股指期貨交易在美國迅速崛起后，吸引了其他國家和地區竟相效仿，股指期貨在世界范圍內掀起了推出熱潮，澳大利亞、加拿大、英國，以及香港、新加坡等國家和地區紛紛加入這一行列。隨著股指期貨的不斷推出，投資者逐漸由過去買入某個或某組股票等待價格上漲后再伺機拋出的單項投資方式，轉向期、現兩個市場的組合投資模式。比如買入現貨同時運用指數進行套利等。投資者開始參與股指期貨交易，并學習運用這一工具對沖風險和謀取價差，當無風險套利由于市場的成熟而變得機會極少時，股指期貨又逐漸演變成實施動態交易策略的工具，主要包括通過動態套期保值技術，實現投資組合保險；進行策略性資產分配等。考試大－全國最大教育類網站(www．Examda。com)
1987年10月19日，道?瓊斯指數暴跌22.6%，揭開了全球金融風暴的序幕。關于這次股災，很多人曾將其歸罪于股指期貨。著名的《布萊迪報告》就指出，股指期貨并不像人們設想的那樣能發揮規避股市風險的功能，反而會由于其比股票現貨價格更劇烈的波動，從而將賣壓傳導到股票市場，促使股市進一步大跌，這就是后來得名的“瀑布理論”。但接下來的研究結果并不支持上述觀點。美國國會專門成立了一個調查組進行了長期調研，研究結果由美聯儲前主席格林斯潘于1988年5月 19日在美國國會聽政會上公布。他指出：“許多股票衍生品的批評者沒有意識到，事實上這些工具的成長如此之快并不是因為其成功的營銷策略，而是因為他們給使用者提供了經濟價值，股票衍生工具使養老基金和其他機構投資者可以保值和迅速低成本的調節頭寸，因而在資產組合管理中扮演了重要的角色”。1987年的金融風暴也使市場管理者充分認識到股指期貨“雙刃劍”的作用，進一步加強了對股指期貨交易的風險監管和制度規范，出臺了許多防范股指期貨大跌的應對措施，如紐約證券交易所規定道?瓊斯30種工業指數漲跌50點以上時即啟動限制程序交易，并制定了漲跌停板制度等。 本文來源:考試大網
進入20世紀90年代后，一方面由于發展中國家的證券市場和國際證券市場處于相對分割的狀態，其股價波動更多地受到本國因素的影響，導致投資者運用股指期貨規避風險的要求更為強烈；另一方面因為金融產品比之有形商品具有更大的市場，關心和參與的人多，上市后相對容易成功。股指期貨也因此成為新興市場開設金融衍生品交易的突破口，股指期貨交易在新興市場迅速發展起來，如90年代初，恒生指數期貨交易量每年曾以數倍的速度增長，至2005年已占到香港交易所期貨總交易量的75%，成為全球著名的股指期貨品種。2006初，美國期貨業協會（FIA）《Annual Volume Survey》統計顯示：2005年全球期貨、期權交易量達到近99億手。其中金融期貨、期權貢獻了91.39億手，占到91.31%；而股指期貨、期權的交易量則達到了40.80億手，占到了金融期貨、期權交易量的44.64%，總交易量的41.21%。股指期貨、期權幾乎占據了全球期貨期權的半壁江山，股指期貨及期權進入了快速發展時期。
什么是股指期貨交易的保證金制度
在股指期貨交易中，為確保履約，維護交易雙方的合法權益，實行保證金制度。保證金是投資者履行合約的財力保證，凡參與股指期貨交易，無論買方還是賣方，均需按所在交易所的規定繳納保證金。
在《中國金融期貨交易所結算細則》（征求意見稿）中，中金所將采用分級結算制度，即中金所對結算會員進行結算，結算會員對非結算會員和投資者進行結算，非結算會員對投資者進行結算。結算會員向非結算會員和投資者收取的交易保證金不得低于中金所向結算會員收取的交易保證金，非結算會員向投資者收取的交易保證金不得低于結算會員向非結算會員收取的交易保證金。結算會員的自營業務只能通過其專用自營結算賬戶進行，其保證金必須與其經紀業務分賬結算。 來源：考試大
結算會員在中金所專用結算賬戶中的保證金分為交易保證金和結算準備金。
交易保證金是指結算會員存入中金所專用結算賬戶中確保合約履約的資金，是已被合約占用的保證金，其金額按合約價值的一定比例來計算。當買賣雙方成交后，中金所按公布比例向買賣雙方、依買入和賣出的持倉金額分別收取交易保證金。
