第一節 期權概述

一、期權的產生和發展

1. 1973 年4 月26 日，一個以股票為標的物的期權交易所——芝加哥期權交易所(Chicago Board Options Exchange，簡稱CBOE)成立，標志著現代意義的期權市場的誕生。

2. 1973 年7 月，費希爾·布萊克(Fisher Black)和邁倫·斯克爾斯(Myron Scholes)發表在《政治經濟學》雜志上的《期權的定價與公司負債》經典論文中，推導出了以不分紅股票作為標的物的歐式看漲期權定價公式；同年，羅伯特·墨頓(Robert Merton)的文章給出了支付紅利的股票期權的定價公式。不久，德克薩斯儀器公司推出裝有期權價值程序的計算器。

3. 1970’s 末，倫敦證券交易所開辟了LTOM (London Traded Options Market)，荷蘭成立了ROE (European Option Exchange)，1982 年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權合約，標志著金融期貨期權的誕生。

4. 任何金融產品都能分解成若干期權組合，通過期權的組合可構建任意一種金融產品。

二、期權的含義、特點和分類

1. 含義：期權(Options)，也稱為選擇權，是指期權的買方有權在約定的期限內，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數量的某種特定商品或金融工具的權利。期權的買方在買入期權后便取得了選擇權。在約定的期限內既可行權買入或賣出標的資產，也可放棄行權；當買方選擇行權時，賣方必須履約。

2. 最大特點是買賣雙方的權利、義務、收益和風險不對等，表現在：權利不對等；義務不對等；收益和風險不對等；保證金繳納情況不同(賣方面臨較大風險，因而必須繳納保證金作為履約擔保。

3. 期權分類：

(1) 場內期權和場外期權。場內期權也稱為交易所期權，是指由交易所設計并在交易所集中交易的標準化期權。場內期權采用標準化和集中交易，再加上結算機構提供了交易雙方可靠的履約保證，有利于市場流動性的提高。場外期權(Over-the-Counter-Options，OTC Options)是指在非集中性的交易場所交易的非標準化的期權，也稱為店頭期權或柜臺期權。與場內期權相比，場外期權的特點：合約非標準化；交易品種多樣、形式靈活、規模巨大；交易對手機構化；流動性風險和信用風險大。

(2) 現貨期權和期貨期權【根據期權合約標的物的不同分類】。現貨期權又分為金融現貨期權和商品現貨期權。

(3) 看漲期權和看跌期權【按照買方執行期權時擁有的買賣標的物權利的不同分類】。看漲期權(Call Options)又稱為買入期權或認購期權，是指期權的買方向賣方支付一定數額的權利金后，即擁有在期權合約的有效期內或待定時間，按執行價格向期權賣方買入一定數量的標的物的權利，但不負有必須買進的義務。看跌期權(Put Options)又稱為賣出期權或認沽期權，是指期權的買方向賣方支付一定數額的權利金后，即擁有在期權合約的有效期內，按執行價格向期權賣方賣出一定數量的標的物的權利，但不負有必須賣出的義務。

(4) 美式期權和歐式期權【按照買方執行期權時對行權時間規定的不同分類】。美式期權(American Options)是指期權買方在期權有效期內的任何交易日都可以行使權利的期權。歐式期權(European Options)是指期權買方只能在期權到期時行使權利的期權。美式期權和歐式期權沒有地域上的區別。

三、期權合約

場外期權合約沒有規定的內容和格式要求，由交易雙方協商決定；場內期權合約與期貨合約類似，是由交易所統一制定的標準化合約。除期權價格外，其他期權相關條款均應在期權合約中列明，包括：

1. 執行價格(Exercise Price)，也稱為履約價格、敲定價格、行權價格，是指期權買方行使權力時，買賣雙方交割標的物所依據的價格。

2. 執行價格間距(Strike Price Intervals)，是指相鄰兩個執行價格的差。通常執行價格的間距與合約距到期日的時間長短有關，距到期日越近的期權合約，其執行價格的間距越小。

3. 合約規模(Contract Size)，也稱為交易單位。是指每手期權合約所交易的標的物的數量。

4. 最小變動價位(Tick Size 或Minimum Fluctuation)。是指買賣雙方在出價時，價格較上一成交價變動的最低數值。Tick Size 還隱含著買賣雙方應該如何報價的規則。

5. 合約月份(Contract Months)是指期權合約的到期月份。

6. 最后交易日(Last Trade Date)是指期權合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使期權執行后交易雙方獲得的標的期貨合約頭寸能夠有較充分的交易時間，期權合約的最后交易日較相同月份標的期貨合約的最后交易日提前。

7. 行權(Exercise)，也稱為履約。通常期權合約中要載明買方履約或行權的時間和其他相關內容。

8. 合約到期時間(Expiration)，是指期權買方能夠行使權力的最后時間，過了規定時間，沒有被執行的期權合約停止行權(該條款也可與Exercise 并為一項，對行權事項進行相關規定)。期權到期時間可以和合約最后交易時間相同，也可以不同。

9. 期權類型(Option Style)，通常，期權類型即期權是美式還是歐式，需要在合約中載明，或通過執行條款，按照期權規定的買方行權時間區分期權類型。

四、期權交易

1. 期權交易指令包括：申報方向(買入或賣出)、數量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過1 年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執行價格、期權類型或期權方向(買權或賣權)、期權價格、市價或限價等。

2. 期權頭寸的建立與了結方式：

(1) 頭寸建立：期權頭寸的建立即開倉，包括買入開倉和賣出開倉。買入開倉者稱為期權合約的多頭，包括買入看漲期權和買入看跌期權；賣出開倉者被稱為期權合約的空頭，包括賣出看漲期權和賣出看跌期權。

(2) 頭寸了結。期權多頭和空頭了結頭寸的方式不同，如下：