考點九　資本資產定價理論
基本假設：
(1)投資者根據投資組合在單一投資期內的預期收益率和標準差來評價其投資組合；
(2)投資者追求效用最大化；
(3)投資者是厭惡風險的；
(4)存在一種無風險利率，可以借入或借出任意數額的無風險資產；
(5)稅收和交易費用都忽略不計。
(一)資本市場線
資本市場線(CM1)，就是在預期收益率和標準差組成的坐標系中，將無風險資產和市場組合相連所形成的射線。
在均衡狀態，資本市場線(CM1)表示對所有投資者而言是最好的風險收益組合。任何不利用全市場組合、或者不進行無風險借貸的其他投資組合都位于資本市場線的下方。



(三)系統風險與非系統風險
1．概述
資產風險一般有系統風險和非系統風險兩類。

【例18·多選題】資本資產定價理論認為，可以通過不同資產組合來降低或消除的風險是（　　）。
A．市場風險
B．特有風險
C．非系統性風險
D．宏觀經濟運行引致的風險
E．市場結構引致的風險
【答案】BC
【解析】本題考查非系統性風險。資產風險一般有系統性風險和非系統性風險兩種。非系統性風險是指具體的經濟單位自身投資方式所引致的風險，又稱特有風險。它在市場上可由不同的資產組合予以防范、降低，甚至消除。而系統性風險則是由宏觀經濟營運狀況或市場結構所引致的風險，又稱市場風險。它在市場上永遠存在，不可能通過資產組合來消除。
2．風險系數β
(1)資產定價模型(CAPM)提供了測度不可消除系統性風險的指標，即風險系數β。
(2)β值還提供了一個衡量證券的實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感度的比例指標，如果市場投資組合的實際收益率比預期收益率大Y％，則證券i的實際收益率比預期大βi×Y％。
如果β＞1，說明其收益率變動大于市場組合收益率變動，屬“激進型”‘證券；
如果β＜1，說明其收益率變動小于市場組合收益率變動，屬“防衛型”證券；、
如果β=1，說明其收益率變動等于市場組合收益率變動，屬“平均型”證券；
如果β=0，說明證券的價格波動與市場價格波動無關，并不一定證券無風險。(無風險證券β=0)
【例19·單選題】如果市場投資組合的實際收益率比預期收益率大3％，β一2，則證券i的實際收益率比預期收益率大（　　）。
A．1．5％
B．6％
C．1％
D．9％
【答案】B
【解析】本題考查資產風險的相關知識。證券i的實際收益率比預期大βXY％=2X3％=6％。
(四)期權定價理論
期權價值的決定因素主要有執行價格、期權期限、標的資產的風險度及無風險市場利率等。
1．布萊克一斯科爾斯模型的基本假定
(1)無風險利率r為常數；
(2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風險套利機會；
(3)標的資產在期權到期時間之前不支付股息和紅利；
(4)市場交易是連續的，不存在跳躍式或間斷式變化；
(5)標的資產價格波動率為常數；
(6)假定標的資產價格遵從幾何布朗運動。
2．布萊克一斯科爾斯模型
根據布萊克一斯科爾斯模型，如果股票價格變化遵從幾何布朗運動，那么歐式看漲期權的價格C為：

式中，S為股票價格，X為期權的執行價格，T為期權期限，r為無風險利率，e為自然對數的底’(2．718)，σ為股票價格波動率，N(d1)和N(d2)為d1和d2標準正態分布的概率。