十四、認(rèn)股權(quán)證
(一)認(rèn)股權(quán)證的基本性質(zhì)
1．證券期權(quán)性(具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵(lì)的雙重功能)；
2．是一種投資工具(購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證可獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收益)。
(二)認(rèn)股權(quán)證的種類(lèi)

(三)認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)
1．是一種融資促進(jìn)工具，可以順利實(shí)現(xiàn)融資；
2．有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；
3．作為激勵(lì)機(jī)制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。
【例題13·單選題】關(guān)于認(rèn)股權(quán)證下列表述中，不正確的是（　　）。
A．長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購(gòu)期限較長(zhǎng)，一般在90天以上
B．認(rèn)股權(quán)證籌資有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制
C．認(rèn)股權(quán)證籌資有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)
D．歐式認(rèn)股證持有人在到期日期前，可以隨時(shí)提出履約要求，買(mǎi)進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的股票
【答案】D
【解析】歐式認(rèn)股證持有人只能于到期日當(dāng)天買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的股票，而美式認(rèn)股權(quán)證的持有人在到期前可以隨時(shí)提出履約要求。
十五、資金需要量預(yù)測(cè)
(一)因素分析法
資金需要量=(基期資金平均占用額－不合理資金占用額)×(1±預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售增減率)×(1±預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率)
【提示】
(1)關(guān)于(1±預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售增減率)：如果銷(xiāo)售預(yù)測(cè)增長(zhǎng)就用“+”，反之用“－”；
關(guān)于(1±預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率)：如果資金周轉(zhuǎn)加速就用“－”，反之用“+”。
(2)因素分析法計(jì)算簡(jiǎn)便，容易掌握，但預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確，它通常用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目。
(二)銷(xiāo)售百分比法【★2011年、2010年單選題，2009年綜合題】

【提示】
(1)常見(jiàn)的敏感性資產(chǎn)包括庫(kù)存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等；常見(jiàn)的敏感性負(fù)債包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等。
(2)做題時(shí)一般并不需要判斷某項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債是否屬于敏感性資產(chǎn)和敏感性負(fù)債，題中一般會(huì)明確說(shuō)明。具體地說(shuō)，如果題中說(shuō)明了某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債占銷(xiāo)售收入的比例，則意味著該資產(chǎn)或負(fù)債為敏感性資產(chǎn)或敏感性負(fù)債。
(3)如果某項(xiàng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)率與銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率不同，但是也增長(zhǎng)了，計(jì)算外部融資需求量時(shí)也應(yīng)該考慮。此時(shí)，資產(chǎn)增加額=敏感性資產(chǎn)增加額+非敏感性資產(chǎn)增加額。
(4)外部融資額=外部籌集的債務(wù)資金+外部籌集的權(quán)益資金
【例題14·多選題】采用銷(xiāo)售百分比法預(yù)測(cè)對(duì)外籌資需要量時(shí)，下列因素的變動(dòng)會(huì)使對(duì)外籌資需要量減少的有（　　）。
A．股利支付率降低
B．固定資產(chǎn)凈值增加
C．留存收益率提高
D．銷(xiāo)售凈利率增大
【答案】ACD
【解析】選項(xiàng)A、C、D都會(huì)導(dǎo)致預(yù)期的利潤(rùn)留存增加，因此會(huì)導(dǎo)致對(duì)外籌資需要量減少。固定資產(chǎn)凈值增加會(huì)增加資金需求。
【例題15·計(jì)算題】某公司是一家上市公司，相關(guān)資料如下：
資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)表)
2008年12月31日
單位：萬(wàn)元

該公司2008年的銷(xiāo)售收入為62500萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率為12%，股利支付率為50%。經(jīng)測(cè)算，2009年該公司銷(xiāo)售收入將達(dá)到75000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率和股利支付率不變．無(wú)形資產(chǎn)也不相應(yīng)增加。經(jīng)分析，流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目與流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目(短期借款除外)隨銷(xiāo)售收入同比例增減。該公司2009年有一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，投資額為2200萬(wàn)元。
要求：
(1)計(jì)算2008年年末敏感性資產(chǎn)占銷(xiāo)售收入的百分比；
(2)計(jì)算2008年年末敏感性負(fù)債占銷(xiāo)售收入的百分比；
(3)計(jì)算2009年需要增加的資金數(shù)額；
(4)計(jì)算2009年對(duì)外籌資數(shù)額。
【答案】
(1)敏感性資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比=(10000+6250+15000)/62500×100%=50%
(2)敏感性負(fù)債銷(xiāo)售百分比=(11250+7500)/62500×100%=30%
(3)需要增加的資金數(shù)額=(50%－30%)×(75000－62500)+2200=4700(萬(wàn)元)
(4)留存收益增加提供的資金=75000×12%×(1－50%)=4500(萬(wàn)元)
外部籌資額=4700－4500=200(萬(wàn)元)
【備考提示】銷(xiāo)售百分比法主要是主觀題的出題點(diǎn)，在歷年考試中多次考到，考生應(yīng)重點(diǎn)掌握。
(三)資金習(xí)性預(yù)測(cè)法
1．資金習(xí)性預(yù)測(cè)法的含義
資金習(xí)性預(yù)測(cè)法，是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的一種方法。資金習(xí)性是指資金的變動(dòng)同產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按照資金習(xí)性，可以把資金分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。
2．具體方法

