三、資金成本與資本結構 
    （一）資金成本的概念及意義 
    1、資金成本的一般含義 
    資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。 
    （1）資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過程中所支付的各項費用，如發(fā)行股票或債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金籌集成本一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。 
    （2）資金使用成本。資金使用成本具有經常性、定期性的特征，是資金成本的主要內容。 
    2、資金成本的性質 
    （1）資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構支付的占用費和籌資費。 
    （2）資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。 
    （3）資金成本具有一般產品成本的基本屬性。資金成本只有一部分具有產品成本的性質，即這一部分耗費計人產品成本，而另一部分則作為利潤的分配，不能列人產品成本。 
    3、決定資金成本高低的因素 
    在市場經濟環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資金成本的高低，其中主要因素有：總體經濟環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內部的經營和融資狀況、項目融資規(guī)模。 
    4、資金成本的作用 
    （1）資金成本是選擇資金來源、籌資方式的重要依據。 
    （2）資金成本是企業(yè)進行資金結構決策的基本依據。 
    （3）資金成本是比較追加籌資方案的重要依據。 
    （4）資金成本是評價各種投資項目是否可行的一個重要尺度。 
    （5）資金成本也是衡量企業(yè)整個經營業(yè)績的一項重要標準。 
    （二）資金成本的計算 
    1、資金成本計算的一般形式 
    資金成本可用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示。為便于分析比較，資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率，其一般計算公式為： 
K＝D／（P－F）＝D／P（1－f） 
式中K——資金成本率（一般也可稱為資金成本）； 
      P——籌資資金總額； 
      D——使用費； 
      F——籌資費； 
      f——籌資費費率（籌資費占籌資資金總額的比率）。 
    2、各種資金來源的資金成本 
    （l）優(yōu)先股成本。公司發(fā)行優(yōu)先股股票籌資，需支付的籌資費有注冊費、代銷費等，其股息也要定期支付，但它是公司用稅后利潤來支付的，不會減少公司應上繳的所得稅。 
    優(yōu)先股資金成本率可按下式計算： 
Kp＝i／（1－f） 
式中  Kp——優(yōu)先股成本率； 
        i ——股息率。 
    （2）普通股的成本。確定普通股資金成本的方法有股利增長模型法和資本資產定價模型法。 
    l）股利增長模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計算通常用股利增長模型法計算。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股成本的計算公式為： 
Ks＝i c／（1－f） 
式中Ks ——普通股成本率； 
      i c——普通股預計年股利率； 
      g ——普通股利年增長率。 
    2）資本資產定價模型法。這是一種根據投資者對股票的期望收益來確定資金成本的方法。在這種前提下，普通股成本的計算公式為： 
      Ks＝RF＋β（Rm－RF） 
式中RF ——無風險報酬率； 
     β——股票的貝他系數(shù)； 
     Rm——平均風險股票必要報酬率。 
   （3）債券成本。企業(yè)發(fā)行債券后，所支付的債券利息列人企業(yè)的費用開支，因而使企業(yè)少繳一部分所得稅，兩者抵消后，實際上企業(yè)支付的債券的利息僅為：債券利息×（1－所得稅稅率）。因此，債券成本率可以按下列公式計算： 
KB＝i c（1－T）／（1－f） 
式中KB ——債券成本率； 
     i c ——債券年利息利率； 
T ——所得稅稅率。 
    （4）銀行借款。向銀行借款，企業(yè)所支付的利息和費用一般可作企業(yè)的費用開支，相應減少部分利潤，會使企業(yè)少繳一部分所得稅，因而使企業(yè)的實際支出相應減少。 
    對每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為： 
Kg＝i g（1－T）／（1－f） 
式中Kg ——借款成本率； 
     i g ——貸款年利率； 
    （5）租賃成本。企業(yè)租入某項資產，獲得其使用權，要定期支付租金，并且租金列人企業(yè)成本，可以減少應付所得稅。因此，其租金成本率為： 
KL＝E／PL×（1－T） 
式中KL ——租賃成本率； 
     PL ——租賃資產價值； 
     E ——年租金額。 
    （6）保留盈余成本。 
KR＝i＋g 
式中KR——保留盈余成本率。 
    （三）籌資決策 
    1、經營風險和財務風險 
    （1）經營風險。經營風險指企業(yè)因經營上的原因而導致利潤變動的風險。影響企業(yè)經營風險的因素很多，主要有： 
    1）產品需求。 
    2）產品售價。 
    3）產品成本。 
    4）調整價格的能力。 
5）固定成本的比重。 
（2）財務風險。 
    財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險；反之，當債務資本比率較低時，財務風險就小。 
