第三節(jié) 基差與套期保值效果
1. 導(dǎo)致不完全套期保值的原因主要有：
(1)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度并不完全一致；
(2)由于期貨合約標(biāo)的物可能與套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上交易的商品等級(jí)存在差異，當(dāng)不同等級(jí)的商品在供求關(guān)系上出現(xiàn)差異時(shí)，雖然兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相近，但在變動(dòng)程度上會(huì)出現(xiàn)差異性；
(3)期貨市場(chǎng)建立的頭寸數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間存在差異時(shí)，即使兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)幅度完全一致，也會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)盈虧不一致的情況；
(4)因缺少對(duì)應(yīng)的期貨品種，一些加工企業(yè)無法直接對(duì)其所加工的產(chǎn)成品進(jìn)行套期保值，只能利用其使用的初級(jí)產(chǎn)品的期貨品種進(jìn)行套期保值時(shí)，由于初級(jí)產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間在價(jià)格變化上存在一定的差異性，從而導(dǎo)致不完全套期保值。
2. 基差是某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差?；睿浆F(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格。
3. 影響基差的因素：
(1)時(shí)間差價(jià)。
距期貨合約到期時(shí)間長(zhǎng)短會(huì)影響持倉(cāng)費(fèi)的高低，從而影響基差值的大小。持倉(cāng)費(fèi)(Carrying Charge)，又稱為持倉(cāng)成本(Cost of Carry)，是指為擁有或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等費(fèi)用總和。持倉(cāng)費(fèi)高低與距期貨合約到期時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)，距交割時(shí)間越近，持倉(cāng)費(fèi)越低。理論上當(dāng)期貨合約到期時(shí)，持倉(cāng)費(fèi)會(huì)減小到零，基差也將變?yōu)榱恪?
(2)品質(zhì)差價(jià)。
由于期貨價(jià)格反映的是標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)的商品的價(jià)格，如果現(xiàn)貨實(shí)際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合約的品質(zhì)不一致，則該基差的大小就會(huì)反映這種品質(zhì)差價(jià)。
(3)地區(qū)差價(jià)。
如果現(xiàn)貨所在地與交易所指定交割地點(diǎn)的不一致，則該基差的大小就會(huì)反映兩地間的運(yùn)費(fèi)差價(jià)。
4. 正向市場(chǎng)主要反映持倉(cāng)費(fèi)。在正向市場(chǎng)中，期貨價(jià)格高出現(xiàn)貨價(jià)格的部分與持倉(cāng)費(fèi)的高低有關(guān)，持倉(cāng)費(fèi)體現(xiàn)的是期貨價(jià)格形成中的時(shí)間價(jià)值；持倉(cāng)費(fèi)的高低與持有商品的時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期貨價(jià)格高出現(xiàn)貨價(jià)格的部分就越少，當(dāng)交割月到來時(shí)，持倉(cāng)費(fèi)將降至零，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格將趨同。
| 正向市場(chǎng)（Normal Market或Contango） |
現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格、近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格 在正向市場(chǎng)中，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的部分與持倉(cāng)費(fèi)的高低有關(guān)，持倉(cāng)費(fèi)體現(xiàn)的是期貨價(jià)格形成中的時(shí)間價(jià)值。 |
基差為負(fù)值 |
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反向市場(chǎng)、逆向市場(chǎng)（Inverted Market） 又稱現(xiàn)貨溢價(jià)（Backwardation） |
現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格、近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格 反向市場(chǎng)出現(xiàn)的原因，一是市場(chǎng)近期對(duì)某種商品或資產(chǎn)的需求非常迫切，使現(xiàn)貨價(jià)格大幅增加；二是預(yù)計(jì)將來該商品的供給會(huì)大幅度增加，導(dǎo)致期貨價(jià)格大跌。 |
基差為正值 |
5. 基差變大，稱為“走強(qiáng)”(Stronger)：
現(xiàn)貨價(jià)格漲幅＞期貨價(jià)格漲幅，或現(xiàn)貨價(jià)格跌幅＜期貨價(jià)格跌幅。意味著相對(duì)于期貨價(jià)格而言，現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)。
基差變小，稱為“走弱”(Weaker)：現(xiàn)貨價(jià)格漲幅＜期貨價(jià)格漲幅，或現(xiàn)貨價(jià)格跌幅＞期貨價(jià)格跌幅。意味著相對(duì)于期貨價(jià)格而言，現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相對(duì)較弱。
隨著期貨合約到期的臨近，持倉(cāng)費(fèi)逐漸減少，基差會(huì)趨向于零。
6. 套期保值的實(shí)質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
基差變動(dòng)與套期保值效果的關(guān)系：
7. 套期保值有效性是度量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖程度的指標(biāo)，可用來評(píng)價(jià)套期保值效果。
常采用比率分析法，即期貨合約價(jià)值變動(dòng)抵消被套期保值的現(xiàn)貨價(jià)值變動(dòng)的比率來衡量。在采用“1:1”的套期保值比率情況下，套期保值有效性可簡(jiǎn)化為：
套期保值有效性＝期貨價(jià)格變動(dòng)值／現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)值
該數(shù)值越接近100%，代表套期保值有效性就越高；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定當(dāng)套期保值有效性在80%~125%的范圍內(nèi)，套期保值被認(rèn)定為高度有效。
所以，套期保值有效性的評(píng)價(jià)不是以單個(gè)的期貨或現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧來判斷，而是根據(jù)套期保值的“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”實(shí)質(zhì)，以兩個(gè)市場(chǎng)盈虧抵消的程度來評(píng)價(jià)。
