第三節(jié) 投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)
　　本節(jié)大綱要求：
　　1.掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計(jì)算方法及其優(yōu)缺點(diǎn)
　　2.熟悉報(bào)考評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系
　　本節(jié)具體內(nèi)容：
　　投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)包括：
　　靜態(tài)投資回收期、投資利潤(rùn)率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。
　　一、評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類
　　①按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類:可分為靜態(tài)指標(biāo)(非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo))和報(bào)考指標(biāo)(折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo))。
　　靜態(tài)指標(biāo)，包括投資利潤(rùn)率和靜態(tài)投資回收期。
　　報(bào)考指標(biāo)指標(biāo)考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。
　　②按指標(biāo)性質(zhì)不同分類:可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)。
　　投資利潤(rùn)率、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率屬于正指標(biāo)。
　　靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。
　　③按指標(biāo)重要性分類:可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。
　　凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率為主要指標(biāo)
　　靜態(tài)投資回收期為次要指標(biāo)
　　投資利潤(rùn)率為輔助指標(biāo)
　　二、評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算、分析
　　1、靜態(tài)投資回收期是指投資項(xiàng)目收回原始投資所需要的時(shí)間，即以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。它有"包括建設(shè)期的投資回收期(PP)"和"不包括建設(shè)期的投資回收期(PP′)"兩種形式。
　　PP= PP′+建設(shè)期
　　例題：
　　設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有兩項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)見下表：

　　(1)公式法：投資均集中在建設(shè)期，投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等并且這些經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始投資額，則
　　不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額÷投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量
　　如：A方案不包括建設(shè)期的回收期=1000÷400=2.5年
　　(2)列表法：若每年的凈現(xiàn)金流量若不相等，包括建設(shè)期的投資回收期滿足“累計(jì)凈現(xiàn)金流量=0”的關(guān)系式
　　包括建設(shè)期的投資回收期
　　=最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)+最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值÷下年凈現(xiàn)金流量
　　如 B方案包括建設(shè)期的投資回收期=3+(6000-1200-3000)÷3800=3.47年
　　B方案的建設(shè)期為1年，所以不包括建設(shè)期的投資回收期=3.47-1=2.47
　　優(yōu)點(diǎn)：能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單;
　　可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。
　　缺點(diǎn)：沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值和回收期滿后發(fā)生的現(xiàn)金流量;
　　不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。
　　評(píng)價(jià)：只有靜態(tài)投資回收期指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。具體而言，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≦(項(xiàng)目計(jì)算期/2)
　　不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期≦(運(yùn)營(yíng)期/2)
　　A方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=2.5年>4/2, 不具有財(cái)務(wù)可行性
　　B方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=3.47年>4/2，不具有財(cái)務(wù)可行性
　　B方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=2.47年>3/2，不具有財(cái)務(wù)可行性
　　2、投資收益率：又稱投資報(bào)酬率(記作ROI)，是指達(dá)產(chǎn)期正常年度息稅前利潤(rùn)或年均息稅前利潤(rùn)占投資總額的百分比。其計(jì)算公式為：
　　投資利潤(rùn)率(ROI)=年利潤(rùn)或年均利潤(rùn)/項(xiàng)目總投資×100%
　　投資總額=原始總投資+資本化利息
　　3、凈現(xiàn)值(NPV)是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。也可表述為項(xiàng)目投產(chǎn)后經(jīng)營(yíng)階段各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值的差額。
　　計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法
　　(1) 一般方法
　　B方案的NPV
　　=1200×(P/F,10%，2)+3000×(P/F,10%，3)+3800×(P/F,10%，4)-6000
　　=-159.02<0,不具有可行性
　　(2)特殊方法―――項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)期投入，運(yùn)營(yíng)期不再追加投資，投產(chǎn)后的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式。
　　A方案的NPV=400×(P/A,10%，4)-1000=400×3.1699-1000=267.96>0,具有可行性
　　教材【例4-19】某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤(rùn)10萬元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。要求根據(jù)以上資料計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(所得稅前)。
　　解答：
　　NCF0=-100(萬元)
　　NCF1-10=息稅前利潤(rùn)+折舊=10+100÷10=20(萬元)
　　NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914(萬元)
　　教材【例4-20】假定有關(guān)資料與上例相同，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有10萬元?dú)堉怠Ｆ渌麠l件不變，要求計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(所得稅前)。
　　解答：
　　NCF0=-100(萬元)
　　NCF1-9=10+(100-10)/10=19(萬元)
　　NCF10=19+10=29(萬元)
　　NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×(P/F,10%,10)
　　或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×(P/F,10%,10)=20.6020(萬元)
　　(3)插入函數(shù)法：本法在WINDOWS系統(tǒng)的Excel環(huán)境下，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“NPV”來計(jì)算凈現(xiàn)值。
　　由于系統(tǒng)只承認(rèn)1-n期的凈現(xiàn)金流量，而不承認(rèn)0-n期的凈現(xiàn)金流量，如果0期的凈現(xiàn)金流量不等于零，則系統(tǒng)自動(dòng)的將NCF0～n按照NCF1～n+1

