知識點：債務成本估計的方法
（一）到期收益率法
| 前提 | 如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本。 |
方法 |
根據(jù)債券估價的公式，到期收益率是使下式成立的Kd： 式中： P0——債券的市價； Kd——到期收益率即稅前債務成本； n——債務的期限，通常以年表示。 求解Kd需要使用“逐步測試法”。 |
（二）可比公司法
| 方法原理 | 如果需要計算債務成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。 |
| 可比公司的選擇 | 可比公司應當與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務狀況也比較類似。 |
（三）風險調整法
| 適用情況 | 如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調整法估計債務成本。 |
| 方法 | 按照這種方法，債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風險補償相加求得： 稅前債務成本＝政府債券的市場回報率＋企業(yè)的信用風險補償率 |
| 參數(shù)估計 | 關于政府債券的市場回報率，在股權成本的估計中已經(jīng)討論過，現(xiàn)在的問題是如何估計企業(yè)的信用風險補償率。 |
| 信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下： （1）選擇若干信用級別與本公司相同上市公司債券； （2）計算這些上市公司債券的到期收益率； （3）計算與這些上市公司債券同期（到期日相同）的長期政府債券到期收益率（無風險利率）； （4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率； （5）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。 |
（四）財務比率法
如果目標公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料，那么可以使用財務比率估計債務成本。
按照該方法，需要知道目標公司的關鍵財務比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級別就可以使用風險調整法確定其債務成本。
財務比率和信用級別存在相關關系。收集目標公司所在行業(yè)各公司的信用級別及其關鍵財務比率，并計算出各財務比率的平均值，編制信用級別與關鍵財務比率對照表，如表6－6所示。
表6－6 信用級別與關鍵財務比率對照表
| 財務比率 | AAA | AA | A | BBB | BB | B | CCC |
| 利息保障倍數(shù) | 12.9 | 9.2 | 7.2 | 4.1 | 2.5 | 1.2 | －0.9 |
| 凈現(xiàn)金流/總負債 | 89.7% | 67.0% | 49.5% | 32.2% | 20.1% | 10.5% | 7.4% |
| 資本回報率 | 30.6% | 25.1% | 19.6% | 15.4% | 12.6% | 9.2% | －8.8% |
| 經(jīng)營利潤/銷售收入 | 30.9% | 25.2% | 17.9% | 15.8% | 14.4% | 11.2% | 5.0% |
| 長期負債/總資產(chǎn) | 21.4% | 29.3% | 33.3% | 40.8% | 55.3% | 68.8% | 71.5% |
| 總負債/總資產(chǎn) | 31.8% | 37.0% | 39.2% | 46.4% | 58.5% | 71.4% | 79.4% |
根據(jù)目標公司的關鍵財務比率，以及信用級別與關鍵財務比率對照表，就可以估計出公司的信用級別，然后就可以按照前述“風險調整法”估計其債務成本。
（五）稅后債務成本
由于利息可從應稅收入中扣除，因此負債的稅后成本是稅率的函數(shù)。利息的抵稅作用使得負債的稅后成本低于稅前成本。
稅后債務成本＝稅前債務成本×（1－所得稅稅率）
（六）優(yōu)先股成本的估計
優(yōu)先股成本的估計方法與債務成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，沒有“政府補貼”，其資本成本會高于債務。
K=D/P
