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第4講 投資項(xiàng)目資本預(yù)算（一）
專題四 投資項(xiàng)目資本預(yù)算
一、常見的考題設(shè)計(jì)思路
一般考題分為以下部分：1、利用可比公司估計(jì)項(xiàng)目資本成本，2、凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行，3、項(xiàng)目的敏感性分析。
1、如果現(xiàn)金流量計(jì)算復(fù)雜，題目可能設(shè)計(jì)為使用當(dāng)前的資本成本，但需做出判斷并給出理由。
2、現(xiàn)金流量的計(jì)算如果采用稅后收入－稅收付現(xiàn)成本＋折舊抵稅＋處置變現(xiàn)－營(yíng)運(yùn)資本投資（＋收回）－競(jìng)爭(zhēng)影響的方法，一般會(huì)有失去的租金、追加營(yíng)運(yùn)資本投資（營(yíng)運(yùn)資本隨收入而增長(zhǎng)）、競(jìng)爭(zhēng)（對(duì)現(xiàn)在項(xiàng)目的影響）
現(xiàn)金流量采用稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)＋折舊攤銷的方法計(jì)算。
要求計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)、靜態(tài)回收期或動(dòng)態(tài)回收期。
3、敏感性分析考查最大最小法或敏感系數(shù)。
設(shè)備更新改造的考查思路，一般通過租賃與購(gòu)買的決策進(jìn)行考查。
二、經(jīng)典例題
（一）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)＋折舊攤銷
1、甲公司是一家多元化經(jīng)營(yíng)的民營(yíng)企業(yè)，投資領(lǐng)域涉及醫(yī)藥、食品等多個(gè)行業(yè)。受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)型酒店投資熱的影響，公司正在對(duì)是否投資一個(gè)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，有關(guān)資料如下：
（1）經(jīng)濟(jì)型酒店的主要功能是為一般商務(wù)人士和工薪階層提供住宿服務(wù)，通常采取連鎖經(jīng)營(yíng)模式。甲公司計(jì)劃加盟某知名經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖品牌KJ連鎖，由KJ連鎖為擬開設(shè)的酒店提供品牌、銷售、管理、培訓(xùn)等支持服務(wù)。加盟KJ連鎖的一次加盟合約年限為8年，甲公司按照加盟合約年限作為擬開設(shè)酒店的經(jīng)營(yíng)年限。加盟費(fèi)用如下：
費(fèi)用內(nèi)容 | 費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn) | 支付時(shí)間 |
初始加盟費(fèi) | 按加盟酒店的實(shí)有客房數(shù)量收取，每間客房收取3000元 | 加盟時(shí)一次性支付 |
特許經(jīng)營(yíng)費(fèi) | 按加盟酒店收入的6.5%收取 | 加盟后每年年末支付 |
特許經(jīng)營(yíng)保證金 | 10萬元 | 加盟時(shí)一次性支付，合約到期時(shí)一次性歸還（無息） |
（2）甲公司計(jì)劃采取租賃舊建筑物并對(duì)其進(jìn)行改造的方式進(jìn)行酒店經(jīng)營(yíng)。經(jīng)過選址調(diào)查，擬租用一幢位于交通便利地段的舊辦公樓，辦公樓的建筑面積為4 200平方米，每平方米每天的租金為1元，租賃期為8年，租金在每年年末支付。
（3）甲公司需按KJ連鎖的統(tǒng)一要求對(duì)舊辦公樓進(jìn)行改造、裝修，配備客房家具用品，預(yù)計(jì)支出600萬元。根據(jù)稅法規(guī)定，上述支出可按8年攤銷，期末無殘值。
（4）租用的舊辦公樓能改造成120間客房，每間客房每天的平均價(jià)格預(yù)計(jì)為175元，客房的平均入住率預(yù)計(jì)為85%。
（5）經(jīng)濟(jì)型酒店的人工成本為固定成本。根據(jù)擬開設(shè)酒店的規(guī)模測(cè)算，預(yù)計(jì)每年人工成本支出105萬元。
（6）已入住的客房需發(fā)生客房用品、洗滌費(fèi)用、能源費(fèi)用等支出，每間入住客房每天的上述成本支出預(yù)計(jì)為29元。除此之外，酒店每年預(yù)計(jì)發(fā)生固定付現(xiàn)成本30萬元。
（7）經(jīng)濟(jì)型酒店需要按營(yíng)業(yè)收入繳納營(yíng)業(yè)稅金及附加，稅率合計(jì)為營(yíng)業(yè)收入的5.5%。
（8）根據(jù)擬開設(shè)經(jīng)濟(jì)型酒店的規(guī)模測(cè)算，經(jīng)濟(jì)型酒店需要的營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)為50萬元。
（9）甲公司擬采用2/3的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目籌資。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，稅前債務(wù)成本為9%。由于酒店行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與甲公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)有較大不同，甲公司擬采用KJ連鎖的β值估計(jì)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。KJ連鎖的β權(quán)益為1.75，資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為1/1。已知當(dāng)前市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，權(quán)益市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。甲公司與KJ連鎖適用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。
