第七章第四節(jié) 套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論(APT)，是由羅斯于20世紀(jì)70年代中期建立的。
一、套利定價(jià)的基本原理
(一)假設(shè)條件
假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時(shí)也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。
假設(shè)二：所有證券的收益都受到一個(gè)共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式：
假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上是否存在套利機(jī)會(huì)，并利用該機(jī)會(huì)進(jìn)行套利。
(二)套利機(jī)會(huì)與套利組合
通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，“套利”是指人們利用同一資產(chǎn)在不同市場(chǎng)間定價(jià)不一致，通過(guò)資金的轉(zhuǎn)移而實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的行為。
套利組合，是指滿足下述三個(gè)條件的證券組合：
1．該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足
2．該組合因素靈敏度系數(shù)為零，即
3．該組合具有正的期望收益率，即
Eri、表示證券i期望收益率
(三)套利定價(jià)模型
當(dāng)市場(chǎng)上存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，投資者會(huì)不斷地進(jìn)行套利交易，從而不斷推動(dòng)證券價(jià)格向套利機(jī)會(huì)消失的方向變動(dòng)，直到套利機(jī)會(huì)消失為止，此時(shí)證券的價(jià)格為均衡價(jià)格。
此時(shí)，證券或組合的期望收益率為：
套利定價(jià)模型表明，市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定；承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率；期望收益率與因素風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。
二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用
套利定價(jià)模型在實(shí)踐中的應(yīng)用一般有兩個(gè)方面：
1．事先僅是猜測(cè)某些因素可能是證券收益的影響因素，但并不確定知道這些因素中，哪些因素對(duì)證券收益有廣泛而特定的影響，哪些因素沒(méi)有。于是可以運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析模型對(duì)證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以分離出那些統(tǒng)計(jì)上顯著影響證券收益的主要因素。
2．明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，于是對(duì)證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)，再預(yù)測(cè)證券的收益。
例7-11(2012年3月真題·多選題)套利定價(jià)模型在實(shí)踐中的應(yīng)用一般包括（ ）。
A．檢驗(yàn)資本市場(chǎng)線的有效性
B．分離出那些統(tǒng)計(jì)上顯著地影響證券收益的主要因素
C．檢驗(yàn)證券市場(chǎng)線的有效性
D．明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，預(yù)測(cè)證券的收益
【參考答案】BD
【解析】 套利定價(jià)模型在實(shí)踐中的應(yīng)用一般包括兩個(gè)方面：可以運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析模型對(duì)證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以分離出那些統(tǒng)計(jì)上顯著影響證券收益的主要因素；明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，于是對(duì)證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)，再預(yù)測(cè)證券的收益。