結算準備金是指結算會員在中金所專用結算賬戶中預先準備的資金，是未被合約占用的保證金。結算準備金最低余額標準由中金所規定且須以結算會員自有資金繳納。中金所有權根據市場情況調整結算會員結算準備金最低余額標準。
股指期貨的理論價格是如何確定的
股指期貨的理論價格可以借助基差的定義進行推導。根據定義，基差=現貨價格-期貨價格，也即基差=（現貨價格-期貨理論價格）-（期貨價格-期貨理論價格）。前一部分可以稱為理論基差，主要來源于持有成本（不考慮交易成本等）；后一部分可以稱為價值基差，主要來源于投資者對股指期貨價格的高估或低估。因此，在正常情況下，在合約到期前理論基差必然存在，而價值基差不一定存在；事實上，在市場均衡的情況下，價值基差為零。 來源：考試大
所謂持有成本是指投資者持有現貨資產至期貨合約到期日必須支付的凈成本，即因融資購買現貨資產而支付的融資成本減去持有現貨資產而取得的收益。
以F表示股指期貨的理論價格，S表示現貨資產的市場價格，r表示融資年利率，y表示持有現貨資產而取得的年收益率，△t表示距合約到期的天數，在單利計息的情況下股指期貨的理論價格可以表示為：
F=S×[1+（r-y）×△t /360]
舉例說明。假設目前滬深300股票指數為1800點，一年期融資利率5%，持有現貨的年收益率2%，以滬深300指數為標的物的某股指期貨合約距離到期日的天數為90天，則該合約的理論價格為：1800×[1+（5%-2%）×90/360]=1813.5點。
股指期貨的期現套利及其作用
股指期貨的理論價格可由無套利模型決定，一旦市場價格偏離了這個理論價格的某個價格區間（即考慮交易成本時的無套利區間），投資者就可以在期貨市場與現貨市場上通過低買高賣獲得利潤，這就是股指期貨的期現套利。也即，在股票市場和股指期貨市場中，兩者價格的不一致達到一定的程度時，就可能在兩個市場同時交易獲得利潤。
舉例來說，如果股指期貨價格被大大高估，比如5月8日某時某股票指數為1200點，而對應的5月末到期的股指期貨價格是1250點，那么套利者可以借錢120萬元，買入現貨指數對應的一籃子股票，同時以1250點的價格賣出3張股指期貨（假設每張合約乘數為300元/點）。到5月末股指期貨合約到期的時候，股票指數跌至1100點，那么該套利者現貨股票虧損為：120萬×（1100÷1200）-120萬=-10萬元。
假設股指期貨的交割結算價采用現貨指數價格，即1100點，那么3張股指期貨合約可以獲利（1250-1100）×3×300=13.5萬元。如果借款利息為5000元，那么套利者就可以獲利3萬元。
期現套利對于股指期貨市場非常重要。一方面，正因為股指期貨和股票市場之間可以套利，股指期貨的價格才不會脫離股票指數的現貨價格而出現離譜的價格。期現套利使股指價格更合理，更能反映股票市場的走勢。另一方面，套利行為有助于股指期貨市場流動性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場的交易量，也增加了股票市場的交易量。市場流動性的提高，有利于投資者交易和套期保值操作的順利進行。
黃金期貨與股指期貨比較
007年以來，期貨市場的新品種層出不窮，盡管股指期貨尚未推出，卻一直都是市場關注的焦點。近期黃金期貨的橫空出世則吸引了投資者更多目光。在此，筆者對股指期貨和黃金期貨進行簡單比較。
雖然股指期貨和黃金期貨的合約標的物不同，但是股指期貨和黃金期貨都存在如下共同點：首先，股指期貨和黃金期貨都具有金融屬性；其次，股指期貨和黃金期貨的合約標的物股指和黃金都受到一國乃至全球宏觀經濟的影響，因此對股指期貨和黃金期貨的走勢分析就與宏觀經濟走勢密切相關。但是理論上宏觀經濟對股指期貨和黃金期貨的影響在不同時期表現不一：在經濟處于上升時期，股市上漲，而黃金價格因該國貨幣升值而下跌；當通脹壓力擴大導致國家進行宏觀調控時，股市開始出現調整，而金價不受調控影響反因通脹壓力提高而繼續上漲。股指和黃金價格走勢在不同階段的不同表現，充分反映了宏觀經濟的變化。
