一、對基金收益率進行風險調(diào)整的必要性

　　風險調(diào)整衡量指標的基本思路就是通過對收益加以風險調(diào)整，得到一個可以同時對收益與風險加以考慮的綜合指標，以期能夠排除風險因素對績效評價的不利影響。

　　要點十

　　二、三大經(jīng)典風險調(diào)整收益衡量方法

　　(一)特雷諾指數(shù)

　　第一個風險調(diào)整衡量方法是由特雷諾提出的，因此也就被人們稱為“特雷諾指數(shù)”。特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風險的超額收益率。用公式表示為．

　　1．特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風險的超額收益率。

　　2．特雷諾指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。

　　3．特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風險而不是全部風險。

　　4．特雷諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風險分散程度。

　　【例題9·判斷題】可以根據(jù)特雷諾指數(shù)對基金的績效加以排序。特雷諾指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越差。()

　　A(對)B(錯)

　　【答案】B(錯)

　　要點十一

　　(二)夏普指數(shù)

　　夏普指數(shù)是由諾貝爾經(jīng)濟學獎得主威廉·夏普于1966年提出的另一個風險調(diào)整衡量指標。夏普指數(shù)以標準差作為基金風險的度量，給出了基金份額標準差的超額收益率。用公式表示為：

　　分別以月度、季度計量可得到基金的月夏普指數(shù)、季夏普指數(shù)等。為便于比較，通常情況下夏普指數(shù)以年或年化數(shù)據(jù)進行計算，這時標準差也要進行相應(yīng)的年化處理：

　　1．夏普指數(shù)以標準差作為基金風險的度量，給出了基金份額標準差的超額收益率。

　　2．夏普指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。

　　3．夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風險。

　　【例題10·單項選擇題】()以標準差作為基金風險的度量，給出了基金份額標準差的超額收益率。

　　A．特雷諾指數(shù)

　　 B．道氏指數(shù)

　　C．夏普指數(shù)

　　 D．詹森指數(shù)

　　【答案】C

　　要點十二

　　(三)詹森指數(shù)

　　1．詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個風險調(diào)整差異衡量指標。

　　根據(jù)CAPM模型，在SML線上可以構(gòu)建一個與施加積極管理的基金組合的系統(tǒng)風險相等的、、由無風險資產(chǎn)與市場組合組成的消極投資組合。詹森認為，將管理組合的實際收益率與具有相同風險水平的消極(虛構(gòu))投資組合的期望收益率進行比較，二者之差可以作為締效優(yōu)劣的一種衡量標準，即：

　　在實際應(yīng)用中，對詹森指數(shù)的最佳估計可以通過下面的回歸方程進行：

　　2．詹森指數(shù)是管理組合的實際收益率與具有相同風險水平的消極投資組合的期望收益率的差額。

　　3．詹森指數(shù)小于零時，表示基金的績效表現(xiàn)差強人意。

　　要點十三

　　三、三種風險調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系

　　1．夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風險的收益率，但二者對風險的計量不同。夏普指數(shù)考慮的是總風險(以標準差衡量)，而特雷諾指數(shù)考慮的是市場風險。

　　2．夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)在對基金績效的排序結(jié)論上可能不一致。兩種衡量方法評價結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。

　　3．特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對績效的深度加以考慮，而夏普指數(shù)則同時考慮了績效的深度與廣度。深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報的大小，而廣度是指組合的分散程度。

　　4．詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進行回歸計算。夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)只用整個時期全部變量的平均收益率。

　　【例題11·單項選擇題】()要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進行回歸計算。

　　A．詹森指數(shù)

　　 B．夏普指數(shù)

　　c．標準普爾指數(shù)

　　 D．特雷諾指數(shù)

　　【答案】A

　　【例題12·不定項選擇題】關(guān)于風險調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系的說法正確的是()。

　　A．夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)衡量的都是單位風險的收益率，二者對風險的計量相同

　　B．夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)在對基金績效的排序結(jié)論上有可能不一致

　　C．特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對績效的深度加以考慮，而夏普指數(shù)則同時考慮了績效的深度與廣度

　　D．詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進行回歸計算

　　【答案】BCD

　　要點十四

　　四、經(jīng)典績效衡量方法存在的問題

　　(一)CAPM的有效性問題

　　(二)SML誤定可能引致的績效衡量誤差

　　(三)基金組合的風險水平并非一成不變

　　(四)以單一市場組合為基準的衡量指標會使績效評價有失偏頗

　　要點十五

　　五、風險調(diào)整收益衡量的其他方法

　　(一)信息比率

　　信息比率以馬柯威茨的均異模型為基礎(chǔ)，可以用

　　這一方法的基本思想就是通過無風險利率下的借貸，將被評價組合的標準差調(diào)整到與基準指數(shù)相同的水平下，進而對基金相對基準指數(shù)的表現(xiàn)做出考察。由于M2測度實際上表現(xiàn)為兩個收益率之差，因此也就比夏普指數(shù)更容易為人們所理解與接受。不過，M2測度與夏普指數(shù)對基金績效表現(xiàn)的排序是一致的。

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