3.期權

　　(1)期權市場的歷史

　　早在 18世紀，歐洲和美國首先開始交易看跌和看漲期權。期權的場外交易市場自從 20世紀 80年代初期以來發展迅速。在某些國家，期權市場的規模已超過交易所的交易市場。在場外交易市場交易期權的好處之一是，能夠按照企業資金管理人員或基金經理的特殊需要度身定制。例如，企業資金管理人員想要按特定的匯率用特定的美元金額購買英鎊的看漲期權，但是未能準確地在證券交易所找到合適的交易產品。不過，許多投資銀行可能樂意為滿足企業資金管理人員需要的場外交易市場合同提出報價。

　　(2)期權的類型與概念

　　基本的期權類型為看漲和看跌期權。看漲期權賦予持有人在特定日期按照特定價格買入一項資產的權利。看跌期權賦予持有人在特定日期按照特定價格售出一項資產的權利。合同中的價格被稱為行權價或行使價。合同中的日期被稱為終止日或到期日。在歐洲，僅在到期日才可行使期權，而在美國，期權期限內的任何時間都可行使期權。

　　需要強調的是，期權賦予持有者做某事的權利，但持有者元需行使這份權利。這就將期權與期貨或遠期合同區別開來了。長期期貨合同的持有者承諾在未來某個時間按照一定的價格買入一項資產。相反，看漲期權的持有者可以選擇是否在某個時間按照一定的價格買入資產。簽訂期貨合同不會產生成本，但需要繳付交易費及保證金。相反，投資者必須為期權合同支付溢價。

　　(四)套期保值策略選擇

　　套期保值決策總是涉及適當水平的風險和獲利機會之間的權衡取舍。每種戰略都有一個價格，或者是對沖產品的明確價格，或者是由對沖產生的機會成本。套期保值策略應符合組織的業務目標。對沖產品從可接受的產品和戰略中進行選擇，并考慮其在風險管理中的有效性。套期保值的決策應基于業務目標和對風險的承受能力，而不是市場條件。

　　期權和遠期合約的風險狀況有所不同。遠期合約能有效抵消價格風險，但它們不能消除基準風險。如果保證特定比率是十分重要的，或者如果單個交易規模很大，一個組織可以選擇用遠期合同減少或消除市場風險。

　　期權購買者為免受不利變動以及能夠得益于有利方向變動而支付溢價。期權溢價取決于若干因素，包括波動都會極大地影響期權的價格。因此，期權在套期保值者需求最旺盛的時候價格最高。

　　只要它是可以接受的政策，一個購買來的期權有時是被用來提高可盈利的遠期合約的回報，通過鎖定遠期合約的利得，以充分利用有利方向的變動。這是非純套期保值的一個連續運動，因為它涉及將市場機會最優化的問題。

　　決定使用遠期合約或期權，或兩者的結合進行對沖，取決于多種因素，包括財務經理的技能和時間可用性，組織對于衍生產品的理解和接受，用于對沖目的的資金的可用性，對沖市場的特點，風險類型對未來市場利率的預期。

　　對沖產品及其用途需要考慮的因素包括:

　　假定基本風險和產品是一致的并且沒有基準風險，那么遠期合約(包括期貨)可以消除對價格風險的暴露。遠期合約沒有明確的費用，然而期貨涉及交易費用和保證金要求;

　　期權買方得到防止不利變化的保護，但仍然能夠受益于有利的變化。期權溢價是指獲得這種保護的成本;

　　期權賣方賺取期權溢價但也必須接受與期權相關的所有義務。該戰略更加危險，因為沒有已經執行的對沖;

　　互換允許組織改變資產或負債的結構。互換要求交換或扣除剩余義務的凈現值;

　　目標和預期幫助確定戰略。遠期通常抵消價格風險和潛在的收益。 購買的期權提供保護以及有利變化時獲得收益。遠期將與其基礎商品密切聯系，而期權取決于行權價格與現期市場價格的關系;