（10）由于經(jīng)濟(jì)型酒店改造需要的時(shí)間較短，改造時(shí)間可忽略不計(jì)。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)酒店的改造及裝修支出均發(fā)生在年初（零時(shí)點(diǎn)），營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。一年按365天計(jì)算。
要求：
（1）計(jì)算經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目的稅后利潤(rùn)（不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用，計(jì)算過程和結(jié)果填入下方給定的表格中）、會(huì)計(jì)報(bào)酬率。
項(xiàng)目 | 單價(jià)（元/間天） | 年銷售數(shù)量（間） | 金額（元） |
銷售收入 |
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變動(dòng)成本 |
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其中： |
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固定成本 | —— | —— |
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其中： | —— | —— |
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| —— | —— |
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| —— | —— |
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| —— | —— |
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稅前利潤(rùn) | —— | —— |
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所得稅 | —— | —— |
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稅后利潤(rùn) | —— | —— |
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（2）計(jì)算評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率。
（3）計(jì)算經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目的初始（零時(shí)點(diǎn)）現(xiàn)金流量、每年的現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方給定的表格中，金額：元），判斷項(xiàng)目是否可行并說明原因。
項(xiàng)目 | 零時(shí)點(diǎn) | 第1至7年 | 第8年 |
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…… |
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現(xiàn)金凈流量 |
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折現(xiàn)系數(shù) |
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現(xiàn)值 |
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凈現(xiàn)值 |
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（4）由于預(yù)計(jì)的酒店平均入住率具有較大的不確定性，請(qǐng)使用最大最小法進(jìn)行投資項(xiàng)目的敏感性分析，計(jì)算使經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的最低平均入住率。
（1）計(jì)算經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目的稅后利潤(rùn)、會(huì)計(jì)報(bào)酬率。
項(xiàng)目 | 單價(jià)（元/間天） | 年銷售數(shù)量（間） | 金額（元） |
銷售收入 | 175 | 120×85%×365 | 6515250 |
變動(dòng)成本 | 50 | 120×85%×365 | 1861500 |
其中： | |||
客房用品、洗滌費(fèi)用、能源費(fèi)用等 | 29 | 120×85%×365 | 1079670 |
特許經(jīng)營(yíng)費(fèi) | 175×6.5% | 120×85%×365 | 423491.25 |
營(yíng)業(yè)稅金及附加 | 175×5.5% | 120×85%×365 | 358338.75 |
120間客房，每間客房每天的平均價(jià)格預(yù)計(jì)為175元，平均入住率為85%。每間客房每天的客房用品等預(yù)計(jì)為29元，特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)按收入的6.5%收取，營(yíng)業(yè)稅金及附加的稅率為營(yíng)業(yè)收入的5.5%。
