四、匯率風險的管理方法

　　(一)套期策略

　　1.用于交易風險

　　確認匯率風險類型和度量相關風險敞口后，企業需確定是否要對這些風險進行套期。在國際金融領域，管理(進行套期)不同類型的匯率風險的適當的策略問題尚未得到解決。但是，財務部在實際操作中已根據特定風險類型的大小及企業的規模(其他情況均相同)采用了多種貨幣風險管理策略。

　　簡單地說，企業常常根據其財務部對所涉及的貨幣的未來變動的看法，對交易風險進行戰術性(有選擇地)或戰略性套期，以保持現金流和收益。大多數企業采用戰術性套期，對與短期應收款和應付款交易的交易貨幣風險進行套期，而戰略性套期用于長期交易。但是，某些企業會采用被動套期，這種套期包括維持同一套期結構并在固定的套期期間內完成，無論貨幣預期如何。

　　[例 10 -2]利用套期付款

　　假設一家美國公司需要在 3個月內以瑞士法郎向瑞士的一個債權人付款。雖然它目前沒有足夠的現金，但是， 3個月后它就會有充足的現金。如不考慮遠期合同，這家公司可:(l)現在借入適當金額的美元 (2)立刻將美元兌換成瑞士法郎; (3)將瑞士法郎存入瑞士法郎銀行賬戶 (4)當債務到期需要償還債權人時，用瑞士法郎銀行賬戶向債權人付款，然后償還美元貸款賬戶。

　　這樣做與利用遠期合同的效果是一樣的，并且通常情況下，費用也幾乎是相同的。如果貨幣市場套期保值的結果與遠期套期存在很大不同，那么，投機者可以不必承擔風險就能賺錢。因此，市場力量將確保這兩種套期方法會產生非常類似的結果。

　　[承例 10 -2]利用套期收款

　　可以利用類似的技術，保護從債務人那里收到的外幣款項。為了產生遠期匯率，這家公司可:(1)借人適當金額的外幣 (2)立即將其兌換成本國貨幣 (3)將其以本國貨幣存入銀行 (4)在收到債務人支付的現金后，償還外幣貸款，并從本國貨幣儲蓄賬戶中提出現金。

　　2.用于外幣折算風險

　　對外幣折算風險或資產負債表風險進行套期，這是非常罕見并且非系統化的，其目的常常是避免可能突然發生的貨幣沖擊對凈資產的影響。這種風險主要包括長期外匯敞口，如企業對子公司的估值、企業的債務結構以及其國際投資。但是，這些項目的長期性質，以及貨幣折算只是對企業的資產負債表，而非利潤表具有影響，使得對折算風險的套期并未成為管理層眼中需要優先處理的問題。就子公司價值的貨幣折算風險來說，標準的做法是，對凈資產負債表敞口，即可能受到不利的匯率變動影響的子公司的凈資產(總資產減負債)進行套期。

　　根據對合并資產負債表的匯率風險進行套期的框架，對企業債務結構進行套期的問題也具有極為重要的意義。貨幣和企業債務的到期情況決定了企業凈權益和收益對于匯率變動的敏感性。為了減少匯率對收益波動的影響，企業可利用優化模型設計一套最優的套期策略，以管理其貨幣風險。債務結構優化之后對剩余貨幣敞口進行套期，是一項艱巨的任務。企業可在優化模型之外采用戰術性套期，以降低殘余貨幣風險。而且，如果匯率未按預期變動，那么，折算風險套期可能導致現金流或收益發生披動。因此，對折算風險進行套期，常常需要對套期成本和不進行套期的潛在成本進行仔細地權衡。

　　3.用于經濟風險

　　經濟風險常常作為殘余風險進行套期。經濟風險反映了匯率變動對未來現金流現值的潛在影響，因此很難量化。這就需要度量匯率偏離用于預測企業在給定期間內的收入和成本流的基準利率時所帶來的潛在影響。在這種情況下，對每一分流的影響可在成本和收入間分攤，從而使在許多國外市場進行投資的企業面臨的凈經濟風險因抵消效應而變小。然而，如果匯率變動是