　　當與金融機構進行交易時，必要的信譽措施對于遠期合約是必需的，因而需要保證金。購買的期權可能會也可能不會需要信貸措施或保證金，但賣出的期權需要場外市場的信貸措施或保證金(如果是通過互換進行的) j

　　購買期權可以提供災害保險，或當市場利率走勢明顯超出了容忍范圍時提供保護。這種對沖可能會為當前的市場利率提供一個臨時的緩解。在購買的期權將在→個有限的期限內為合同的名義金額提供保護。

　　二、主要衍生金融工具的簡單計算

　　期貨、遠期和期權交易市場的發展到目前已經是非常成功的，并且流動性很強。如果投資者想要買入或賣出某物，通常都能夠找到準備賣出或買入該物品的人。交易員可分成三大類:套期保值者、投機者和套利者。

　　套期保值者利用期貨、遠期合約和期權，來降低他們因市場變量未來的不確定變動而面臨的風險。投機者采用上述工具的目的是對未來市場變量的走向下賭注。套利者用兩種或以上工具進行對沖，以鎖定利潤。

　　(一)套期保值者

　　1.利用遠期合同進行套期保值

　　假設今天是 2006年 7月 14日，一家總部設在美國的公司 ImportCo了解到它將于 2006年 10月 14日為其從一家英國供貨商購買的商品支付 1000萬英鎊。這家公司可從金融機構按匯率1. 8405買入以英鎊表示的 3個月遠期合同，從而對其外匯風險進行套期。這樣能將要支付給英國出口商的價格固寇在 18405000美元。

　　假設還有另外一家美國企業 Expo此Co，向英國出口商品。在 2006年 7月 14日，獲知其將在 3個月后收到 3000萬英鎊。這家企業可通過按照匯率1. 84售出價值 3000萬英鎊的 3個月遠期合同，以對其外匯風險進行套期。這樣能夠鎖定由英鎊變現而得到的 5520萬美元。

　　與選擇進行套期相比，公司選擇不進行套期的時候可能獲得更好的收益。但也有可能更糟糕。假設 10月 14日的匯率為1. 7 , ImportCo并未進行套期，那么，其必須支付的 1000萬英鎊就變成了 1 700萬美元，比 1 840.5 萬美元低。另J方面，如果匯率為1. 9， 1000萬英鎊就變成了 1 900萬美元，那么這家公司肯定希望它進行套期保值了。如果 Expo此C。不進行套期保值，那么情況正好與此相反。如果 9月份的匯率低于1. 84，那么這家公司肯定希望它進行套期保值了，如果匯率大于1.84，它肯定希望沒有進行套期保值。總之，套期能夠降低風險，但是套期后的結果不一定好于沒有進行套期的情況。

　　2.利用期權進行套期保值

　　期權也可用于套期。投資者在某一年的 5月份擁有公司 A的股票1 000 股。股價為每股 28美元。這名投資者擔心股價可能在未來兩個月內下跌，因此想要保護其價值。其可能在 7月 10日購買公司 A的看跌期權合同，行使價為 27 . 5美元。如果有報價的期權價格為1美元，這個套期策略的總戚本將為 10 x100美元 =1000(美元)。

　　這個套期策略的成本是 1000美元，但能夠保證股票在期權期間內以不低于每股 27.5美元的價格出售。如果公司 A的市場價格降至低于每股 27.5美元，那么可行使期權， 27 500美元得以變現。如果將期權成本考慮在內，那么變現金額為 26500美元。如果市場價格保持在每股 27.5美元以上，那么將不必行使期權，期滿后喪失價值。但是，在這種情況下，所持股票的價值總是高于 27500美元(或者在考慮期權戚本的情況下，總是高于 26500美元)。

　　3 .比較

　　使用遠期合同與使用期權進行套期之間存在根本性差異。設立遠期合同的目的是，通過將套期保值者靠標的資產將要支付或收取的價格固定，來中、和風險。相反，期權合同能夠提供保險而且期權不一定需要行使。但是這兩種工具都為投資者提供了保護自己免受未來價格不利變動影響的方式，同時使得投資者能夠從有利的價格變動中獲益。但是與遠期合同不同的是，期權要支付期權金。