　　按插入函數(shù)法求得的凈現(xiàn)值并不是所求的第零年價(jià)值，而是第零年前一年的價(jià)值，因此需要調(diào)整。
　　調(diào)整后的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×(1+折現(xiàn)率)
　　優(yōu)點(diǎn)：綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn);
　　缺點(diǎn)：無法從報(bào)考的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平
　　評(píng)價(jià)：只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
　　4、凈現(xiàn)值率(NPVR)是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率。其計(jì)算公式為：
　　凈現(xiàn)值率(NPVR)=項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
　　例題：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有兩項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)見下表：

　　A方案凈現(xiàn)值率=267.96÷1000=0.27>0,具有可行性
　　B方案凈現(xiàn)值率=-159.02÷6000=-0.027<0，不具有可行性
　　評(píng)價(jià)：只有凈現(xiàn)值率(NPVR)指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
　　優(yōu)點(diǎn)：可以從報(bào)考的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單;
　　缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。
　　5、獲利指數(shù)(PI)，是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。其計(jì)算公式為：
　　獲利指數(shù)(PI)=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
　　=(原始投資的現(xiàn)值合計(jì)+凈現(xiàn)值)/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
　　=1+凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
　　=1+凈現(xiàn)值率
　　即：獲利指數(shù)(PI)=1+凈現(xiàn)值率
　　評(píng)價(jià)：只有獲利指數(shù)指標(biāo)大于或等于1的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性
　　6、內(nèi)部收益率(IRR)，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。
　　(1)特殊方法：項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，NCF0=-初始投資額，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。
　　特殊方法下，求出的年金現(xiàn)值系數(shù)必然等于該方案不包括建設(shè)期的回收期
　　【06年單選】若某投資項(xiàng)目的建設(shè)期為零，則直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算該項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率指標(biāo)所要求的前提條件是(　　)。
　　A.投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量為普通年金形式 B.投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式
　　C.投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量不相等 D.在建設(shè)起點(diǎn)沒有發(fā)生任何投資
　　答案：A
　　例題：
　　設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有兩項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)見下表：

　　方案A，400×(P/A,IRR,4)-1000=0, (P/A,IRR,4)=2.5,查表，
　　i1=24%， 系數(shù)1=2.4043
　　i2=20%， 系數(shù)2=2.5887
　　插值法計(jì)算，系數(shù)差之比等于利率差之比，所以，IRR=21.92%
　　(2)一般方法：逐次測(cè)試法
　　凈現(xiàn)值>0, 內(nèi)部收益率>估計(jì)的折現(xiàn)率
　　凈現(xiàn)值<0, 內(nèi)部收益率<估計(jì)的折現(xiàn)率
　　i=10%時(shí)，
　　B方案的NPV1
　　=1200×(P/F,10%，2)+3000×(P/F,10%，3)+3800×(P/F,10%，4)-6000
　　=-159.02
　　i=9%時(shí)，
　　B方案的NPV2
　　=1200×(P/F,9%，2)+3000×(P/F,9%，3)+3800×(P/F,9%，4)-6000
　　=18.56
　　內(nèi)插法計(jì)算B方案的IRR=9.105%
　　(3)插入函數(shù)法
　　與插入函數(shù)法相同，系統(tǒng)所計(jì)算出的內(nèi)部收益率是n+1期的，在NCF。不等于零的情況下，該系統(tǒng)自動(dòng)將NCF0~n按照NCF1來處理，就相當(dāng)于該項(xiàng)目無論投資還是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期都比原來晚了一年。
　　內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)：只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
　　內(nèi)部收益率優(yōu)點(diǎn)：既可以從報(bào)考的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀;
　　內(nèi)部收益率缺點(diǎn)：計(jì)算過程復(fù)雜
　　報(bào)考指標(biāo)之間的關(guān)系
　　凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動(dòng)關(guān)系。即：
　　當(dāng)凈現(xiàn)值>0時(shí)，凈現(xiàn)值率>0，獲利指數(shù)>1，內(nèi)部收益率>基準(zhǔn)收益率;
　　當(dāng)凈現(xiàn)值=0時(shí)，凈現(xiàn)值率=0，獲利指數(shù)=1， 內(nèi)部收益率=基準(zhǔn)收益率;
　　當(dāng)凈現(xiàn)值<0時(shí)，凈現(xiàn)值率<0，獲利指數(shù)<1，內(nèi)部收益率<基準(zhǔn)收益率。
　　【2004年計(jì)算題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表(部分)如下：
　　現(xiàn)金流量表(部分)　　　金額單位：萬元

　　要求：
　　(1)在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。
　　(2)計(jì)算或確定下列指標(biāo)：
　　① 靜態(tài)投資回收期;
　　② 凈現(xiàn)值;
　　③ 原始投資現(xiàn)值;
　　④ 凈現(xiàn)值率;
　　⑤ 獲利指數(shù)。
　　【答案】
　　(1)計(jì)算表中用英文字母表示的項(xiàng)目：
　　(A)=-1900+1000=-900
　　(B)=900-(-900)=1800
　　(2)
　　① 靜態(tài)投資回收期：
　　包括建設(shè)期的投資回收期=3+900/1800=3.5(年)
　　不包括建設(shè)期的投資回收期=3.5-1=2.5(年)
　　② 凈現(xiàn)值為1863.3萬元
　　③ 原始投資現(xiàn)值=1000+943.4=1943.4(萬元)
　　④ 凈現(xiàn)值率=1863.3/1943.4×100%=95.88%
　　⑤ 獲利指數(shù)=1+95.88%=1.9588=1.96

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