　　因通貨膨脹的差異造成的，而且企業的一家子公司面臨大于一般通貨膨脹率的成本膨脹，則企業會發現匯率調整致使其競爭力下降和企業價值降低。在上述情況下，企業可用使企業的子公司遭受高成本膨脹的貨幣(即使企業價值易受影響的貨幣)來表示應付款。但是，經驗豐富的企業財務部想辦法擴大套期策略的效率邊界，并制定了整合的方式對貨幣風險進行套期，而非購買普通套期來覆蓋特定的外匯敞口。企業可以利用效率邊界對套期成本與被套期風險的水平進行度量二效率邊界可確定最為有效的套期策略即對多數風險進行套期時總成本最低的一個。就給定的對貨幣的看法及敞口來說，套期優化模型通常利用普通遠期和期權策略來比較完全的未套期策略與完全的套期策略，以找出最優的一個。對于給定的風險情況，盡管這種管理風險的方法提供了成本最低的套期結構，但是它嚴重依賴于財務管理人員對于匯率的看法。需要注意的是，此類優化可用在交易、折算或經濟匯率風險上，但條件是企業具有明確的對匯率的看法(即對給定的時段內的匯率的預測)。

　　(二)套期基準及績效

　　套期的績效可以根據其與給定的基準匯率的差距計量。套期中嵌入的風.險通常用 VaR值表示，并且該數值與績效的計量結果相一致。套期優化模型是對貨幣計價現金流的套期策略進行優化的方法，有助于為各個貨幣敞口找出最有效的套期，雖然其中大多數只能為單一貨幣而不能為多幣種套期提供套期程序。因此，績效和 VaR的計量結果均為有效套期匯率，需為所用的每一套期工具和風險置信區間進行此類計算，然后通過明確企業樂意承受的風險，選擇單一的最優套期策略。

　　作為貨幣風險管理政策的一部分，企業利用各種套期基準來有效管理他們的套期策略。此類基準可能是套期水平(一定的百分比)、報告期一一特別對于利用遠期套期保值來限制凈權益、波動的企業來說(如季度或年度基準)，以及預算匯率。而且，基準的采用，使得各套期的績效能夠參照企業的業績計量。

　　(三)套期及預算匯率

　　預算匯率為企業提供了可供參考的匯率水平。預算匯率的設定，常常與企業的敏感性及基準優先事項有關。預算匯率決定后，企業財務部將需確保一個適當的套期匯率，并且確保與該套期匯率的偏離最小。這個程序將決定頻率及套期中所用的工具。還需進一步指出的是，與功能貨幣有關的持續變動應在預算匯率中反映出來，或者戰略性定位和套期應加以考慮。企業設定預算匯率的做法各不相同。但是，其他跨國企業偏向于按照其銷售工作計劃以及套期策略，設定預算匯率。例如，如果一家企業設有季度銷售計劃表，那么，它可能決定對其下一年度的季度外幣現金流進行套期，并且這些現金流與上一年度同季度的現金流之間的差額不超過一定百分比。

　　因此，這就需要每年進行四次套期，且每個套期將在一年內到期，并且套期的開始時間為期末，期末匯率作為預算匯率。另外一種方法是，企業可決定將上一年度的每目平均匯率設定為預算匯率。在這種情況下，企業將需要從頭到尾使用一種套期，很可能是基于平均數的工具，比如期權或綜合遠期外匯。這種套期方法通常會在上一年度的最后一天實施，并以新年度的首日為開始日。而且企業還可使用被動貨幣套期，比如，與上期相比較，通過市場中可獲得的期權結構，對特定時段內的外幣現金流的平均價值進行套期。這種套期策略相當簡單，并且易于監控。

　　除了確定基準套期績效及套期剩余期間(后者一般符合現金流套期的要求)的作用，設定預算匯率對于企業的定價策略也是至關重要的。但是，用于預測現金流的預算匯率必須與即期匯率接近，以避免企業定價策略出現可能的大變動或者重新考慮其套期策略。就此而論，應注意，預測未來匯率是企業定價策略的一個主要方面。由于大量文獻證明，遠期匯率不能很好地預測未來即期匯率，因此需要為此采用結構性或時間序列匯率模型。如果我們比較企業利用預測匯率估計的凈現金流和未來即期匯率，就會發現這是很明顯的。而且，對于在國外子公司的投資，預算匯率常常就是會計匯率，即上一年度末的匯率。