第四節(jié)　套利定價(jià)理論
　　套利定價(jià)理論（APT），由羅斯于20世紀(jì)70年代中期建立的。
　　一、套利定價(jià)的基本原理
　?。ㄒ唬┘僭O(shè)條件
　?。ǘ┨桌麢C(jī)會(huì)與套利組合
　　通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。
　　（三）套利定價(jià)模型
　　此時(shí)，證券或組合的期望收益率為：
　　Eri=λ0+biλ1 （7.18）
　　套利定價(jià)模型表明，市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定;承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率;期望收益率與因素風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。
　　Eri=λ0+bi1λ1+ bi2λ2+…+ biNλN （7.19）
　　二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用
　　第五節(jié)　證券組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估
　　一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估原則
　　業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的基本原則：既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
　　二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)
　　業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的三個(gè)指數(shù)，均為指數(shù)值越高業(yè)績(jī)?cè)胶谩?
　?。?）詹森指數(shù)　?。?）特雷諾指數(shù)　　（3）夏普指數(shù)
　　三、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問題
　　三方面不足：（了解）
　　1.三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)。
　　2.三類指數(shù)中都含有用于測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。
　　3.三類指數(shù)的計(jì)算均與市場(chǎng)組合發(fā)生直接或間接的關(guān)系。
　　第六節(jié)　債券資產(chǎn)組合管理
　　兩個(gè)目的：一是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的投資收益;二是通過組合管理鑒別出非
　　一、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量
　?。ㄒ唬﹤瘍r(jià)格隨利率變化的基本原理
　　市場(chǎng)利率的變化會(huì)影響到債券價(jià)格的變化，即利率上升，債券價(jià)格會(huì)下跌。
　?。ǘy(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法
　　1.久期。
　　又被稱為“持期”。這一概念最早來自麥考萊對(duì)債券平均到期期限的研究，他認(rèn)為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對(duì)債券的期限進(jìn)行加權(quán)平均，可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。
　　久期的性質(zhì)：
　　（1）久期與息票利率呈相反的關(guān)系，息票率越高，久期越短。
　?。?）債券的到期期限越長(zhǎng)，久期也越長(zhǎng)。
　　（3）久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系，到期收益越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。
　?。?）多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。
　　2.基于久期的債券利率敏感性測(cè)量。
　　久期實(shí)質(zhì)上是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的線性測(cè)量，或一階導(dǎo)數(shù)。修正久期是對(duì)債券價(jià)格利率線性敏感性更精確的測(cè)量。
　　3.久期在投資實(shí)踐中的應(yīng)用。
　　久期是風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。
　　4.久期的缺陷。
　　5.凸性。
　　二、被動(dòng)管理
　　分為兩類：一類是為了獲取充足的資金以償還未來的某項(xiàng)債務(wù)，為此而使用的建立債券組合的策略。另一類是為了獲取充足的資金以償還未來債務(wù)流中的每一筆債務(wù)而建立的債券組合策略。
　　（一）單一支付負(fù)債下的資產(chǎn)免疫策略（利率消毒）
　?。?）選擇麥考久期等于償債的債券;（2）初始投資額等于未來債務(wù)的現(xiàn)值。
　　（二）多重支付負(fù)債下的組合策略
　　現(xiàn)金匹配，就是通過債券的組合管理，使得每期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時(shí)期約定的現(xiàn)金支出在量上保持一致。
　　現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個(gè)方面的區(qū)別：
　　1.現(xiàn)金流量匹配方法并不要求債券資產(chǎn)組合的久期與債券的期限一致。
　　2.采用現(xiàn)金流量匹配方法與之后不需要進(jìn)行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級(jí)下降。
　　3.現(xiàn)金流量匹配法不存在再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)不能到期償還的唯一風(fēng)險(xiǎn)是提前贖回或違約風(fēng)險(xiǎn)。
　　采用現(xiàn)金流匹配法建立的資產(chǎn)組合的成本比采用資產(chǎn)免疫方法的成本高出3%-7%。
　　三、主動(dòng)債券組合管理
　　1.水平分析
　　2.債券掉換
　　3.騎乘收益率曲線
　　四、債券資產(chǎn)組合收益評(píng)價(jià)