第二十五條：“經營機構因業務需要，安排證券分析師為本公司提供內部研究支持服務的，應當按照《證券公司信息隔離墻指引》的有關規定，針對保密側業務、公開側業務的不同性質，根據是否可能存在潛在的利益沖突，制訂相應的管理措施。

證券分析師提供研究支持服務，應確保所提供的分析意見與已經發布的最新證券研究報告觀點一致或不存在沖突”。

(五)加強保密管理，規范分析師上市公司調研

1、在《執業規范》原第九條(修訂后第十條)中增加“經營機構應當建立保密制度”。

2、在《執業規范》原第十條(修訂后第十一條)中增加“分別針對非客戶服務性質的獨立調研和帶有客戶服務性質的聯合調研制定相應規范”。

將原第(二)款“未來一段時間的整體調研計劃”修改為“未來一段時間的非客戶服務性質的獨立調研計劃”。

增加第五款“上市公司調研紀要僅供內部存檔或撰寫研究報告使用，不得對外發布或提供給客戶”。

(六) 規范外請專家服務行為

1、在《執業規范》中增加了第三十四條：“經營機構應當建立健全邀請外部專家參與證券投資咨詢服務以外咨詢服務的管理制度。外部專家是指在某一領域具備一定的知識或信息、非經營機構雇用的人員，不包括上市公司負責信息披露的人員。經營機構邀請外部專家參與證券投資咨詢服務以外咨詢服務，應當符合以下要求：

(一) 外部專家應當具有良好的社會聲譽，在最近兩年沒有被證券監管部門處罰的記錄;

(二) 經營機構應當核實專家的身份，并將經核實的專家身份告知投資者，不得有虛假或誤導性成份，并應當告知外部專家必須遵守的合規要求;

(三) 經營機構邀請的外部專家如果是上市公司人員，必須經過上市公司信息披露負責人的書面同意，同意的書面記錄應保存五年;

(四) 經營機構如果通過第三方邀請外部專家，應當與第三方簽訂專門的外部專家邀請協議，協議應當載明要求第三方核實專家身份的責任，以及如有專家身份審核不實，要求第三方承擔經濟賠償的責任和媒體公開道歉的責任”。

2、在《執業規范》中增加第三十五條：“經營機構邀請第三方為客戶提供證券投資咨詢服務以外的咨詢服務，應當維持在適度、合理水平，相關服務的費用應當單獨列支，并對相關咨詢服務的內容歸檔留存。

經營機構不得通過外包或與第三方簽署業務收入分成協議等類似形式安排沒有證券投資咨詢業務資質的機構或個人為客戶提供前述咨詢服務”。

3、在《行為準則》中增加第二十四條：“證券分析師應按照公司有關規定邀請外部專家參與證券投資咨詢服務以外的咨詢服務，并對專家身份進行認真核實，將經核實的專家身份告知投資者，不得有虛假或誤導性成份，并告知外部專家必須遵守的合規要求”。

(七)規范研究報告發布、轉載，以及宏觀經濟、產業研究及境外上市公司研究報告發布行為

1、在《執業規范》原第十九條(修訂后第二十一條)中增加“約定，發布證券研究報告的平臺應由公司指定，且必須是以公司名義注冊或擁有”。

2、刪除《執業規范》原第二十條(修訂后第二十四條)第(一)款中“財務顧問”，與修訂后的《證券公司信息隔離墻制度指引》保持一致。

3、在《執業規范》原第二十四條(修訂后第三十條)第一款中增加“評論意見”。

在原第二十四條(修訂后第三十條)第(一)款中增加“要求授權轉發或刊載研究報告、評論意見的媒體機構注明研究報告的發布人和發布日期、評論意見的發表者和發布時間，提示使用研究報告或評論意見的風險等，要求媒體機構不得自行對公司所提供材料的標題或者內容作實質性修改”。

4、在《執業規范》中增加第三十六條：“經營機構宏觀研究報告和產業研究報告的發布應參照發布證券研究報告的要求執行”。

5、在《執業規范》中增加第三十七條：“經營機構發布全國中小企業股份轉讓系統掛牌的公司，CDR(中國存托憑證)、香港及其他境外證券市場上市公司的證券研究報告遵照本執業規范執行”。

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