我國“十五”規劃明確提出“穩步發展期貨市場”，2002年全國金融工作會議也提出“穩步推進期貨市場發展，不斷推出新的交易品種”。政策傾斜必將為期貨市場進入穩步發展新階段注入巨大的推動力。但如何實現一個交易所同時活躍多個交易品種，保持期貨市場穩步健康發展，是一個長期以來困擾著我國期貨業發展的問題。大家已就此發表了不少見解，本文也談一些看法。 

　　一、國外期貨市場的運作情況啟示 

　　讓我們看一下國外成熟期貨市場的運作情況。作為全球的交易所，芝加哥期貨交易所（CBOT）活躍品種數十計。僅以其小麥、大豆期貨為例，從表一和表二中可以看出，報告部分商業目的的持倉占總持倉的50％以上（雙邊合計），而非報告部分商業目的的持倉占10－20％（見《湯姆期貨文集》第302頁，中國財政經濟出版社，2000年5月）。因此，可以說作為套保者的現貨企業是期貨市場的基礎力量。 
　　 表一、CBOT小麥期貨持倉分布情況 
　　總 報 告 部 位 非報告 
　　非商業目的 商業目的 合計 部位 
　　 計 純投機 套 利 
　　 多 空 多 空 多 空 多 空 多 空 
　　124511 43630 18054 7537 7537 43245 78645 94412 104236 30099 20275 
　　各項所占比例（％） 
　　 100％ 35.0 14.5 6.1 6.1 34.7 63.2 75.8 83.7 24.2 16.3 
　　表二、CBOT大豆期貨持倉分布情況 
　　總 報 告 部 位 非報告 
　　非商業目的 商業目的 合計 部位 
　　 計 純投機 套 利 
　　多 空 多 空 多 空 多 空 多 空 
　　236040 71439 20368 28491 28491 81101 154234 181031 203093 55009 32947 
　　各項所占比例（％） 
　　100％ 30.3 8.6 12.1 12.1 34.4 65.3 76.7 86.0 23.3 14.0 
　　資料來源：美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉報告，2002年7月23日。
 
　　 二、現貨企業參與程度是期貨市場能否平穩運行的決定性因素，積極吸引現貨企業入市交易是實現多品種同時活躍的根本途徑 

　　（一）吸引相關現貨企業入市交易，有利于實現一個市場中多品種活躍。現貨企業具有參與期貨市場規避現貨經營風險的內在積極要求，對現貨市場價格變化具有高度敏感性，他們在促使期貨價格充分反映現貨價格變化，實現期、現貨市場聯動方面發揮著無可替代的作用。我們可以分別從新上市品種啟動和已上市品種的活躍兩個階段來分析現貨企業所發揮的關鍵作用。 
　　 新品種剛剛上市，交易清淡，持倉規模很小。由于中小投機者對新品種價格運行特性缺乏足夠的了解，不敢貿然入市交易。在持倉規模小、市場流動性不足的情況下，大的機構投資者交易策略實施難度加大，入市積極性也不高。現貨企業具有進行套期保值、規避現貨經營風險的需求，這一點正是期貨市場產生和發展的根本原因。通過廣泛的宣傳推介活動，首先要把各類現貨經營企業吸引到期貨市場中來，從現貨企業間帶有遠期現貨交易性質的買賣活動起步，以現貨企業的示范效應吸引中小投機者入市交易，使市場持倉規模擴大、流動性增強，最終吸引大的機構投機者進入市場，新品種自然活躍起來。 
　　在已上市品種交易過程中，現貨企業同樣扮演著重要角色。投機者是要從期貨價格波動中獲取利潤的，當一定時期內某品種期貨價格波動較小，投機者就會轉而參與其它品種交易。此時，現貨企業促進品種活躍的作用就突顯出來。米爾頓?弗里德曼在其《自由選擇：個人聲明》一書中談到價格傳遞情報和提供刺激的作用。現貨市場價格發生任何波動，必然首先刺激現貨企業采取行動，其行動的結果反映在期貨交易行為上，就把現貨價格變動這一情報傳遞到期貨市場，引發期貨價格隨之進行相應調整。期貨價格波動，吸引投機者的注意力，刺激他們重新參與該品種期貨交易，從而保證了這一品種的持續活躍。 
　　從國內期貨市場上市品種交易中，很容易找到這方面的反面例證。因缺乏相關現貨企業的廣泛參與，有些品種掛盤后交易一直不活躍，有些品種活躍一時后就長期陷入沉寂，無論政策、氣候及經濟等方面引起現貨市場價格發生多大的波動，期貨市場價格都再無任何反映。 
　　從以上分析可以得出結論，一個市場上市多個品種時，只要吸引各個品種現貨經營企業廣泛參與，就能夠充分保證實現多品種同時活躍。CBOT各品種持倉結構提供了如何解決多品種同時活躍問題的答案。 
　　（二）大量現貨企業參與是實現期貨市場穩步發展的基礎性力量。從大的方面劃分，期貨市場參與者可分為投機者和保值者。投機者又可根據其交易活動特點劃分為搶帽子者、日交易者和趨勢交易者。搶帽子者通過頻繁炒作尋求利差。日交易者以不隔日持倉為原則。趨勢交易者則是通過跟蹤某一大的行情趨勢實現盈利，他們往往是一些機構投資者，實力雄厚，擁有獨立的研究機構和人員，把參與期貨交易作為其資產投資組合管理的一部分，注重基礎面及技術面的趨勢性研究，相應建立并長時間持有持倉部位。套期保值者根據各自現貨經營計劃制定保值策略后，現貨經營的時間要求需要保值者一定時期內持有持倉部位。雖然趨勢交易者和保值者都傾向于一定時期內持有持倉部位，但雙方的持倉動機存在明顯的不同，導致二者在期貨價格發生變動時的行為反應存在明顯差異。趨勢交易者純以期貨交易盈利最大化為目標，當期貨價格發生劇烈波動時，通常會調整自己的持倉部位，或平倉提前實現盈利，或暫時全部平掉原有持倉而離開市場觀望；而保值者一旦建立套保持倉部位，鎖定期、現貨價格基差后，無論價格在正常范圍內如何波動，一般都采取繼續持有的做法。 
　　（三）現貨企業是最大限度地實現期、現貨價格聚合的市場力量。期貨價格持有成本模式理論認為，不完全市場（imperfect market）具有四個特征：直接交易成本、借貸利差、賣空限制、儲存期有限。在不完全市場條件下，無套利機會的期貨價格波動范圍是： 
　　S0 （1－T）（1＋fCL）≤F0,t≤S0（1＋T）（1＋CB） 
　　其中：S0（1＋T）（1＋CB）表示持有成本； 
　　 S0 （1－T）（1＋fCL）表示反向持有成本； 
　　S0 表示t=0時的現貨價格； 
　　F0,t 表示t=0時交割期限為t的期貨價格； 
　　T 表示直接交易成本； 
　　 CL 表示貸出資金利率； 
　　CB 表示借入資金利率； 
　　f 表示賣空時能夠使用的資金比例。 