【例題16·計(jì)算題】某企業(yè)2005年至2009年的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量和資金占用數(shù)額的歷史資料如下表所示，該企業(yè)2010年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量為95000件。
要求：
(1)采用高低點(diǎn)法計(jì)算該企業(yè)2010年的資金需要量；
(2)采用線性回歸分析法計(jì)算該企業(yè)2010年的資金需要量；
(3)說(shuō)明兩種方法預(yù)測(cè)的2010年資金需要量出現(xiàn)差異的原因。
某企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量與資金占用量表

【答案】
(1)采用高低點(diǎn)法預(yù)測(cè)2010年的資金需要量
①b=(700－630)/(9.0－7.0)=35(元/件)
②由Y=a+bX，代入2007年數(shù)據(jù)，求得：a=Y－bX=630－35×7.0=385(萬(wàn)元)
或者：代入2009年數(shù)據(jù)，求得：a=Y－bX=700－35×9.0=385(萬(wàn)元)
建立預(yù)測(cè)資金需要量的模型：Y=385+35X
③2010年產(chǎn)銷(xiāo)量為95000件時(shí)的資金需要量=385+35×9.5=717.5(萬(wàn)元)
(2)采用線性回歸法預(yù)測(cè)2010年的資金需要量
①根據(jù)資料計(jì)算整理出下列計(jì)算表中數(shù)據(jù)

②將表中數(shù)據(jù)代入
a=[∑X2∑Y－∑X∑XY]/[n∑X2－(∑X)2]
b=(n∑XY－∑X∑Y)/[n∑X2－(∑X)2]
得到：
a=(322.5×3300—40×26490)/(5×322.5—40×40)=372
b=(5×26490－40×3300)/(5×322.5－40×40)=36

得出a和b的數(shù)值3300=5a+40b26490=40a+322.5b
解得：b=36，a=372
③2010年產(chǎn)銷(xiāo)量為95000件的資金需要量=372+36×9.5=714(萬(wàn)元)
(3)說(shuō)明兩種方法預(yù)測(cè)的2010年資金需要量出現(xiàn)差異的原因
兩種方法預(yù)測(cè)的2010年資金需要量出現(xiàn)差異的原因是高低點(diǎn)法只考慮了2007年和2009年的情況，而線性回歸法考慮了2005～2009年各年的情況，因此線性回歸法的結(jié)果是比較準(zhǔn)確的。
【備考提示】資金習(xí)性預(yù)測(cè)法主要是主觀題的出題點(diǎn)，考生應(yīng)熟練掌握線性回歸法和高低點(diǎn)法的運(yùn)用。總體上來(lái)說(shuō)，題目難度并不大，考生在平時(shí)做題的時(shí)候要注意加強(qiáng)練習(xí)。
十六、資本成本
(一)資本成本的含義

(二)資本成本的作用
1．資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；
2．平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)；
3．資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)；
4．資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。
(三)影響資本成本的因素【★2011年單選題、2010年判斷題】

【例題17·多選題】下列說(shuō)法中正確的有（　　）。
A．資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果
B．資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)
C．平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)
D．總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)資本成本的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上
【答案】ABCD
(四)個(gè)別資本成本【★2009年多選題】
1．資本成本計(jì)算的基本模式

【提示】在一般模式中，若資金來(lái)源為負(fù)債，還存在稅前資本成本和稅后資本成本的區(qū)別。計(jì)算稅后資本成本需要從年資金占用費(fèi)用減去年資金占用費(fèi)用稅前扣除導(dǎo)致的所得稅節(jié)約額。
2．個(gè)別資本成本的計(jì)算

