復習摘要：

交易場所的監控有缺陷。巴林事件中，SIMEX的疏漏之處在于沒有按會員經紀行的當地經調整可接納資產凈值而設持倉限額，造成其無法及時監督巴林的持有合約數量及保證金繳納情況，以致后來演變成無法控制的風險。此外，盡管SIMEX一直對BFS的操作提出問題，但鑒于巴林過去的業績，以及為了吸引客戶和實現建立亞洲金融中心的目標，對BFS采取了過度寬容和信任的態度，沒有迅速采取追查行動并把問題告知新加坡金融管理局，這亦是造成風險擴大的一個因素。對于中航油在新加坡從事的期權交易，由于是場外交易，不涉及公共投資者，因而缺乏政府監管，成為監管的空白地帶。這樣的監管缺位自然無法監控中航油的交易情況，也無法通過制度約束，使其風險低于其所能承擔之限。跨國監管難題。衍生品交易是在國際范圍進行，而各國政府的監管條例大都局限于本國之內。巴林事件中，英格蘭央行僅負責對巴林銀行的監管，而BFS卻受SIMEX、TSE、OSE和東京國際金融期貨交易所（TIFFE）的監督和管理，這四家交易所又分別受新加坡貨幣監理署和日本中央銀行的監管。三個國家分別監管不同機構，其中的SIMEX和OSE又是日經指數的交易對手。顯然，缺乏全球性的協調及信息溝通也是巴林破產的一個重要原因。

衍生品市場微觀層次的風險管理案例
一、風險案例

1.巴林銀行倒閉
1993年，年僅26歲、幾乎無衍生品方面專門訓練的尼克 ·里森被任命為巴林銀行新加坡期貨有限公司（BFS）的結算部主管兼場內交易經理，主要職責是在新加坡國際金融交易所（SIMEX）和日本大阪證券交易所（OSE）之間進行日經指數（Nikkei）期貨套利以及在SIMEX和東京證券交易所（TSE）之間進行日本國債期貨套利。一直以來，巴林銀行有一個“99905”的錯誤賬戶，專門處理交易過程中因疏忽而造成的錯誤，BFS將記錄下來的所有錯誤發往倫敦。但后來，倫敦總部通知BFS另設一個錯誤賬戶（即“88888”賬戶），記錄較小的錯誤，并自行在新加坡處理。幾周后，又通知要求BFS按老規矩辦，將所有錯誤直接報告倫敦總部。但“88888”賬戶卻未被刪除，而是保留在電腦中。到1993年年中，“88888”賬戶累計虧損已達2000萬英鎊。為了對付巴林銀行內部審計員的查賬，以及SIMEX每天追加保證金的要求，1994年1月—1995年2月，里森在SIMEX同時賣出日經225指數期貨的看漲期權和看跌期權，即賣出鞍馬式期權組合（協定價在18000—22000之間），使其收入與“88888”賬戶中的損失相等，并讓巴林銀行匯出美元，為購買的期權支付初始保證金和追加保證金，如圖1實線所示。當日經225指數在19000附近小幅波動時，里森的策略可以盈利，最大利潤為看漲及看跌期權的權利金之和；但一旦市場價格跌（漲）破盈虧平衡點X1（X2）時，該策略就開始虧損，風險極大。

1995年1月17日，日本神戶大地震，日本股市劇烈下滑。1月23日，日經225指數大跌1055點，BFS虧損合5000萬英鎊。為了挽回損失，里森編制假賬，從巴林倫敦總部騙取46億英鎊保證金，購入日經225指數3月份期貨合約，賣出26000份日本政府債券期貨合約。無奈神戶大地震后，日本政府債券價格普遍上升，2月24日，巴林共損失8.6億英鎊，遠超其股本金總額4.7億英鎊。1995年2月27日，英格蘭央行宣布：巴林銀行因發生巨額虧損和財務危機而不能繼續營業，將申請資產清理。

2.中航油事件
中航油是中國航空油料集團公司（簡稱 “中航油集團”）的海外控股子公司，2001年中航油在新加坡交易所主板上市，凈資產增加到1.5億美元，成為新加坡股市的耀眼明星，被稱為中國國企“走出去”的模范。

2003年3月底，中航油開始從事投機性場外石油期權交易，基本上是購買“看漲期權”，出售“看跌期權”。2003年第4季度，中航油錯估石油價格趨勢，調整期權策略，賣出買權并買入賣權，如圖2實線所示。這種組合策略是基于未來價格走勢下跌的判斷，一旦價格上升，會產生巨額虧損，風險極大。

2004年第1季度，國際油價飚升，中航油潛虧580萬美元，進行了第一次挪盤。隨著油價的持續升高，潛虧繼續增加。6月、9月，中航油進行了第二、三次挪盤。到10月，公司賬面虧損已達1.8億美元，公司現金全部耗盡，也無銀行愿為其提供備用信用證。處于困境的中航油只得于10月8日向中航油集團告知從事期權交易和發生虧損情況，并于10月9日書面請求母公司提供1.3億美元的支持。10月20日，中航油獲貸款1.08億美元，進行補倉。截至11月29日，中航油虧損總額高達5.54億美元，只得于次日向新加坡最高法院申請破產保護。