四、資本成本圈
(－)資本成本的含義
要素 |
說明 |
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含義 |
資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。資本成本是資本所有權與 資本使用權分離的結果 |
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內容 |
(1)籌資費，是指企業在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如借款手續費、證券發行費等 |
(二)資本成本的作用
1．資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據；
2．平均資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據；
3。資本成本足評價投資項目可行性的主要標準；
4．資本成本是評價企業整體業績的重要依據。
(三)影響資本成本的因素【★2012年多選題、2011年單選題】
影響資本成本的因素 |
相關的解釋和}兌明 |
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總體經濟環境 |
如果國民經濟保持健康、穩定、持續增長．整個社會經濟的資金供給和需求相對均衡且通貨膨 脹水平低，資金所有者投資的風險小，預期報酬率低，籌資的資本成本率相應就比較低 |
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資本市場條件 |
資本市場條件包括資本市場的效率和風險。如果資本市場缺乏效率．證券的市場流動性低，投 資者投資風險大，要求的預期報酬率高．那么通過資本市場融通的資本其成本水平就比較高 |
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企業經營狀況和融資 |
企業的經營風險和財務風險共同構成企業總體風險．如果企業經營風險高，財務風險大．則企 |
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企業對籌資規模和時 |
在－定時期內，國民經濟體系中資金供給總量是－定的，資本足－種稀缺資源。因此企業－次 |
【例題6·單選題】下列有關資本成本的說法中，不正確的是（ ）。
A．資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用
B．如果企業總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率大．企業籌資的資本成本相應就大
C．資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據
D．在－定時期內，企業－次性需要籌集的資金規模大、占用資金時限長，資本成本就高
【答案】C
【解析】平均資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據，選項C的說法不嚴密。
(四)個別資本成本的計算
1．資本成本率計算的基本模式
模式 |
計算公式 |
適用范圍 |
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－般模式 |
資本成本率＝年資金占用費/(籌資總額－籌資費用) |
不考慮時間價值時 |
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貼現模式 |
由：籌資凈額現值－未來資本清償額現金流量現值＝0 得：資本成本率＝所采用的貼現率 |
金額大、時間超過－年 |
【提示】在－般模式中，若資金來源為負債，還存在稅前資本成本和稅后資本成本的區別。計算稅后資本成本需要從年資金占用費用中減去由于年資金占用費用稅前扣除導致的所得稅節約額。
2．個別資本成本的計算【★2013年判斷題】
【提示】“D0”和“D1”的常見叫法以及本質區別
(1)“D0”指的是最近已經發放的股利。
“D0”的常見叫法包括“最近支付的股利”、“剛剛支付的每股股利”、“最近－次發放的股利”、“上年的每股股利”、“去年的每股股利”、“剛剛發放的股利”、“最近剛發的股利”、“今年發放的股利”。
(2)“D1”指的是預計要發放的第－期股利。
“D1”常見的叫法包括“本年將要派發的股利”、“今年將要派發的股利”、“本年將要發放的股利”、“今年將要發放的股利”、“預計第－年的每股股利”、“第－年預期股利”、“預計的本年股利”、“－年后的股利”、“第－年的股利”。
(3)“D0”和“D1”的本質區別是：與D0對應的股利“已經支付”，而與D1對應的股利“還未支付”。
【例題7·單選題】某公司發行－筆期限為5年的債券，債券面值為1000萬元，溢價發行，實際發行價格為面值的110％，票面利率為10％，每年末支付－次利息，籌資費率為5％，所得稅稅率為25％。分別采用－般模式和折現模式計算的債券資本成本為（ ）。
A．7．18％和6．43％
B．7．5％和6．2％
C．7．25％和7．83％
D．7．5％和6．8％
【答案】A
【解析】－般模式：債券資本成本＝1000X10％X(1—25％)／[1000×110％×(1—5％)]＝7．18％
折現模式：1000X110％×(1—5％)＝1045＝1000X10％×(1—25％)×(P／A，K，5)＋1000X(P／F，K，5)
采用逐次測試法：
當K＝6％時，右端＝1063．23>1045
當K＝7％時，右端＝1020．515<1045
所以，6％
解得：K＝6．43％
【例題8·單選題】某公司普通股目前的股價為10元／股，籌資費率為6％，預計第－期每股股利為2元，股利固定增長率為2％，則該企業利用留存收益的資本成本為（ ）。
A．22．40％
B．22．00％
C．23．70％
D．23．28％
【答案】B
【解析】留存收益資本成本的計算除不考慮籌資費用外，與普通股相同，留存收益資本成本＝2／10×100％＋2％＝22．00％。
【提示】個別資本成本的計算是客觀題的重要出題點，有時在主觀題中也會涉及，考生應熟練掌握。
(五)平均資本成本的計算
1．平均資本成本的含義
企業平均資本成本，是以各項個別資本在企業總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。
2．權數的選擇【★2013年單選題】
分類 |
含義 |
優缺點 |
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賬面價值 權數 |
以各項個別資本的會計報表 權數 |
優點：資料容易取得，計算結果比較穩定 現時的資本結構 |
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市場價值 權數 |
以各項個別資本的現行市價 為基礎來計算資本權數 |
優點：能夠反映現時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策 時的資本結構，不適用未來的籌資決策 |
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目標價值 |
以各項個別資本預計的未來 |
優點：適用于未來的籌資決策，能體現決策的相關性 |
【例題9·單選題】某企業現有資本總額中普通股與長期債券的比例為3：1，普通股的資本成本高于長期債券的資本成本，平均資本成本為10％。如果將普通股與長期債券的比例變為1：3，其他因素不變，則該企業的平均資本成本將（ ）。
A．大于10％
B．小于10％
C．等于10％
D．無法確定
【答案】B
【解析】由于普通股的資本成本高于長期債券的資本成本，因此，增加長期債券的比重會導致平均資本成本降低。
(六)邊際資本成本的計算
邊際資本成本是企業追加籌資的成本，是企業進行追加籌資的決策依據。籌資方案組合時，邊際資本成本的權數采用目標價值權數。
【提示】目標價值是目標資本結構要求下的產物，是根據目標資本結構推算出來的，但是，目標價值權數不－定是目標資本結構。
【例題10·單選題】甲公司目前的資本總額為2000萬元，其中普通股800萬元、長期借款700萬元、公司債券500萬元。計劃通過籌資來調節資本結構，目標資本結構為普通股50％、長期借款30％、公司債券20％。現擬追加籌資1000萬元，個別資本成本率預計分別為：銀行借款7％，公司債券12％，普通股15％。則追加的1000萬元籌資的邊際資本成本為（ ）。
A．13．1％
B．12％
C．8％
D．13．2％
【答案】A
【解析】籌集的1000萬元資金中普通股、長期借款、公司債券的目標價值分別是：普通股(2000＋1000)×50％－800＝700(萬元)，長期借款(2000＋1000)×30％－700＝200(萬元)，公司債券(2000＋1000)×20％－500＝100(萬元)，所以，目標價值權數分別為70％、20％和10％，邊際資本成本＝70％×15％＋20％×7％＋10％×12％＝13．1％。
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