　　以小麥期貨交易為例。從上述公式可以看出，在同等條件下，由于現貨企業擁有小麥存貨，當市場出現相反向套利機會時，它可以從存貨中拿出一部分小麥賣出，獲得盈利，此時f不存在。作為投機者，如果想利用同樣的套利機會，就必須向現貨企業借小麥賣出，而他要說服現貨企業愿意借出小麥，必然要以一定量的資金或其他資產作為將來歸還小麥的擔保。也就是說他只能使用賣空獲得一定比例（f）的資金從事交易。f對反向持有成本具有倍數放大效應，從而使得投機者面對的無套利機會期貨價格波動范圍遠大于現貨企業。對于作為會員的現貨企業來說，由于交易成本（T）已降至最小，其所面對的期貨價格理論上應接近于持有成本價格，即F0,t=S0（1＋C）（C為持有成本）。 

　　三、積極創造條件，吸引現貨企業進入期貨市場 

　　 吸引現貨企業進入期貨市場，可采取套期保值優惠政策、降低交割費用、加大宣傳推介力度等措施。 
　　（一）實行現貨企業套期保值業務政策優惠。在這一點國外已有成熟的做法，關鍵是如何結合我國國情制定相應政策。據悉，鄭州商品交易所正積極進行這方面的探索。在市場誠信文化尚未完全建立的現實情況下，在交易所層面可實行信譽會員制度，會員層面推行信譽客戶制度。在現有法律、法規框架下，加大懲戒力度，做到足以嚇阻任何違規意圖的同時，對被評為信譽級的會員、客戶，實行一定程度的保證金優惠；實行特別會員制度，歡迎廣大糧食企業以“特別會員”身份參與期貨交易；與糧食主管部門、農業發展銀行合作，建立糧食企業套期保值備案制度，在做好監督的同時，積極鼓勵、引導糧食企業參與套期保值業務。 
　　（二）進一步降低交割費用。在保證做好交割業務的前提下，推動指定交割倉庫競爭機制引進工作，通過競爭促使交割倉庫不斷提高管理效率，降低管理成本；加大交割方式創新研究，如鄭州商品交易所已經實施的期貨轉現貨方式，正在研究的車船板交割方式。 
　　（三）繼續加大宣傳力度。推動期貨市場學術研究工作，可以定期舉辦由有關專家、行業政府主管官員等參加的大型期貨學術研討會、征集優秀研究成果等方式，激發大家深入研究如何辦好符合我國國情的期貨市場的積極性，使期貨市場對推動國民經濟健康發展起積極作用的觀念深入人心。在發展初期，CBOT曾積極運用這種方式，逐步改變人們對期貨市場抱有的錯誤看法，實現了良好的社會效果。通過這種宣傳，解除糧食主管部門的顧慮，有利于推動廣大糧食企業積極參與期貨市場。