二、匯率風險管理的概述

　　(一)背景

　　匯率風險管理是每家企業確定外幣敞口時不可或缺的一部分。在很多情況下，貨幣風險套期策略將消除或降低這種風險。由于精確計量當前的風險敞口和決定應包含的、適當的風險敞口水平存在復雜性，選擇適當的套期策略，常常是一件困難的工作。對于非金融企業來說，匯率風險管理獨立于它們的核心業務，通常由企業財務部負責。多數跨國公司還設有風險委員會，負責監察財務部管理匯率風險(及利率風險)的策略。這表明企業對風險管理問題及技術的重視程度。相反，國際投資者一般是以獨立于其資產或負債的方式，管理其匯率風險。由于其貨幣敞口與以外幣表示的資產及負債的折算風險有關，因此，傾向于將貨幣視為一種獨立的資產類別，并且需要為此采用貨幣管理外包方法。

　　(二)匯率風險管理的最佳實踐

　　就匯率風險管理決策來說，匯率敞口巨大的企業常常需要建立最佳實務的操作框架。這些實務或原則可能包括:

　　1. 識別企業面臨的匯率風險類型以及相關風險敞口的計量。

　　如前文所述，這包括確定交易風險、外幣折算風險及經濟風險，以及特別參考與各類匯率風險相關的貨幣。另外，利用多種模型(比如 VaR)計量這些匯率風險，是識別套期頭寸的另一關鍵因素。

　　2. 應制定匯率風險管理策略。

　　在識別匯率風險類型并計量企業的風險敞口后，需就如何應對這些風險制定貨幣策略。該策略應明確企業的貨幣套期目標，企業是否以及為何應完全或部分地對其貨幣敞口進行套期。而且，應確立詳盡的貨幣套期方法。企業在經營層面詳細說明整體貨幣風險管理策略是必要的、包括貨幣套期的執行過程、要使用的套期工具及貨幣套期的監控程序。

　　3. 應由企業財務部設立一個權力集中的機構，來應對匯率套期執行的實際問題。

　　該機構將負責匯率預測、套期方法、關于匯率風險的會計程序、貨幣套期成本及為計量貨幣套期的績效制定基準。這些方法可由一個專門小組完成，并由一名資金管理人員或由首席交易員(對于大型跨國公司來說)領導。

　　4. 應制定一套控制措施，以監控企業匯率風險，確保適當的持倉量。

　　這包括為每一套期工具設定頭寸限制、每日(或當天)通過所有貨幣頭寸按市值調整的估值監控頭寸，以及為定期(通常每月)監控套期績效設立貨幣套期基準。

　　5.應設立風險監督委員會。

　　該委員會將特別審核持倉量的限制，檢驗套期工具及相關 VaR頭寸的恰當性，并定期審核風險管理政策。由于發生了大量不尋常的貨幣危機，對匯率風險敞口的管理在過去十年間日益受到重視。按照企業管理人員的看法，匯率風險管理越來越多地被視為一種降低匯率發生大變動對企業影響的謹慎方法。

　　三、匯率風險計算方法之 VaR計算法

　　確定企業面臨的匯率風險的類型后，企業的匯率風險管理決策的關鍵問題是這些風險的度量。事實證明，度量匯率風險是比較困難的。現在廣泛采用的方法是 VaR模型。風險值可定義為，在一定的置信水平上，在給定期間內，某個敞口可能發生的最大損失。 VaR方法可用來度量不同類型的風險，為企業管理風險提供幫助。但是， VaR無法說明該敞口在 (100-z)%的置信水平上會出現什么情況，即最糟糕的情形。由于 VaR模型不能反映置信水平 100%的最大損失，企業常常在 VaR限制之外設定經營限制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風險。

　　企業采用 VaR計算匯率風險，以估計由企業活動導致的外匯頭寸(包括在正常條件下，在特定期間內，其資金的外匯頭寸)的風險程度。 VaR計算法需要三個參數:首先，持有期計劃持有外匯頭寸的時間長度，一般持有期為1天;其次計劃進行預測的置信水平，通常是將置信水平設定為99%或95%;最后是表示VaR所用的貨幣單位。假設持有期為 x天，置信水平為y%,VaR可度量在x天之內的最大損失(即外匯頭寸市值的減少) ,條件是該x天的期間必須是在y%的期間內，而并不屬于 (100-y)%的qijian nei 。VaR度量的是在正常條件下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期間為1天，置信水平為99%時，VaR計量結果為1000萬美元，企業應預期概率為99%時，上述頭寸的價值將減少，但每天減少的價值不超過1000萬美元，條件是在這一天的各種條件是通常出現的條件。換句話說，企業應預期在100個普通的交易日內，在其中的99天，其外匯頭寸的價值將減少，但不會超過1000萬美元，或每100個普通的交易日內，有1天價值減少會超過1000萬美元。

　　計算VaR值的模型有很多。其中使用最廣泛的是：(1)歷史模擬法，該方法假設企業外匯頭寸的貨幣收益與過去的概率分不相同;(2)方差-協方差法，該方法假設企業的總外匯頭寸的貨幣收益通常是正態分布，并且外匯頭寸的價值與所有貨幣收益是線性相關的;(3)蒙特卡洛模擬法，該方法假設未來的貨幣收益是隨機分布。

　　1.歷史模擬法

　　這是最簡單的計算方法。是指對一組歷史匯率變動應用企業當前的外匯頭寸，以求解在比如 1 000天內外匯頭寸價值的損失概率分布，然后計算百分點 (VaR值)。因此，假設置信水平為 999奮，持有期為 1天，把這 1 000 天的每日損失按照由低到高的順序排列，從中找出最大的 11項，可求得 VaR。這種方法的主要好處是它并非假設貨幣收益成正態分布，而明確記錄了這些收益不是正態分布的，是曲線形。但這種方法的不足之處是，它需要一個大型數據庫，而且計算量大。

　　2.、方差一協方差法

　　方差一協方差法假設(1)企業的外匯頭寸合計的價值變動是各個單獨的外匯頭寸的所有變動之綜合，并形成線性關系。因此，貨幣總收益也與所有單獨的貨幣收益線性相關 (2)貨幣收益是正態分布的。因此，在 99%的置信水平上，可計算出 VaR= -Vp(Mp+2.33Sp)，其中， Vp是外匯頭寸的初始價值(以貨幣單位表示); Mp是企業外匯頭寸合汁的貨幣收益的平均值，等于各個外匯頭寸的加權平均; Sp是企業總外匯頭寸貨幣收益的標準離差，等于利用方差一協方差法對各個外匯頭寸加權后轉換的標準離差(請注意，后者包括各個外匯頭寸的相關性)。利用方差一協方差法，能較快地求解。但是這種方法也有缺點，如貨幣收益成正態分布和總外匯頭寸成線性相關的限制性假設。但是，正態分布的假設條件不是必需的。相反，如果采用了非正態分布，因需進一步估計大于 VaR的損失的置信區間，可能會使計算成本增大。

　　3.蒙特卡羅模擬法

　　這種方法通常包括對方差一協方差法模型的主要組成部分的分析，之后對這些成分進行隨機模擬。這種方法的主要優勢是，能夠解決任何總體分布，以及在外匯頭寸(比如期權)中包含非線性貨幣因數時，更加精確地對 VaR進行評估。這種方法的嚴重不足是，它是一個計算量很大的程序。