在債券投資組合管理過程中，通常使用兩種消極管理策略：一種是指數策略，另一種是免疫策略，它們的區別在于處理利率暴露風險的方式不同。

　　【例題12·單項選擇題】消極的債券組合管理者通常把市場價格看做()。

　　A．均衡交易價格

　　B．非均衡交易價格

　　c．高估交易價格

　　D．低估交易價格

　　【答案】A

　　要點十四

　　一、指數化投資策略

　　(一)指數化的目標和動機

　　1．目標：使債券投資組合達到與某個特定指數相同的收益。

　　2．動機：第一，經驗證據表明積極型的債券投資組合的業績并不好；第二，與積極債券組合管理相比，指數化組合管理所收取的管理費用更低；第三，選擇指數化債券投資策略，有助于基金發起人增強對基金經理的控制力。

　　(二)指數的選擇

　　在發達國家的債券市場上有各種不同的債券指數，投資者可以根據自身的投資范圍等條件選擇相應的指數作為參照物。例如，在美國債券市場中，機構投資者經常使用的三種綜合類債券市場指數是萊曼兄弟綜合指數、所羅門兄弟投資級債券綜合指數和美林國內市場指數。

　　要點十五

　　(三)指數化的方法

　　1．分層抽樣法

　　2．優化法

　　3．方差最小化法

　　三種方法中，分層抽樣法適合于證券數目較小的情況。當作為基準的債券數目較大時，優化法與方差最小化法比較適用，但后者要求采用大量的歷史數據。

　　要點十六

　　(四)指數化的衡量標準

　　跟蹤誤差是衡量資產管理人管理績效的指標。

　　(五)指數化的局限性

　　指數化策略可以保證投資組合業績與某種債券指數相同。該指數的業績卻并不一定代表投資者的目標業績，與該指數相配比也并不意味著資產管理人能夠滿足投資者的收益率需求目標。

　　與此同時，資產管理人在構造指數化時將面臨其他的困難，其中包括：

　　1．構造投資組合時的執行價格可能高于指數發布者所采用的債券價格，因而導致投資組合業績劣于債券指數業績。

　　2．公司債券或抵押支持債券可能包含大量的不可流通或流動性較低的投資對象，其市場指數可能無法復制或者復制成本很高。

　　3．總收益率依賴于對息票利息再投資利率的預期，如果指數構造機構高估了再投資利率，則指數化組合的業績將明顯低于指數的業績。

　　(六)加強的指數化

　　加強的指數化是通過一些積極的但是低風險的投資策略提高指數化組合的總收益，指數規定的收益目標變為最小收益目標，而不再是最終收益目標。例如，用兩種或更多的債券組合成一種新的債券，使之具有相同的修正期限，但擁有更高的曲度。

　　要點十七

　　二、滿足單一負債要求的投資組合免疫策略

　　1．為使債券組合最大限度地避免市場利率變化的影響，組合應首先滿足以下兩個條件：

　　(1)債券投資組合的久期等于負債的久期；

　　(2)投資組合的現金流量現值與未來負債的現值相等。

　　2．零息債券的規避風險為零，是債券組合的理想產品。

　　【例題13·判斷題】零息債券的規避風險為零，是債券組合的理想產品。()

　　A(對)

　　B(錯)

　　【答案】A(對)

　　要點十八

　　三、多重負債下的組合免疫策略

　　多重負債下的組合免疫策略要求達到以下條件：

　　(1)債券組合的久期與負債的久期相等；

　　(2)組合內各種債券的久期的分布必須比負債的久期分布更廣：

　　(3)債券組合的現金流現值必須與負債的現值相等。

　　要點十九

　　四、多重負債下的現金流匹配策略

　　1．現金流匹配策略是按償還期限從長到短的順序挑選一系列的債券，使現金流與各個時期現金流的需求相等。

　　2．與多重免疫策略相比，現金流匹配沒有持續期的要求，但要求在利率沒有變動時仍然需要對投資組合進行調整。

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