    2、經營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù) 
    （1）經營杠桿系數(shù)。在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產生的作用，被稱為經營杠桿。 
    經營杠桿的大小一般用經營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余（簡稱息前稅前盈余）變動率與銷售額變動率之間的比率。 
    企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數(shù)下降，降低經營風險，但這往往要受到條件的制約。 
    （2）財務杠桿系數(shù)。與經營杠桿作用的表示方法類似，財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)表示。財務杠桿系數(shù)越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。 
（3）總杠桿系數(shù)。 
總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（DTL）表示，它是經營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。 
    3、資本結構 
資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。在通常情況下，企業(yè)的資本結構由長期債務資本和權益資本構成。資本結構指的就是長期債務資本和權益資本各占多大比例。 
公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即： V＝S＋B 
 四、項目融資方式 
    （一）項目融資的概念和特點 
    1、項目融資的概念 
    融資，可以理解為為項目投資而進行的資金籌措行為。從狹義上 
理解，項目融資就是通過項目來融資，也可以說是以項目的資產、收益作抵押來融資。 
    2、項目融資的特點 
    （1）項目導向。 
    （2）有限追索。 
    （3）風險分擔。 
    （4）非公司負債型融資。 
    （5）信用結構多樣化。項目融資的框架結構由四個基本模塊組成，即項目投資結構、項目融資結構、項目資金結構和項目的信用保證結構。 
    （二）項目融資的階段與步驟 
從項目的投資決策起，到選擇項目融資方式為項目建設籌集資金，最后到完成該項目融資為止，大致上可以分為五個階段，即投資決策分析、融資決策分析、融資結構分析、融資談判和項目融資的執(zhí)行階段。 
    （三）項目融資的方式 
    1、BOT方式 
    BOT即英文Build（建設）、Operate（經營）和Transfer（移交）三個單詞的縮寫，代表著一個完整的項目融資的概念。 
    （1）BOT方式的特點。在BOT方式中，通常由項目東道國政府或其所屬機構與項目公司簽署協(xié)議，把項目建設及經營的特許權授予項目公司。項目公司在項目經營特許期內，利用項目收益償還投資及營運支出，并獲得利潤。特許期滿后，項目移交給東道國政府或其下屬機構。其主要優(yōu)點有： 
    l）擴大資金來源，  中國注冊造價工程師考試網(www.zaojiashi.com)提供.
    2）提高項目管理的效率，增加國有企業(yè)人員對外交往的經驗及提高管理水平； 
    3）發(fā)展中國家可吸收外國投資，引進國外先進技術。 
    （2）BOT的具體形式。BOT融資方式有時也被稱為“公共工程特許權”。通常所說的BOT至少包括以下三種具體形式： 
    l）標準BOT（Build—OPerate—Transfer），即建設一經營一移交。 
    2）BOOT（Build—Own—OPerate—Transfer），即建設—擁有—經營—移交。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內既擁有經營權，又擁有所有權。此外，BOOT的特許期要比BOT的長一些。 
    3）BOO（Build—Own—OPerate），即建設—擁有—經營。 
    2、ABS方式 
    ABS是一種以資產為支持發(fā)行債券的融資方式。 
    （1）ABS方式的涵義。ABS（Asset—Backed Securitization）是以資產支持的證券化之意。具體講，它是以目標項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。ABS方式的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進人高等級證券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。 
ABS方式特別適合大規(guī)模籌集資金。 
    （2）BOT與ABS的區(qū)別。 
    l）運作繁簡程度與融資成本的差異。 
    2）項目所有權、運營權的差異。 
    3）投資風險的差異。 
    4）適用范圍的差異。 
    3、TOT方式 
TOT（Transfer—OPerate—Transfer），即移交—經營—移交，是項目融資的一種新興方式。它是指通過出售現(xiàn)有投產項目在一定期限內的現(xiàn)金流量，從而獲得資金來建設新項目的一種融資方式。 
TOT方式具有適應目前我國基礎設施建設現(xiàn)狀的特點： 
    l）有利于引進先進的管理方式。 
    2）項目引資成功的可能性增加。 
    3）使建設項目的建設和營運時間提前。 
    4）融資對象更為廣泛。 
    5）具有很強的可操作性。 
    4、PFI方式 
PFI（Private Finance Initiative）即“私人主動融資”，是指由私營企業(yè)進行項目的建設與運營，從政府方或接受服務方收取費用以回收成本。 
PFI模式最早出現(xiàn)在英國，通常有三種典型的類型： 
1）在經濟上自立的項目。 
    2）向公共部門出售服務的項目。 
    3）合資經營。