知識點：債務成本估計的方法
（一）到期收益率法
| 前提 | 如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本。 |
方法 |
根據債券估價的公式，到期收益率是使下式成立的Kd： 式中： P0——債券的市價； Kd——到期收益率即稅前債務成本； n——債務的期限，通常以年表示。 求解Kd需要使用“逐步測試法”。 |
（二）可比公司法
| 方法原理 | 如果需要計算債務成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。 |
| 可比公司的選擇 | 可比公司應當與目標公司處于同一行業，具有類似的商業模式。最好兩者的規模、負債比率和財務狀況也比較類似。 |
（三）風險調整法
| 適用情況 | 如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調整法估計債務成本。 |
| 方法 | 按照這種方法，債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業的信用風險補償相加求得： 稅前債務成本＝政府債券的市場回報率＋企業的信用風險補償率 |
| 參數估計 | 關于政府債券的市場回報率，在股權成本的估計中已經討論過，現在的問題是如何估計企業的信用風險補償率。 |
| 信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下： （1）選擇若干信用級別與本公司相同上市公司債券； （2）計算這些上市公司債券的到期收益率； （3）計算與這些上市公司債券同期（到期日相同）的長期政府債券到期收益率（無風險利率）； （4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率； （5）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。 |
（四）財務比率法
如果目標公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料，那么可以使用財務比率估計債務成本。
按照該方法，需要知道目標公司的關鍵財務比率，根據這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級別就可以使用風險調整法確定其債務成本。
財務比率和信用級別存在相關關系。收集目標公司所在行業各公司的信用級別及其關鍵財務比率，并計算出各財務比率的平均值，編制信用級別與關鍵財務比率對照表，如表6－6所示。
表6－6 信用級別與關鍵財務比率對照表
| 財務比率 | AAA | AA | A | BBB | BB | B | CCC |
| 利息保障倍數 | 12.9 | 9.2 | 7.2 | 4.1 | 2.5 | 1.2 | －0.9 |
| 凈現金流/總負債 | 89.7% | 67.0% | 49.5% | 32.2% | 20.1% | 10.5% | 7.4% |
| 資本回報率 | 30.6% | 25.1% | 19.6% | 15.4% | 12.6% | 9.2% | －8.8% |
| 經營利潤/銷售收入 | 30.9% | 25.2% | 17.9% | 15.8% | 14.4% | 11.2% | 5.0% |
| 長期負債/總資產 | 21.4% | 29.3% | 33.3% | 40.8% | 55.3% | 68.8% | 71.5% |
| 總負債/總資產 | 31.8% | 37.0% | 39.2% | 46.4% | 58.5% | 71.4% | 79.4% |
根據目標公司的關鍵財務比率，以及信用級別與關鍵財務比率對照表，就可以估計出公司的信用級別，然后就可以按照前述“風險調整法”估計其債務成本。
（五）稅后債務成本
由于利息可從應稅收入中扣除，因此負債的稅后成本是稅率的函數。利息的抵稅作用使得負債的稅后成本低于稅前成本。
稅后債務成本＝稅前債務成本×（1－所得稅稅率）
（六）優先股成本的估計
優先股成本的估計方法與債務成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，沒有“政府補貼”，其資本成本會高于債務。
K=D/P
