第三節期貨套利的基本策略

一、跨期套利(牛市/熊市/蝶式)

　　知識點：

　　跨期套利，是指在同一市場(交易所)同時買入、賣出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這些期貨合約對沖平倉獲利。

　　跨期套利與現貨市場價格無關，只與期貨可能發生的升水和貼水有關。

　　(一)牛市套利(Bull Spread)

　　1.當市場出現供給不足、需求旺盛的情形，導致較近月份的合約價格上漲幅度大于較遠期的上漲幅度，或者較近月份的合約價格下降幅度小于較遠期的下跌幅度。無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，買入較近月份的合約同時賣出遠期月份的合約進行套利，盈利的可能性比較大。我們稱這種套利為牛市套利。

　　2.一般來說，牛市套利對可儲存且作物年度相同的商品較為有效。例如，買入5月棉花期貨同時賣出9月棉花期貨。

　　可以適用于牛市套利的可儲存商品通常有小麥、棉花、大豆、糖、銅等。

　　對于不可儲存的商品，如活牛、生豬等，不同交割月份的商品期貨價格間的相關性很低或不相關，則不適合進行牛市套利。

　　如果是反向市場，因為牛市套利是買入較近月份合約的同時賣出較遠月份合約，在這種情況下，牛市套利可看成是買入套利，則只有在價差擴大時才能夠盈利。

　　(注釋：反向市場中價格高的是近月合約，而買入套利的操作是買入價格高的合約，賣出價格低的合約。因此，價差擴大才可獲利。)

　　在正向市場上，牛市套利的損失相對有限而獲利的潛力巨大。因為在正向市場進行牛市套利，實質上是賣出套利，價差要縮小即可獲利。反之價差擴大，該套利可能會虧損。

　　由于在正向市場上價差變大的幅度要受到持倉費水平的制約，因為價差如果過大超過了持倉費，就會產生套利行為，會限制價差擴大的幅度。而價差縮小的幅度則不受限制，在上漲行情中很有可能出現較近月份合約價格大幅度上漲遠遠超過較遠月份合約的可能性，使正向市場變為反向市場，價差可能從正值變為負值，價差會大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。

　　(二)熊市套利(Bear Spread)

　　當市場出現供給過剩、需求相對不足時，一般來講，較近月份的合約價格下降幅度大于較遠期的下降幅度，或者較近月份的合約價格上漲幅度小于較遠期的上漲幅度。無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，賣出較近月份的合約同時買入遠期月份的合約進行套利，盈利的可能性比較大。我們稱這種套利為熊市套利。

　　注意：如果近期合約的價格已經相當低，以至于它不可能進一步偏離遠期合約時，進行熊市套利是很難獲利的。

　　(三)蝶式套利

　　是由共享居中交割月份一個牛市套利和一個熊市套利組合而成。由于近期和遠期月份的期貨合約分居于居中月份的兩側，形同蝴蝶的兩個翅膀，因此稱之為蝶式套利。

　　蝶式套利與普通跨期套利的相似之處，是認為同一商品但不同交割月份之間的價差出現了不合理的情況。

　　不同之處在于，普通跨期套利只涉及兩個交割月份合約的價差，而蝶式套利認為居中交割月份的期貨合約價格與兩旁交割月份合約價格之間的相關關系出現了不合理價差。

　　例題：

　　【單選題】在正向市場上，某交易者下達買入5月銅期貨合約同時賣出7月銅期貨合約的套利限價指令，限價價差為500元/噸，則該指令以(　　)元/噸的價差成交。

　　A.大于或等于500

　　B.小于500

　　C.等于480

　　D.小于470

　　【答案】A

　　【單選題】某期貨交易者根據銅期貨價格特征分析，欲利用Cu1409、Cu141 1和Cu1412三個合約進行蝶式套利，在Cu1409合約上持倉20手，在Cu141 1合約上持倉35手，則應持有Cu1412合約(　　)手。

　　A.15

　　B.20

　　C.35

　　D.55

　　【答案】A