【提示】
1．“D0”和“D1”的常見(jiàn)叫法以及本質(zhì)區(qū)別：
(1)“D0”指的是最近已經(jīng)發(fā)放的股利
“D0”的常見(jiàn)叫法包括“最近支付的股利”、“剛剛支付的每股股利”、“最近一次發(fā)放的股利”、“上年的每股股利”、“去年的每股股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“最近剛發(fā)的股利”、“今年發(fā)放的股利”。
(2)“D1”指的是預(yù)計(jì)要發(fā)放的第一期股利
“D1”常見(jiàn)的叫法包括“本年將要派發(fā)的股利”、“今年將要派發(fā)的股利”、“本年將要發(fā)放的股利”、“今年將要發(fā)放的股利”、“預(yù)計(jì)第一年的每股股利”、“第一年預(yù)期股利”、“預(yù)計(jì)的本年股利”、“一年后的股利”、“第一年的股利”。
(3)“D0”和“D1”的本質(zhì)區(qū)別是：與D0對(duì)應(yīng)的股利“已經(jīng)支付”，而與D1對(duì)應(yīng)的股利“還未支付”。
2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式中參數(shù)的名稱(chēng)總結(jié)：
(1)(Rm－Rf)的常見(jiàn)叫法有：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格、平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率、股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、證券市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。
(2)β(Rm－Rf)的常見(jiàn)名稱(chēng)有：某種股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率、某種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、某種股票的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。
(3)Rm的常見(jiàn)叫法有：平均風(fēng)險(xiǎn)股票的“要求收益率”、平均風(fēng)險(xiǎn)股票的“必要收益率”、平均股票的要求收益率、市場(chǎng)組合要求的收益率、股票市場(chǎng)的平均收益率、市場(chǎng)平均收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)股票收益率、證券市場(chǎng)平均收益率、市場(chǎng)組合的平均收益率、市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率、市場(chǎng)組合收益率、股票價(jià)格指數(shù)平均收益率、股票價(jià)格指數(shù)的收益率、證券市場(chǎng)組合平均收益率、所有股票的平均收益率等。
【例題18·單選題】甲公司某筆長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)率為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅稅率為25%。假設(shè)用一般模式計(jì)算，則該長(zhǎng)期借款的資本成本為（　　）。
A．3%
B．3.16%
C．4%
D．4.21%
【答案】B
【解析】長(zhǎng)期借款資本成本=4%×(1－25%)/(1－5%)=3.16%。
【例題19·單選題】某公司擬發(fā)行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，按溢價(jià)10%發(fā)行，債券發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的5%，該公司適用的所得稅稅率為25%，假設(shè)用折現(xiàn)模式計(jì)算，則該債券的資本成本為（　　）。
A．5.8%
B．6.29%
C．4.96%
D．8.5%
【答案】C
【解析】1000×(1+10%)×(1－5%)=1000×8%×(1－25%)×(P/A，Kb，5)+1000×(P/F，Kb，5)=1045
當(dāng)Kb為4%時(shí)，
1000×8%×(1－25%)×(P/A，4%，5)+1000×(P/F，4%，5)=1089.01
當(dāng)Kb為5%時(shí)，
1000×8%×(1－25%)×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5)=1043.27
運(yùn)用插值法：(5%－Kb)/(5%－4%)=(1043.27－1045)/(1043.27－1089.01)
得：Kb=4.96%
【例題20·單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為6%，預(yù)計(jì)第一期每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（　　）。
A．22.40%
B．22.00%
C．23.70%
D．23.28%
【答案】B
【解析】留存收益資本成本的計(jì)算除不考慮籌資費(fèi)用外．與普通股相同，留存收益資本成本=2/10×100%+2%=22.00%。
【備考提示】個(gè)別資本成本的計(jì)算是客觀題的重要出題點(diǎn)，有時(shí)候在主觀題中也會(huì)涉及，考生應(yīng)熟練掌握。
(五)平均資本成本
1．平均資本成本含義
企業(yè)平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。
2．權(quán)數(shù)的選擇

【例題21·單選題】某企業(yè)權(quán)益和負(fù)債資金的比例為6：4，債務(wù)資本成本為7%，股東權(quán)益資本成本是15%，所得稅稅率為25%，則平均資本成本為（　　）。
A．11.8%
B．13%
C．8.4
D．11%
【答案】A
【解析】平均資本成本=7%×4/10+15%×6/10=11.8%
(六)邊際資本成本
邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。籌資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。
【例題22·單選題】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%。現(xiàn)擬追加籌資300萬(wàn)元，按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股15%。追加籌資300萬(wàn)元的邊際資本成本為（　　）。
A．12.95%
B．13.5%
C．8%
D．13.2%
【答案】A
【解析】邊際資本成本=20%×7%+15%×12%+65%×15%=12.95%

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