如果按照股指和黃金相對走勢理論，為何近幾年通脹水平較低的情況下金價依然上漲呢？究其原因，主要是由于美元在近幾年對股市和黃金價格產生了相同作用。自2003年至2007年以來，美國外債成倍增加，而美元供給則按照外債數量對應增長。從而造成美元泛濫，進而導致美元大幅貶值。美元泛濫推升了美國股票市場，而美元貶值又使以美元進行結算的黃金價格上漲，這就形成股指和黃金價格同步上漲的走勢。
自2007年8月份美國次級債危機惡化以來，股市和黃金價格終于出現了反向走勢，股票市場受危機影響大幅震蕩，而美聯儲降息促使美元貶值抬升了金價，黃金價格突破850美元的歷史高點，一度創出至869美元的新高。次級債危機的根源之在于美國房地產市場低迷以及利率過高，筆者對比美國歷史房地產走勢以及利率水平，認為要想解決次級債危機，美聯儲還有75個基點的降息空間，那么屆時黃金價格還將再創新高。
此外，黃金期貨價格的波動幅度要低于股指期貨。從國內漲跌板幅度看，黃金期貨僅為5%，而股指期貨為10%，股指期貨價格有更大的波動空間。從投資策略對價格影響看，黃金期貨套期保值是直接套保，而股指期貨的套保多為交叉套保，黃金期貨實施套期保值以及期現套利的誤差相對較小，交易成本相對較低。因此黃金期貨的策略實施會比較頻繁，對價格的影響將更大，黃金期貨價格在套期保值和套利盤的影響下波動會限制在一定幅度之內。
總體上，股指期貨與黃金期貨都受到宏觀經濟運行的影響，而黃金期貨的價格波動相對穩定。
股指期貨改變投資思維
盡管境內外對股指期貨能否改變股價現貨走勢及降低股市現貨波動性的爭論至今莫衷一是，但推出股指期貨后勢必引起內地資本市場的一系列“革命”，卻是毫無疑問的。
國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松博士，將中國內地的資本市場比喻為目前基本上是一個只有油門的汽車，幾乎所有的參與者都只能從市場的上漲中獲得收益，股指期貨的推出則有望為內地市場增加一個“倒擋”功能。而這至少可以產生一種多元化的均衡力量和制衡工具，促使市場趨于形成一個均勢的市場，從而在增強金融體系的彈性和靈活性同時，促進中國內地資本市場的進一步深化，并推動市場在金融產品、投資策略、業務流程和模式等方面的創新，還可能會帶來資本市場的金融服務和客戶群體的市場細分。
北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越教授，則將這種即將到來的資本市場革命具體歸結為內地期貨市場及證券市場的結構性變化。
首先，兼具股票和期貨雙重屬性的股指期貨的推出，將打通股票市場與期貨市場之間的藩籬，由此我國期貨市場的品種結構、投資結構都會發生深刻的變化。期貨市場將從現在的商品期貨單一體系，逐漸跨入商品期貨、期權和金融期貨并重的多元化時代，而期貨基金的發展也正逢其時。
事實上，去年股市的火熱局面并未對期貨市場資金造成“擠出效應”，相反股指期貨即將推出的預期已導致股市資金向商品期貨市場“溢出”。去年期貨市場總成交額超40萬億元，客戶保證金總量也較前年翻了一番多。而一些瞄準股指期、現貨套利交易的期貨私募基金，通過與銀行、信托公司合作開展的第三方監管下集合理財業務也已紛紛亮相。
其次，股指期貨推出后，能夠通過其標的指數即滬深300指數的藍籌、績優特性實現上市公司的結構性分化，同時以基金為代表的證券市場機構投資者也會在股指期貨的大背景下獲得廣闊的發展空間，從而進一步優化資本市場投資者結構。
股指期貨的推出將加速非理性的散戶市場將向理性的機構投資時代轉型，上市公司的資產價格體系結構性調整也將漸次展開，從而在上市公司中呈現強者更強、弱者更弱局面。如同標普500股指，屆時滬深300股指取代上證綜合指數成為內地股市的基準指標也是水到渠成之事。
胡俞越還判斷，伴隨藍籌股的整合與紅籌股的回歸，中國股票市場的規模、質量和結構已經大大改變，大盤點位的高低已經不能再用歷史點位來思考，2010年滬指站穩10000點是可以預期的。
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