續(xù)表：
項(xiàng)目 | 單價(jià)（元/間天） | 年銷售數(shù)量（間） | 金額（元） |
固定成本 | —— | —— | 3678000 |
其中： | —— | —— | |
初始加盟費(fèi)攤銷 | —— | —— | 120×3000/8＝45000 |
年人工成本支出 | —— | —— | 1050000 |
固定付現(xiàn)成本 | 300000 | ||
改造、裝修，客房家具用品攤銷 | 6000000/8＝750000 | ||
租金 | 4200×365＝1533000 |
初始加盟費(fèi)，每間客房收取3000元，加盟期8年，預(yù)計(jì)每年人工成本105萬元，固定付現(xiàn)成本30萬元，對(duì)舊辦公樓裝修，支出600萬元，按8年攤銷，辦公樓的建筑面積為4200平方米，每平方米每天的租金為1元，
續(xù)表：
項(xiàng)目 | 單價(jià)（元/間天） | 年銷售數(shù)量（間） | 金額（元） |
銷售收入 | 175 | 120×85%×365 | 6515250 |
變動(dòng)成本 | 50 | 120×85%×365 | 1861500 |
固定成本 | —— | —— | 3678000 |
稅前利潤(rùn) | —— | —— | 975750 |
所得稅 | —— | —— | 243937.5 |
稅后利潤(rùn) | —— | —— | 731812.5 |
原始投資額＝加盟保證金＋初始加盟費(fèi)＋裝修費(fèi)＋營(yíng)運(yùn)資本
＝100000＋3000×120＋6000000＋500000＝6960000元
會(huì)計(jì)報(bào)酬率＝731812.5/6960000＝10.51%
（2）計(jì)算評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率。
甲公司擬采用2/3的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目籌資。稅前債務(wù)成本為9%。KJ連鎖的β權(quán)益為1.75，資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為1/1。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，權(quán)益市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。甲公司與KJ連鎖適用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。
β資產(chǎn)＝1.75/[1＋（1－25%）×1/1]＝1
項(xiàng)目β權(quán)益＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5
權(quán)益資本成本R＝Rf＋β×（Rm－Rf）＝5%＋1.5×7%＝15.5%
加權(quán)平均資本成本＝15.5%×60%＋9%×（1－25%）×40%＝12%
即評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率為12%
（3）計(jì)算經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目的初始（零時(shí)點(diǎn)）現(xiàn)金流量、每年的現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值
現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)＋折舊攤銷（非付現(xiàn)成本）
終結(jié)期還要考慮收回經(jīng)營(yíng)資本50萬、保證金10萬
項(xiàng)目 | 零時(shí)點(diǎn) | 第1至7年 | 第8年 |
初始加盟費(fèi) | 120×3000＝360000 | ||
裝修等支出 | 6000000 | ||
特許經(jīng)營(yíng)保證金 | 100000 | ||
營(yíng)運(yùn)資本 | 500000 | ||
稅后利潤(rùn) | 0 | 731812.5 | 731812.5 |
初始加盟費(fèi)攤銷 | 45000 | 45000 | |
改造、裝修，客房家具用品攤銷 | 750000 | 750000 | |
特許經(jīng)營(yíng)保證金 | 100000 | ||
營(yíng)運(yùn)資本 | 500000 | ||
現(xiàn)金凈流量 | －6960000 | 1526812.5 | 2126812.5 |
折現(xiàn)系數(shù) | 1 | 4.5638 | 0.4039 |
現(xiàn)值 | －6960000 | 6968066.888 | 859019.5688 |
凈現(xiàn)值 | 867086.46 |
項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于0，因此是可行的。
（4）由于預(yù)計(jì)的酒店平均入住率具有較大的不確定性，請(qǐng)使用最大最小法進(jìn)行投資項(xiàng)目的敏感性分析，計(jì)算使經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的最低平均入住率。
令稅后利潤(rùn)為 x ，則凈現(xiàn)值為0時(shí)：
（x＋750000＋45000）×4.5638＋（x＋750000＋45000 ＋100000＋500000）×0.4039＝6960000
x＝557294.87元
令最低平均入住率為 y，則
（175－29－175×6.5%－175×5.5%）×120×365×y－3678000＝557294.87/（1－25%）
y＝80.75%
即使凈現(xiàn)值為零的最低平均入住率80.75%。
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