基差風(fēng)險與流動性風(fēng)險是套期保值過程中面臨的主要風(fēng)險，這些風(fēng)險無法通過精確的期現(xiàn)頭寸匹配模型進(jìn)行規(guī)避，只能通過某些期貨交易策略進(jìn)行化解。
展期就是平舊續(xù)新，平掉舊合約和續(xù)上新合約時都會面臨基差，從套期保值角度來看，新舊兩個合約的價差是投資者在展期時點上面臨的主要風(fēng)險，如果投資者選擇期末展期，這一風(fēng)險是完全暴露的，而選擇期間動態(tài)展期，這一風(fēng)險有可能得到規(guī)避。
另外，流動性是套期保值中必須考慮的重要風(fēng)險之一。我國股指期貨市場中，只有近月合約，特別是當(dāng)月合約，流動性大，適合做套期保值的工具。因此，在套期保值展期時，須考慮相應(yīng)合約的流動性問題。只有在下月合約交易量上升，流動性變大時，才是展期的好時機(jī)；否則在下月合約流動性不足時，盲目展期，極易陷入流動性陷阱，暴露風(fēng)險。
本文，我們提供兩種展期方案以解決展期中的主要風(fēng)險——流動性風(fēng)險和基差風(fēng)險。
1、時間域上按成交量滾動展期采集者退散
時間域上按成交量滾動展期是指隨著當(dāng)月合約到期日的臨近，在期貨合約換月期內(nèi)(大約一周時間)，當(dāng)月合約成交量逐漸減少，下月合約成交量逐漸增大，投資者逐漸把當(dāng)月合約上的頭寸轉(zhuǎn)移至下月約合。
例如，2010年6月1日，投資者A持有一個7只股票的投資組合，看空后市，準(zhǔn)備在2010年6月1日-8月1日之間進(jìn)行套期保值。
7月合約的到期日是7月16日，而投資者A需要套期保值到8月1日，因此，投資者A需要展期。
根據(jù)我國股指期貨的運行情況，一般地，合約到期周是典型的換月周，因此，我們選取7月12日-7月16日這周來根據(jù)成交量滾動展期操作。
根據(jù)最小二乘法，計算需要套期保值的合約數(shù)。
(1)全部用當(dāng)月合約套期保值
對沖時應(yīng)賣空的最佳合約數(shù)目為：
其中，S是證券組合的價值，F(xiàn)是一份期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價格(等于期貨價格乘以合約大小).
(2)當(dāng)月合約展期到下月約合
當(dāng)下月合約指定時，應(yīng)賣空的最佳當(dāng)月合約數(shù)目為：
其中，N1是當(dāng)月合約數(shù)目，N2是下月合約數(shù)目，F(xiàn)1是一份當(dāng)月期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價格，F(xiàn)2是一份下月期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價格。
2、套保加類套利展期
套保加類套利展期是指利用當(dāng)月合約和下月合約價差的均值回復(fù)特性，類似對價差進(jìn)行高賣低賣，在套保的同時，賺取價差。
我們對IF1008和IF1007合約之間的60分鐘價差進(jìn)行分析。在2010年6月22日至7月8日間55個60分鐘價差進(jìn)行統(tǒng)計分析，得到此價差是平穩(wěn)的白噪聲序列。如圖1所示。
平均值為16.67點，標(biāo)準(zhǔn)差為11.60點。根據(jù)統(tǒng)計套利原理，最佳交易區(qū)間為【7.97,25.37】，即價差小于等于7.97時用當(dāng)月合約套保，價差大于等于25.37時用下月合約套保。
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